雪佛龍與埃克森美孚或掀起石油資源爭奪戰 - 《華爾街日報》

隨着本月超過1100億美元的石油超級併購案——雪佛龍收購赫斯的協議以及埃克森美孚對二疊紀巨頭先鋒自然資源公司的交易——空氣中瀰漫着併購的氣息。下一個會是誰？

交易談判已經在進行中。據彭博社報道，另一家頂級二疊紀生產商德文能源據稱正在關注包括馬拉松石油和CrownRock在內的目標。據路透社報道，天然氣生產商切薩皮克能源據稱正在考慮收購西南能源。

隨着優質頁岩庫存的減少以及多產二疊紀盆地中可觀的收購目標的有限，能源公司可能很快會被迫採取併購行動。

“害怕錯過的心理只會加速這一趨勢。再看到一兩筆交易，可能會出現稀缺性溢價，”Pickering Energy Partners的首席投資官丹·皮克林説道。

西方石油公司、德文能源和鑽石背能源是二疊紀盆地最大的生產商之一，根據Enverus的數據，皮克林認為它們的規模足以成為潛在收購目標或收購方。高盛分析顯示，這三家企業的預估資源壽命均達30年左右或更長。

儘管EOG資源公司也是該地區頂級生產商之一，但皮克林補充道，該公司歷來更傾向於資產收購而非企業併購。市值低於100億美元的二疊紀小型生產商包括馬塔多資源和二疊紀資源公司，後者已於今年8月同意收購同行Earthstone能源公司。

康菲石油可能成為另一個收購方。鑑於歐洲石油巨頭估值滯後及面臨的脱碳壓力，它們參與競購的可能性較低。

市場整合時機已然成熟。能源資產管理公司Kimmeridge在6月發佈的白皮書中指出，相對於投資者興趣程度，美國油氣行業"上市公司數量過多"。其對五大主動型基金管理公司（包括富達和摩根大通）的持倉分析顯示，與五年前同期相比，2023年第二季度這些機構對標普500前五大能源公司的持倉佔美國能源股總持倉比例從40%升至53%，而對小型能源公司的持倉則下降。換言之，投資者根本不會關注市值低於特定門檻的能源企業。

因此，能源巨頭與小型生產商之間的估值差距進一步擴大。一個以埃克森美孚、雪佛龍等大型生產商為主要權重的指數，其企業價值相對於未來12個月息税折舊攤銷前利潤的倍數）估值，目前比追蹤小型生產商的指數高出44%。過去17年的平均溢價為14%，而在頁岩油行業最樂觀的時期，曾出現過快速增長的小型壓裂公司估值超過規模較大、靈活性較低同行的情況。

仍有理由認為這波併購浪潮可能不會來勢洶洶。Kimmeridge投資組合經理馬克·維維亞諾指出，在許多情況下，潛在目標公司的固守高管和董事會缺乏批准交易的動力。Kimmeridge在早前報告中提到，大多數勘探與生產公司的首席執行官直接持股極少，且其技能通常難以跨行業轉移，這使得退出意願低迷。

“（埃克森美孚收購先鋒自然資源）交易登上頭條，我希望它能成為催化劑，但我天然持懷疑態度，“維維亞諾表示。

押注下一個目標具有挑戰性，但整體而言，行業整合的大趨勢對能源板塊投資者應是利好。伍德麥肯茲上游研究副總裁羅伯特·克拉克指出，雖然埃克森美孚宣稱與先鋒合併後的產量將高於兩家獨立運營的總和，但過去18個月的其他整合案例都伴隨着鑽井平台數量削減。只要未來整合繼續導致產能收縮，就將對大宗商品價格和投資回報形成支撐。

頁岩繁榮時期困擾鑽探公司的增長錯失恐懼症(FOMO)是不健康的。而整合錯失恐懼症則是投資者會歡迎的。

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刊登於2023年10月24日印刷版，標題為《石油交易預示可能的地盤爭奪戰》。