埃克森與雪佛龍交易為何未能打動投資者——《華爾街日報》

雪佛龍宣佈收購赫斯公司以來，其股價已下跌12%。圖片來源：Brandon Bell/Getty Images美國石油巨頭埃克森美孚 和雪佛龍 擅長從地下開採碳氫化合物。但要從投資者那裏贏得額外好感則困難得多。

兩家公司努力展現自身吸引力，首先通過持續展示支出紀律性，並穩定提供豐厚的股東回報。最近，雙方均宣佈以合理價格進行超大型收購。

埃克森剛獲得多產二疊紀盆地部分優質區塊，以9%溢價收購先鋒自然資源公司截至10月5日的30日成交量加權平均股價。與此同時，雪佛龍通過收購赫斯公司獲得圭亞那油氣資產，支付價格較赫斯10月20日20日均價溢價10.3%。研究機構伍德麥肯茲估計，在其基準油價情景下，到2030年代中期，這兩家美國石油巨頭的合計自由現金流將佔七大石油公司總和的半數以上。

週五，埃克森宣佈股息增長4%——比去年3%的增幅更為慷慨。兩家公司仍產生大量自由現金流並向股東返還可觀金額：今年以來，埃克森與雪佛龍已分別支付240億美元和200億美元的股息及股票回購。

但兩家公司在宣佈鉅額交易後股價均出現下滑。上週五公佈季度業績後，股價進一步下跌——雪佛龍下跌6.7%，埃克森美孚下跌1.9%。自交易宣佈以來，埃克森美孚股價累計下跌4.2%，而雪佛龍自收購消息傳出以來已下跌12%。

平淡的業績難辭其咎。埃克森美孚第三季度淨利潤同比下降54%至91億美元，略低於華爾街預期的52%降幅。雪佛龍淨利潤下降42%，差於分析師預估的38%跌幅。

埃克森美孚表示，能源產品部門因對沖時機不利而受到負面影響，這種影響將隨時間推移逐漸減弱。與此同時，其化工部門因行業利潤率壓縮而承壓。雪佛龍報告稱，國際下游業務表現遜於預期，原因是成品油銷售利潤率下降以及計劃性停工導致煉油廠開工率降低。

兩家公司可能無意間通過股票支付交易的方式向市場傳遞了信心不足的信號。首先，這表明他們認為自身股票已被充分估值。此外，通過收購實現增長暗示對石油行業持久性的信心略有不足——真正看漲的舉措應該是將資源投入全新產能開發。

投資者對埃克森美孚的説法表示質疑，即其與先鋒自然資源合併後的油田總產量將超過兩家公司獨立運營時的產量之和，同時還能降低成本。在週五的財報電話會議上，埃克森美孚進一步解釋稱，其採用的"立方體開發"技術使該公司在自己油田的採收率與更高品質的先鋒油田相當。據公司官網介紹，這種技術允許從單一地面位置鑽探多層水平井，在降低成本的同時實現採收率最大化。

與此同時，雪佛龍在週五的財報電話會議上多次被問及能否按時按預算執行項目，此前其在哈薩克斯坦田吉茲油田合資擴建項目遭遇延誤和成本超支。雪佛龍週五表示，該項目預計將比初始計劃多花費3%至5%。首席執行官邁克·沃斯表示，該項目存在獨特問題，而公司後續項目複雜度較低。

目前市場反應的一種解讀是：投資者從根本上不願給予能源公司更高估值，即便是那些最具現金流潛力的行業巨頭。另一種解釋則是：投資者需要看到更多協同效應和現金流潛力的證據，才會對這些已宣佈的交易產生興趣。

談判達成鉅額交易是一回事，讓投資者信服其價值則是另一回事。

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本文發表於2023年11月1日印刷版，標題為《埃克森與雪佛龍的交易未能點燃投資者熱情》。