現貨比特幣ETF輕而易舉接下來的發展可能危機四伏——《華爾街日報》

投資者希望監管機構能通過持有現貨以太幣的ETF申請，以太幣是第二大受歡迎的加密貨幣。圖片：Dado Ruvic/Reuters讓基金經理更容易投資比特幣對監管機構來説已經是個爭議話題。但比起其加密資產夥伴以太幣可能打開的潘多拉魔盒，這根本不算什麼。

過去一個月比特幣價格暴漲約14%至42,000美元左右。投資者認為美國監管機構將很快批准持有現貨比特幣的交易所交易基金(ETF)，為市場帶來數十億美元資金。

同期以太幣上漲10%。儘管上週官員們推遲了是否允許現貨以太幣ETF的決定（潛在提供商包括貝萊德和景順），但交易員越來越認為，適用於比特幣的規則必將同樣適用於這第二大加密貨幣。一個跡象是：灰度比特幣信託和以太幣信託目前相對其持有的加密貨幣分別折價11%和14%，暗示兩者轉為ETF的可能性非常相近。

問題在於，比特幣和以太幣並非同根同源。

比特幣通過稱為"礦工"的計算機服務器解決複雜問題來驗證交易。這消耗巨量能源，用水量超過整個紐約市。為解決這一難題，以太坊網絡去年轉向"權益證明"系統。任何持有以太幣的人都可以擔保交易準確性並獲得獎勵。唯一要求是鎖定或"質押"持有的代幣，就像銀行定期存款一樣。

這是一個關鍵區別。比特幣現貨ETF可以單純持有比特幣，將挖礦工作留給礦工，就像黃金現貨ETF持有金條而不關心新金屬的開採一樣。而以太坊ETF則需要決定如何處理來自驗證權的收益。加密貨幣開發者將這種收益比作美聯儲為美元支付的“基準利率”。

現實更為複雜。自行驗證交易十分麻煩，因此許多人更傾向於通過交易所進行質押。自11月初以來，Coinbase的股價飆升，部分原因是市場認為未來的ETF管理人可能會以這種方式運作其投資組合。此外，隨着更多以太幣被質押，以太坊網絡提供的質押獎勵會下降。大量資金湧入會進一步壓低收益，並且由於驗證存在一些固定成本，這將迫使許多小型參與者退出市場。

對於一個將權力分配給持有更多貨幣者的網絡來説，這裏存在一個巨大的潛在風險：少數交易所可能獲得對整個以太坊市場的過大控制權。即使它們沒有惡意行為，以太坊也會懲罰在檢查交易時出錯的驗證者。這種情況目前已發生406次，上個月還影響了服務於機構投資者的公司Bitcoin Suisse。

任何大型參與者的失誤都可能意味着鉅額賠付。如果這些以太幣是為ETF持有的，並因此貶值，“信心將跌至谷底，監管機構將介入，”質押公司Attestant的首席技術官吉姆·麥克唐納表示。

另一種選擇是，基金可以將他們的以太幣交給那些通過“智能合約”將其分配給不同驗證者的平台，而無需自行託管。持有者會獲得一種“流動性質押代幣”，自去年四月起，這種代幣可以兑換為真實的以太幣。

但智能合約存在被黑客攻擊的風險，且兑換時間可能各不相同。此外，不同的代幣具有不同的特性，其中一些的流動性遠高於其他。這就是為什麼投資者傾向於僅使用少數流動性質押協議，而Lido目前佔據了高達32%的市場份額。無論如何，機構資金似乎很可能會在以太坊網絡中集中權力——這在號稱去中心化的加密經濟中是一種諷刺但常見的模式。

可以肯定的是，如果監管機構批准現貨以太坊ETF，他們可能會設定某些條款。儘管如此，很可能會出現一系列看起來相似，但具有不同且難以理解的收益率和風險的產品生態系統。加拿大允許的基金就是這種情況，例如CI Galaxy以太坊ETF、Purpose以太坊ETF和3iQ以太坊質押ETF。

跳上比特幣的列車是一回事。接下來的旅程目的地卻非常不確定。

寫信給Jon Sindreu，郵箱：[email protected]

本文發表於2023年12月12日的印刷版，標題為《現貨以太坊ETF未必會步比特幣後塵》。