中國頑固通貨緊縮的原因是什麼，何時會結束？- 彭博社

中國廣州的大塘區。

攝影師：沈啓來/彭博社中國陷入通貨緊縮，這對世界第二大經濟體來説難以遏制。上個季度整體物價連續下跌，創下自上世紀90年代亞洲金融危機以來最長的通貨緊縮期。疲弱的需求預計將繼續拖累2024年的經濟增長，給決策者帶來另一個挑戰。

以下是中國通貨緊縮的情況以及何時可能結束的一瞥：

1. 中國如何衡量通貨緊縮？

有三個主要指標。最常引用的是消費者價格指數，反映了一系列商品和服務的變化，去年12月創下了自2009年以來最長的下降期。而生產者價格指數衡量了製造商銷售的工業產品的變化，已經連續收縮了一年多。它們都由統計局發佈。

國內生產總值平減指數是一種非官方指標，通過經濟名義增長和通脹調整增長之間的差異來計算。它提供了更廣泛的快照，目前正處於近25年來最長的通貨緊縮期。

2. 什麼導致了消費者通貨緊縮？

根據彭博經濟學的分析，食品價格下跌是最大的貢獻因素。去年12月，消費者價格指數連續第三個月收縮，但食品價格已連續第六個月下降。在食品中，豬肉價格下降尤為顯著，這是中國消費最多的肉類，上個月暴跌26%。

中國陷入通縮壓力

構成CPI的八個部門中，食品是價格下跌的主要驅動因素

來源：彭博經濟學

注：數字代表每個類別對CPI的貢獻。

3. 對食品應該有多擔心？

導致食品通縮的一些因素是週期性的。例如，豬肉養殖户會擴大養殖規模以獲取更高的價格，結果市場供應過剩導致價格下跌。2023年豬肉產量達到了九年來的最高水平。另一個 contributing factor 是2022年的Covid干擾打亂了物流並推高了蔬菜、水果和雞蛋的成本，導致今年的價格下跌看起來尤為嚴重。

即使考慮到這一點，食品需求看起來疲軟 — 這反映了經濟中更深層次的問題。面對黯淡的就業市場和不景氣的房地產行業，家庭在節衣縮食。這導致2023年底在一些主要生產省份出現了大量白菜和蘿蔔被無人收割或者被銷燬。

去年，中國家庭平均將總支出的30%用於食品、酒精和煙草，這在CPI籃子中佔據了重要位置。

中國消費者價格指數籃子

估計權重按類別分解

來源：彭博經濟學

注：國家統計局CPI有八大類價格。在這張圖表中，帶有*標記的項目代表兩個合併的類別。

4. 價格下跌的其他地方？

交通產品是價格的另一個拖累，所屬類別連續第10個月對去年12月的總CPI產生了負面影響。這主要是由於汽車價格下跌所致。2023年，包括特斯拉公司和比亞迪股份有限公司在內的汽車製造商之間爆發了激烈的價格戰，幾乎900種汽車變種一度降價超過5%。

根據彭博計算，中國去年的GDP平減指數為負值，製造業顯示出最大的價格下跌為3.2%。儘管全球消費者可能從更便宜的中國商品中受益，但如果國內品牌被削價，可能會引發貿易緊張。

5. 有任何亮點嗎？

其他地方有温和的通貨膨脹跡象，但價格遠低於疫情前水平。核心CPI，不包括食品和能源，去年大部分時間都停滯在1%以下，而2019年為1.6%。

一個值得關注的行業是服務業。這一類別包括教育、醫療和食品配送等內容，在12月份上漲了1%，為CPI提供了0.4個百分點的提振。但即使這些數字也沒有達到人們對強勁的疫情後反彈的預期。

這種淡漠的消費慾望部分原因是因為家庭可支配收入增長並不強勁。一些購物者現在開始尋找更便宜的替代品，以“降級”他們的支出。

旅遊業是個例外。雖然上個月增長了6.8%，在8月份達到近10年來的14.8%之後，但它只佔CPI的一小部分，作為“文化、教育和體育用品”籃子的一個子類，佔CPI的8.5%。

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6. 2024年通貨緊縮將會緩解嗎？

經濟學家似乎認為會。根據彭博數據，他們預測中國2024年的平均通貨膨脹率為1.4%。雖然這是一個改善，但仍然偏低，並且可能會受到去年低基數的提振。

並非每個人都如此樂觀。巴克萊銀行、瑞銀集團、野村證券等機構預計通脹率將保持在1%以下，後者預測2024年全年GDP平減指數可能再次出現負值。彭博經濟學認為通貨膨脹率持續下降的可能性為50%，至少會持續到2024年上半年。

“價格下降是‘暫時的’，政府表示。“商品和服務價格出現反彈的基礎和條件是存在的，”國家統計局局長康毅本週表示。“鑑於經濟正在改善，家庭收入穩步增長，國內需求也將擴大。”

製造業是中國去年通貨緊縮的主要原因

中國統計局2023年各行業使用的平減指數估計

來源：中國國家統計局，彭博

7. 中國能做些什麼？

遏制通貨緊縮的努力已經失敗。呼籲當局採取比降息和減少銀行必須持有的存款儲備規模更積極的政策的呼聲日益高漲，而這兩項措施在2023年已經採取，效果並不明顯。

提振消費者信心將鼓勵消費。其中核心問題是穩定房地產市場，大量家庭財富都與此相關。當局已向政策性銀行提供更廉價的長期資金，以支持房地產部門的貸款，但需要更多的幫助。

隨着國內需求持續疲軟，可能會拖累來自海外的進口，並阻止國內遊客前往國外旅行，使中國的通貨緊縮成為全球關注的問題。

“消費疲軟，家庭擔心他們的收入前景，” Pantheon Macroeconomics 的首席中國經濟學家鄧肯·裏格利説道。“今年不要指望中國能扭轉全球增長放緩的局面。”