美聯儲不應因通脹下降而居功——《華爾街日報》

美聯儲是否應因通脹下降而受到讚譽？經濟證據很明確：不，功勞不大。

表面上看，通脹在美聯儲最初措手不及後，通過實施一系列快速加息終於跟上形勢後急劇下降。但深入探究實際情況，美聯儲的行動與通脹放緩之間並無明顯聯繫。

實際上，通脹下降主要是因為美聯儲無法控制的因素，即疫情後恢復正常。關於美聯儲，我們最多隻能説它阻止了情況進一步惡化。

考慮一下美聯儲的工具如何運作。央行控制利率，利率影響需求：更高的利率應該鼓勵儲蓄、抑制借貸，從而減少消費並提高投資門檻。

這應該會減緩需求、就業市場和經濟，並減輕價格壓力。

以下是評分卡：

• 儲蓄：0/5 9月份個人儲蓄率為3.4%，與美聯儲開始加息時的去年3月相同。更高的利率並未説服人們將錢存入銀行而非商場。
• 借貸：2/5 經濟中的總信貸（不包括金融部門以避免重複計算）有所上升，但增速放緩。對美聯儲不利的是，最新的銀行高級貸款官員調查顯示，他們再次更願意放貸。
• 消費：0/5 自美聯儲去年3月開始加息以來，家庭消費強勁增長。
• 投資：0/5 在美聯儲加息期間，私營部門非住宅投資每個季度都有實際增長，直到最近一次——由於政府補貼，工廠投資創下紀錄增長。
• 住房：4/5 隨着抵押貸款利率飆升，房地產市場陷入停滯，購房抵押貸款數量降至1995年以來最低水平。建築活動（公寓外）因建設熱潮中斷而大幅下降，但價格保持穩定。
• 就業：1/5 工作崗位比之前略少，但每1.5個職位對應一個失業者，勞動力市場仍比2021年前任何時候都緊張。失業率仍低於美聯儲認為的充分就業水平4%，招聘條件略寬鬆主要是因為勞動力隊伍擴大。
• 經濟：0/5 國內生產總值剛剛以美聯儲開始緊縮政策以來最快速度增長，並且自去年夏季以來一直以高於央行可持續增長率的速度增長。到目前為止，加息並未削弱經濟增長。

利率上升衝擊了部分最脆弱的借款人，信用卡和消費貸款違約率上升，更多以浮動利率借款的低評級企業陷入困境。

但總體而言，借款人正在較好地應對高利率，部分原因是許多人並未實際支付這些高利率。大多數抵押貸款以低利率鎖定30年，大公司則在低息時期以空前長期限鎖定了債券融資。

經濟學家表示，商品和勞動力供應的改善是通脹降温的主因。美聯儲對供應鏈、工作意願或移民問題毫無影響。

“我認為今年通脹緩解主要歸功於供給側改善，“PGIM固定收益公司全球經濟學家、拜登總統國家經濟委員會前副主任達利普·辛格表示。他特別指出，即便在住房領域，租金下跌（正緩慢反映在通脹指標中）也得益於公寓建設量創數十年新高。

簡而言之，通脹是自行回落的，與美聯儲無關。

但故事還有更復雜的版本。若美聯儲毫無作為，通脹勢必會加劇。

“反事實推演極為困難，“英國央行前利率制定委員蘇希爾·瓦德瓦尼表示。

但顯然，若美聯儲未加息，美元將更疲軟（意味着進口價格上漲和製造業更強勁），房地產市場會更繁榮，消費水平也將更高。

美聯儲還有另一種助力方式。但這完全歸功於其過去幾十年成功維持低通脹的成就，而非近期的加息舉措。

“必須肯定美聯儲公信力的作用，“彼得森國際經濟研究所學者、國際貨幣基金組織前首席經濟學家奧利維爾·布蘭查德表示，該機構將通脹預期牢牢錨定在2%附近，“若錨定效應減弱，我們將面臨更頑固的高通脹。”

我難以認同一個放任通脹失控的美聯儲，如今卻因收拾殘局而獲得盛讚。但至少它最終採取了行動。

當前經濟的重大風險在於：利率尚未拉低通脹，並不意味其影響力已經消失。這種滯後效應可能比往常更為明顯。對需求的壓制可能姍姍來遲——待通脹戰役基本結束後才會顯現。

聯繫作者詹姆斯·麥金託什請致信[email protected]

本文發表於2023年11月9日印刷版，標題為《通脹回落非美聯儲之功》。