巴菲特的1,570億美元現金儲備並不是不祥的跡象 - 彭博社

沃倫·巴菲特（左）和查理·芒格知道如何玩等待的遊戲。

攝影師：約翰內斯·艾斯勒/法新社/蓋蒂圖片社

世界上的一切都是相對的，包括沃倫·巴菲特的現金頭寸。

在伯克希爾·哈撒韋公司第三季度報告發佈後，投資者和評論員對巴菲特的現金儲備膨脹到創紀錄的1572億美元發出了很多噪音，其中大部分是投資於國債。對於一些人來説，這一發展是奧馬哈神諭本人暗示全球經濟衰退即將來臨的跡象，這種現金囤積在金融危機前的回聲。對於其他人來説，這表明這位享年93歲的傑出投資者已經失去了發現交易的能力。實際上，這只是巴菲特一貫的表現，展示了他在一個沒有太多便宜貨的市場中的通常剋制。

首先，考慮現金儲備本身。雖然伯克希爾在國債中的頭寸確實增長了，但其餘部分投資組合也在增長。現金及等價物佔總資產的比例約為15.4%，僅略高於其20年的平均水平。對“創紀錄”這一點的孤立關注使得情況聽起來比實際情況嚴重得多。今天的現金與資產比率遠不及金融危機前的水平，這使巴菲特有機會機會性地收購涉及高盛集團、通用電氣公司和陶氏化學公司的傳奇投資。

為什麼這麼大動靜？

相對於總資產，伯克希爾的現金儲備並不是歷史上如此獨特

來源：伯克希爾哈撒韋，彭博社

如今，伯克希爾看起來並不像是一個為末日做準備的公司。事實上，它對兩家消費品公司（蘋果公司和可口可樂公司）的暴露要遠遠多於國債。如果我有一個即將到來的市場崩盤的預知，這顯然不是我會構建我的投資組合的方式。

其次，要記住巴菲特的特殊之處在於他的耐心。他和他的99歲的搭檔查理·芒格通過持有大量現金（有時多一點，有時少一點）並等待投資於高質量品牌以優惠價格的機會來賺取財富。偶爾，他們也會進行低質量的投資，儘管價格非常有吸引力，但關鍵始終在於保持自我剋制和財務墊底，以等待合適的交易出現。這就是為什麼看到關於資產負債表上現金數量的週期性擔憂幾乎有點滑稽；這是他們著名且經常被效仿的投資策略的基石。

然而，今天很難看到伯克希爾會從哪裏得到交易。在2001年為《財富》雜誌撰寫的一篇現在著名的文章中，巴菲特指出了股市總市值與經濟名義價值之比作為互聯網泡沫期間過度估值的早期指標。所謂的巴菲特指標遠高於其歷史平均水平（儘管它已經從2021年底的峯值大幅回落）。此外，20多年來首次，標普500指數的滾動收益率低於3個月期國債收益率 —— 這明顯表明波動大的股票的風險回報並不理想。

國債還是股票？

數十年來，國債首次超過標普500指數的收益率

來源：彭博社

一些末日預言者認為，流行的巴菲特指標和相對於國債的收益率警告我們正在經歷一個仍需破裂的泡沫。鑑於美國經濟和市場中存在許多大流行扭曲因素，我並不確定我會以如此悲觀的方式解讀它們 — 而我也不認為巴菲特會這樣認為，儘管我還沒有機會問他。有一件事是確定的：這些指標並不是投資者大餐的信號。雖然一些陷入困境的資產（比如：KBW地區銀行指數）已經便宜了，但很難説它們是以底價交易，考慮到底層的脆弱性。

地區銀行便宜嗎？

地區銀行股票暴跌，但它們是否被低估並不明顯

來源：彭博社

傳統智慧認為，伯克希爾等待的時間越長，壓力就越大，以部署這筆資金 — 但我不這麼認為。即使在利率較低的環境中，巴菲特和芒格已經證明他們願意耐心等待，因此兩人應該很樂意花費時間，購買利率超過5%的國債，並且不需要向世界證明太多。

以下是巴菲特在今年5月的伯克希爾股東大會上的表述：

…世界主要關注短期。如果你參加投資者關係電話，他們都在努力弄清楚如何填寫一張表格，以展示當年的收益。管理層有興趣滿足他們的期望，所以我們可能會稍微落後。

我的意思是，這是一個完全適合那些試圖思考在五年、十年或二十年內應該有效的人的世界。我只是認為我很樂意今天出生，帶着不太多的錢出去，希望能把它變成很多錢。而查理也是這樣想的。

這就是事情的長短：沒有必要過度解讀伯克希爾的現金餘額的適度增長，這展現了巴菲特在整個21世紀為公司帶來的同樣程度的謹慎。即使巴菲特也不知道經濟將走向何方，但他知道當他看到一個平庸的價值主張時，就沒有意義在一個幾乎沒有好機會的市場中花掉那筆錢。更多來自彭博觀點：

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