Hipgnosis和Round Hill Face UK Trust的投資者面臨英國信託市場的考驗 - 彭博社

Justina Lee

2023-11-13

直到最近，信託基金在倫敦看起來像是一個亮點，而其他行業在一連串的收購和新上市的低迷中退縮。

攝影師：Jason Alden/Bloomberg

1868年，一位英國律師設立了第一個投資信託，將小額資金彙集起來，購買從土耳其到埃及等國家發行的債券。

一個半世紀後，它衍生出的行業——在股票交易所交易的封閉式基金——現在價值約2600億英鎊（3180億美元）。在利率創紀錄低位的時代，它經歷了一輪繁榮，規模翻了一番多，其簡單的宣傳口號是：為大眾提供高收益。

但現在，各國央行的利率和債券收益率都處於多年高位，並且席捲了全球市場。封閉式基金無法倖免於破壞，許多基金的吸引力急劇下降。

即使是三個月的英國國債收益率超過5%，投資者也有更簡單、更安全的賺錢途徑。根據投資公司協會和晨星公司的數據，英國平均信託基金現在以17%的折價交易，這是自2008年金融危機以來最高的水平。

來源：投資公司協會和晨星公司，彭博社

注：不包括風險投資信託

這引發了十多年來行業中最大的重組：籌資大幅下降，多個基金正在關閉，或者合併以擴大規模。截至2024年迄今，富時全股封閉式投資指數下跌約6.5%，落後於更廣泛的市場。

在備受關注的受害者中，Hipgnosis Songs Fund 面臨潛在清算，因為來自 Red Hot Chili Peppers 和 50 Cent 等人的版税權益無法抵禦激增的費率。

“最大、最明顯的結構威脅是，目前整個行業都在打折，沒有人能夠籌集股本，”傑富瑞分析師馬特·霍斯説。“將會有相當多的創造性破壞。”

與共同基金或交易所交易基金不同，信託 —— 在英國也稱為投資公司 —— 通過發行股份籌集資金，但不必滿足贖回要求。這使它們能夠採取更長期的視角，並將資金投入私人資產，從音樂版税 —— 就像 Hipgnosis 的情況一樣 —— 到太陽能農場和學生宿舍。

直到最近，信託在倫敦看起來像是一個亮點，而其他行業在一連串的收購和新上市的低迷中退縮。在 FTSE 350 指數中，超過 80 家成員是信託，而十年前只有 44 家。

但現在這一趨勢正在逆轉。今年籌資額已經減少到約 11 億英鎊，這是自 2006 年以來 AIC 數據中最少的。隨着基金關門，它們加劇了公司從倫敦證券交易所撤離的潮流。

來源：AIC（截至 11 月 3 日）

並非所有信託都旨在為投資者創造收入。這個近 370 家公司的宇宙包括那些通過投資從英國小盤股到鈾礦商和越南股票等一切來尋求資本增長的公司。

但低利率時代見證了信託基金的蓬勃發展，這些信託基金將資金投入流動性較差的資產，其主要吸引力在於在一個渴望高收益的世界中提供可靠的股息支付。英國信託基金的一個特點是它們可以保留一部分收入，以平穩地度過好年景和壞年景。

例如，根據AIC的分類，22個被歸類為可再生能源基礎設施的信託基金中，只有8個擁有超過五年的業績記錄。總體而言，根據AIC的數據，目前平均支付股息的公司的收益率為4.37%，比英國三個月國庫券的利率低約一個百分點。

“這些基金中很多在10年或15年前還不存在，所以這確實是這些結構第一次在升息環境中受到考驗，”Stifel的分析師Iain Scouller説道。“在我們真正看到這些國債收益率下降之前，折價很難縮小。”

這可能需要時間，因為英國通脹正在緩慢降温，這意味着英國央行計劃保持其基準利率較高。

截至今年十月底，大約有17個信託基金退出了市場或正處於退出途中。另外有10個宣佈了返還現金的計劃，這通常是完全關閉的前兆，AIC的數據顯示。

Hipgnosis，其音樂目錄包括Blondie和Neil Young，暫停了股息支付以防止違反契約。類似的信託基金Round Hill Music Royalty Fund在今年早些時候以淨資產價值折價出售。價值96億英鎊的蘇格蘭投資信託基金在一位董事批評其管理後重新調整了董事會。

重點投資於非上市資產的信託基金出現了特別大的折價 — 反映了需求不足，有些情況下還擔心其非流動投資組合的價值將低於當前評估，Jefferies的Hose表示。

根據Morningstar Direct的數據，私募股權和房地產信託的交易價格都比其估計公允價值低38%。

另一方面，一些套利者發現了折價價格中的交易機會。根據彭博社編制的數據，Boaz Weinstein的Saba Capital Management — 已經因在封閉式基金中促使變革而聞名 — 已經在歐洲 Opportunities Trust 中建立了近6%的持股。

但英國信託基金面臨的存在危機遠不止於英國央行的鷹派政策。

一項規定要求基金經理披露他們投資的信託基金的成本已經增加了賣壓。該行業辯稱這是誤導性的，因為他們的費用已經包含在股價中，而一項議案已提交給上議院，以豁免這些公司的這一要求。

即便如此，這種結構仍然與全球資金管理的潮流背道而馳，全球資金管理已經看到大規模資金流入進入由金融巨頭運營的更便宜、被動、流動性產品。

開放式基金現在往往比可比的信託基金更便宜，Quilter Cheviot基金經理投資研究主管 Nick Wood 表示。財富管理公司之間的合併也意味着對更大基金的需求增加，這反過來又刺激了信託行業的更多合併。

“整合對於投資信託行業並不有益，特別是當買家在進行整合時，” 伍德説。