美聯儲需要忘記通脹問題，專注於就業——彭博社

Conor Sen

轉變焦點。

攝影師：安德魯·卡瓦列羅-雷諾茲/法新社通過蓋蒂圖片社

通脹恐慌剛剛過去，聯邦儲備委員會已經是時候關注衰退風險了。最近的就業增長軌跡意味着決策者們不能再排除2024年失業率可能出現雪球效應的可能性，這應該迫使他們改變對待管理 雙重使命的方式。

在未來幾個季度內將聯邦基金利率降低50-75個基點將減少在衰退中更嚴重的利率削減風險，甚至可能避免衰退。上週標誌着經濟風險平衡的轉折點 — 至少目前是這樣。10月份的失業率為3.9%，略高於聯邦儲備委員會對2023年年底的3.8%的預測。更重要的是，自4月以來已經上升了50個基點，對於一個健康的經濟體來説，這是一個異常的變化。到了2001年、2007年和2020年的這個時候，美國經濟正在進入衰退。儘管可以提出 一切都很好的論點，並且失業率上升受到了不尋常因素的影響 — 就像近年來的許多情況一樣 — 決策者們不能對這樣的趨勢置之不理，我認為他們也不會這樣做。

‘一切都很好’的陣營會辯稱失業率上升並不令人擔憂，因為它伴隨着生產率和勞動力規模的增加。上週我們瞭解到，第三季度生產率增長高達4.7%，在之前三個月中有了強勁的3.6%的提高。經濟在不需要大幅增加就業的情況下產生了更多產出，這提高了國內生產總值增長，同時失業率略有上升。

與此同時，勞動力人口在過去一年增加了310萬人，這是由於參與度增長速度超過了總體人口增長速度。這很可能部分原因是由於就業市場的強勁 — 人們往往不會離開崗位，除非他們認為他們會找到工作。

但最近，勞動力人口的增長並沒有轉化為就業增長 — 在過去六個月中，超過100萬人加入了勞動力市場，其中只有19.1萬人找到了工作，而84.9萬人處於失業狀態。

無論如何，勞動力參與率上升與生產率增長強勁相輔相成，重新平衡了就業市場。總週薪增長 — 一個綜合考慮了就業崗位、工作時數和工資的指標，為工人收入增長提供了一個有用的代理 — 在十月份同比增長了5%，與我們在2010年代看到的通常趨勢一致，當時通貨膨脹不是一個太大的問題。

緩解壓力

勞動力參與率上升與生產率增長強勁相輔相成，平衡了就業市場

來源：美國勞工統計局

注：與去年同期相比的百分比變化，按月計，經過季節調整

如果你是美聯儲決策者，現在你有理由相信勞動力市場已經重新平衡，這應該減輕你對中期通脹加劇的擔憂。與此同時，由於失業率上升並且高於你年底的目標，你不能排除在2024年繼續惡化的可能性。就業的下行風險現在超過了通脹的上行風險。

以經濟和金融市場穩定為名，正確的行動方向是在2024年暗示進行幾次降息。將利率降低50-75個基點——這種類似於2019年美聯儲採取的保險性降息——可以降低因金融條件過緊導致的衰退風險，從而避免在衰退中不得不降息2-3個百分點。

隨着勞動力市場和通脹在2024年進入較去年同期更為疲軟的狀態，這只是在調整貨幣政策以反映當前環境，而不是我們在過去25年的衰退中習慣的快速降息週期。

適度的寬鬆還將有助於使收益曲線恢復正常，減輕一些金融體系中感受到短期借款資金壓力的機構的壓力。

通過這樣做，美聯儲很可能不必在2024年進一步降息——這與當前市場對明年稍微超過100個基點降息的預期相比是鷹派的結果。有理由認為最近失業率上升只是經濟在經歷新冠疫情干擾後正常化的又一種方式。上週銀行和房地產相關股票的大幅上漲表明，目前市場認為經濟不會陷入衰退。

但如果失業率沒有穩定或逆轉，這種情況至少需要幾個月的經濟數據才能體現出來，那麼美聯儲應該更加關注就業風險而不是通脹風險。目前沒有降息的必要，但是是時候暗示轉變態度以防萬一了。更多來自彭博社觀點：

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