《華爾街日報》:這次市場調整為何如此令人困惑
James Mackintosh
下跌的不僅是利率敏感型股票。大型科技股本應比其他股票跌幅更大,但事實並非如此。圖片來源:彭博新聞社《經濟學人》雜誌前主編曾將新聞寫作的精髓概括為“先簡化,再誇張”。當前股市調整提供了大量實踐這一技巧的機會,但單獨來看每種解釋都難以令人信服。
簡化解釋一: 全怪美聯儲。儘管預計本週會議不會加息,但投資者終於開始相信美聯儲關於將長期維持高利率的表態。自標普500指數7月底見頂以來,10年期美債收益率已飆升近一個百分點至4.85%。股市自然隨之走低——較近期高點下跌超10%,符合“調整”的標準定義。
為何這是誇張之説:受挫的不僅是利率敏感型股票。大型科技股本應像去年那樣領跌,但實際表現優於其他板塊。等權重版標普指數(大小股票權重相同)跌幅大於普通指數。以科技巨頭為主的成長股表現優於廉價價值股。顯然,債券收益率上升確有衝擊,但這一解釋並不充分。
簡化觀點二:一切都與即將到來的經濟衰退有關。七月底時,投資者對公司債券相對國債的額外收益率(即利差)所反映的違約擔憂,已降至去年四月以來的最低水平。但如今情況逆轉——評級最差的CCC級垃圾債券收益率再次超過國債10個百分點以上,僅過去一個月就飆升逾1個百分點。大量經濟指標亮起警示燈,而第三季度出人意料的強勁增長是由儲蓄率下降驅動的,這種模式不可持續。
為何言過其實:即便衰退將至,這也不足以解釋市場波動。誠然垃圾債與投資級債券利差在擴大,但目前利差僅回升至六月初水平,遠未顯示信貸投資者在防範危機。股市中,對經濟最敏感的標普週期性板塊跌幅甚至超過防禦性板塊——這常被視為經濟擔憂的信號。但若採用等權重計算,週期性板塊實際跑贏防禦性板塊,表明另有驅動因素。
**簡化觀點三:**中東爆發戰爭,股市當然會下跌。
為何言過其實:戰爭只能解釋10月7日哈馬斯武裝分子對以色列發動殘酷襲擊後的市場波動,而標普500指數自7月峯值累計10%的跌幅中,戰爭因素佔比不到一半。大型軍工承包商諾斯羅普·格魯曼、洛克希德·馬丁和RTX因此上漲超10%,但油價反而低於戰前。若投資者真擔心戰爭蔓延至整個地區,油價理應上漲而非下跌。
簡化解釋4:股票價格過高,這只是自然回調。股價下跌是因為估值回落。儘管截至目前財報季的表現優於預期,情況依然如此。
為何這是誇大其詞:雖然股票相比歷史水平確實昂貴,但股票估值高低與其跌幅大小並無關聯。估值對長期回報很重要,但通常與幾個月內的價格波動無關。
觀察個股時,其中一兩個簡化解釋可以説明7月峯值以來的大部分價格變動。但對於整體市場而言,這些解釋並不能提供太多指導。
如果編輯強迫我僅選擇其中一個簡化解釋,我會選第一個——美聯儲與債券收益率。美聯儲設定貨幣的基礎價格(即隔夜利率),而債券收益率提供了股票的長期替代選擇。隨着債券收益率上升,它通過為投資者提供轉投國債的更高保證回報直接衝擊股市,並通過推高企業債券再融資成本影響公司財務狀況。至少在理論上,它還應該通過削弱經濟間接影響企業,儘管目前尚未顯現。
許多投資者利用股價高企的機會拋售部分股票,轉投當前頗具吸引力的收益型債券。但若將此視為唯一影響因素,那絕對是誇大其詞。
我猜測,在未來幾個月裏,不同故事的混亂將融合成一個單一的敍事。交易將主要圍繞美聯儲、經濟——或者如果情況惡化的話——戰爭展開。屆時,投資者和記者們都能愉快地進行簡化和誇大。
寫信給詹姆斯·麥金託什,郵箱:[email protected]
刊登於2023年11月1日印刷版,標題為《這次調整令人如此困惑》。