《華爾街日報》：市場對政策前景歡欣鼓舞，但漲勢令其複雜化

投資者對利率已見頂的信心不斷增強，推動道瓊斯工業平均指數連續第二天創下新高，這加劇了關於此次上漲是否會令美聯儲對抗通脹的鬥爭複雜化的辯論。

股票、債券、石油和黃金全線上漲。道指0.4%的漲幅延續了週三512點的上漲，推動這一藍籌股指數創下37248.35點的歷史新高。標普500指數收於2022年1月以來的最高水平。基準10年期美國國債收益率（債券價格上漲時收益率下降）跌破4%，收於3.929%，為7月底以來的最低收盤水平。

這波漲勢始於週三，此前美聯儲官員一致投票決定維持利率不變，並預計明年將降息三次，每次降息25個基點。在2022年央行的加息行動打擊投資者之後，美聯儲的預測燃起了人們的希望，即經濟放緩的幅度剛好足以降息，但又不至於陷入衰退。

沒有經濟陣痛的降息對股票和債券來説將是一大利好。降息意味着公司、投資者和家庭的融資成本降低——更寬鬆的金融條件會提振經濟。美國國債收益率下降會降低抵押貸款利率等，週四抵押貸款利率自8月以來首次跌破7%。這可能有助於重振房地產市場，加息一直令家庭感到痛苦。

但投資者對這種漲勢的可持續性存疑。許多人表示，經濟增長仍然過於強勁，無法預期美聯儲會降息這麼多次。自疫情爆發以來，華爾街已多次證明對利率過於樂觀，引發了此前的漲勢，但最終無果而終。一些人擔心，金融條件放鬆將為美聯儲完成其工作，從而消除降息的必要性。

“市場表現如此出色的部分原因在於，所有人都預期鮑威爾會抵制數十年來最快的金融條件寬鬆，”貝萊德全球固定收益首席投資官裏克·裏德表示。

週四，這輪漲勢蔓延至美國以外。歐洲央行和英國央行均在週四維持利率不變，推動當地市場走高。歐洲斯托克600指數上漲0.9%。英國、香港和韓國的股指均錄得逾1%的漲幅。

道指上漲0.2%，延續週三512點的漲勢，創下收盤新高，突破37000點。圖片來源：布倫丹·麥克德米德/路透社投資者認為美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾的新聞發佈會助燃了市場樂觀情緒：就在兩週前他還堅稱討論降息為時過早，而此次鮑威爾表示“這開始成為下一個問題”。許多人此前預計，自美聯儲11月會議以來的市場普漲會促使央行採取更鷹派的立場，以防止金融條件過度寬鬆。

週四的漲幅集中在銀行和小型股等對利率敏感的板塊。追蹤規模較小、對經濟敏感公司股票的羅素2000指數躍升2.7%，本月迄今累計上漲近11%，有望創下有記錄以來最佳12月表現。高盛上漲5.7%，收於一年來最高水平。公民金融集團飆升6.6%。

美聯儲最新季度預測顯示，通脹正朝着2%的目標回落，且未出現失業率激增或經濟衰退。FactSet數據顯示，交易員們押注美聯儲明年將把基準利率大幅下調至接近3.9%，並於3月啓動降息——這遠低於央行預測的4.6%。

部分分析師警告稱，當前經濟增長過於強勁，難以支撐如此激進的降息。美國普查局週四數據顯示，11月零售銷售環比增長0.3%，輕鬆超出分析師預期。RSM美國首席經濟學家喬·布魯蘇埃拉斯預計美聯儲在6月前不會降息，並指出交易員目前預期的明年降息幅度，應是經濟衰退時期才會出現的水平，而非通脹回落時的政策利率調整幅度。

“這是自我強化的市場亢奮，“布魯蘇埃拉斯表示，“考慮到經濟的基本面強度，這種預期既過度又過早。”

近年來投資者多次誤判美聯儲政策路徑——即便政策制定者將利率上調至22年高位，市場仍持續押注利率將維持低位。近幾個月對降息的期待曾數次推動市場反彈，但最終均告落空。

“過去兩年市場預期始終超前於現實，如今對美聯儲降息幅度的預估依然不切實際，“Angeles Investments首席投資官邁克爾·羅森表示，“若出現顯著衰退跡象，五六次降息還説得通，但我並未看到任何跡象，美聯儲的言論也從未暗示這點。”

與此同時，這場漲勢可能會持續下去，直到一輪異常強勁的經濟數據——或對政府財政狀況重新燃起的擔憂——嚇退投資者。

“債券市場在2022年和2023年因激進加息而承受的所有痛苦和創傷後應激障礙，終於開始成為過去，“哥倫比亞Threadneedle投資公司全球固定收益主管吉恩·坦努齊奧表示。

聯繫埃裏克·沃勒斯坦，郵箱：[email protected]

本文刊登於2023年12月15日的印刷版，標題為《市場漲勢使通脹之爭更加撲朔迷離》。