阿根廷實施美元化只有一種方式：凌亂進行 - 彭博社

Tyler Cowen

2023-11-28

美元化仍然可行嗎？

攝影師：路易斯·羅巴約/法新社

Javier Milei 當選阿根廷總統，承諾要用穩定的美元取代通貨膨脹嚴重的阿根廷比索。然而，最新報道表明，這樣的美元化現在是一個“中期”目標，而不是一個即時優先事項，美元化也不在官方議程上，不在Milei本週與國際貨幣基金組織和喬·拜登政府成員的會議上。

美元在阿根廷已經隨處可見，任何訪客都能證實。那麼為什麼美元化會如此困難？因為——即使是我們這些支持這項政策的人也不得不承認——無論如何，如果真的發生了，都會很混亂。

阿根廷最簡單的美元化方式是進一步通貨膨脹比索。舉例來説，想象一下比索的通貨膨脹率每年達到十億個百分點。比索將一文不值，交易將以美元（或在某些情況下以加密貨幣，這在阿根廷也很受歡迎）進行。問題在於，當前比索持有者將一無所有。這將是不公平的，也可能破壞對Milei議程其他部分的支持。

換言之，問題不在於如何採用新貨幣，而在於如何採用新貨幣並保持舊貨幣的合理價值。根據一些估計，阿根廷需要約300億美元來支持淘汰的比索。

那麼政府能否通過沒收富裕阿根廷人的美元資產，並利用這些資產支持比索來實行美元化呢？比索持有者將轉換為更穩定的美元，讓美元登基，廢黜比索。

但是，政治上會很困難。此外，很多美元存放在美國，或者在其他難以觸及的地方。這個計劃也似乎不公平，會讓精英階層反對Milei。1

因此，一個更切實可行的計劃是大量借貸資金，通過一攬子税收上漲和支出削減來穩定阿根廷的財政狀況，並承諾以某一固定匯率將比索兑換成美元。這基本上就是2000年厄瓜多爾實行美元化的方式，而且效果顯著。

現在我們有了進展。然而，前方仍有一些重大問題。首先，國際貨幣基金組織通常不贊成美元化，並且不太可能出於這一目的向阿根廷提供貸款。（如果你想知道，厄瓜多爾並未徵求當局意見，而是在完成一些從IMF借款後，突然宣佈了其美元化計劃。）

另一個問題是如何選擇比索兑換美元的匯率。政府可能會參考當前的黑市匯率作為一個粗略指導——但政策轉變後的正確匯率不會與當前的市場匯率相同。如果政府將比索掛得太高，短期內阿根廷的物價將不得不下調，即使只是因為對比索的需求會上升（慷慨地假設掛鈎是可信的）。這將導致通貨緊縮壓力，這很可能會損害經濟。

另一種選擇是，如果政府將比索掛得太低，短期內將會有更多的通貨膨脹，因為人們會更傾向於拋售他們的比索。

政府更有可能過度調低比索的掛鈎，以避免通貨緊縮衰退，因為這將需要更少的美元。在這種情況下，比索現在將會失去更多的價值，通貨膨脹率將加速。事實上，這是 Milei 政府早期幾個月最有可能的情景。

這將是上述第一個計劃的一個版本——即，通過比索的徹底毀滅來實現美元化，無論是有意還是無意。要麼比索的價值會崩潰，要麼更高的通貨膨脹率會促使 Milei 儘快推進美元化，即使是以相當不公平的匯率進行。

無論如何，一個教訓是，如果人們不知道美元化即將到來，美元化往往會更順利。這對即將到來的 Milei 政府來説並不是一個容易的選擇。還有其他選擇，但它們不一定是阿根廷人想要的選擇。因此，另一個教訓是，無論任何人在短期內告訴你什麼，都要預料到混亂的驚喜。

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