中國淡化2024年的大規模刺激，考驗投資者的耐心 - 彭博社

李強在達沃斯世界經濟論壇上，1月16日。

攝影師：斯特凡·韋爾穆斯/彭博社中國總理李強發出了他迄今為止最明確的信號，即北京不會訴諸鉅額刺激來振興經濟增長，儘管通縮已經是數十年來最嚴重的一次。另一批令人不安的數據正在考驗投資者的耐心，他們擔心北京的行動已經落後於形勢。

李在本週世界經濟論壇上對領導人表示，去年中國能夠實現大約5%的增長目標，而不是通過“大規模刺激”來推動經濟。儘管週三的數據 確認了這一經濟目標的實現，但也顯示中國錄得了自亞洲金融危機以來最嚴重的 通縮。上個月房價下跌幅度為2015年以來最大，突顯了房地產危機的嚴重程度。。

在將經濟發展軌跡描繪為成功時，李強強調官員們“不尋求短期增長，而積累長期風險”，這是對北京過去通過 大規模借貸和資助如今已經過熱的房地產行業的隱晦提及。

中國總理李強在達沃斯表示，2023年中國經濟增長約為5.2%，超過了政府當年的官方增長目標，而沒有依賴“大規模刺激”。

標普全球評級公司亞太區首席經濟學家高路易表示：“當局不希望給人們留下他們非常擔心增長的印象，他們希望嘗試在2024年看到經濟不需要大規模刺激。”“他們低估了經濟面臨的下行壓力存在風險。”

“十年前的全球金融危機期間，‘大炮式’刺激幫助推動經濟復甦，但那種債務驅動的擴張導致產能過剩，並給許多地方政府帶來巨大的財政負擔。如今，執政的共產黨必須弄清楚什麼樣的刺激措施——以及多少——可以幫助其成功抵禦通縮螺旋，為房地產危機設下底線，並創造可持續發展。”

中國在美上市的股票在李強在瑞士達沃斯的講話後下跌。隨着週三經濟數據的發佈，香港恒生中國企業指數創下了2022年10月以來的最糟糕的一天。作為大量外國投資者拋售了一年多以來最多的股票，大陸股市的基準指數下滑。

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隨着香港的關鍵基準指數接近抹去自2022年底重新開放狂熱以來的所有漲幅，交易員們正在爭相尋找跌勢的底部。從美國到澳大利亞的全球基金正日益遠離，因為對北京長期經濟議程的懷疑驅使市場結構性轉移，遠離了曾經被視為必不可少的市場。

李似乎“表明他相信中國可以在沒有刺激的情況下保持這一增長速度。我認為這不會容易，”法國外貿銀行亞太區首席經濟學家阿麗西亞·加西亞·埃雷羅表示。

儘管中國央行上個月採取了一些相當激進的措施向金融系統注入資金，但週一未能降低關鍵政策利率，令那些普遍預期會這樣做的人感到失望。彭博社隨後報道稱，中國正在考慮發行1萬億元（合1390億美元）的超長期國債，但市場也對此不以為然。

“如果他們想要今年實現5%的增長，他們就需要降息，”加西亞·埃雷羅表示，並補充説中國面臨着犯下與日本銀行在上世紀90年代初未能對通縮做出反應時犯下的同樣錯誤的風險，當時日本飽受長期經濟增長的困擾。“他們需要採取行動。”

儘管數據顯示出一些曙光 — 電動汽車產量去年激增30%，太陽能電池板產量激增54% — 但名義GDP增長連續第三個季度落後於通脹調整後的實際GDP增長，表明價格持續下跌。

中國經濟整體價格自1999年以來最長下滑

綜合價格指標在2023年第四季度連續第三個季度收縮

來源：國家統計局，彭博社

注：GDP平減指數是通過將實際GDP增長從名義GDP增長中減去來計算的。

房地產是一個主要的隱患。去年房地產投資比2022年下降了9.6%。房屋新開工 — 開發商信心的一個關鍵指標 — 暴跌了20.9%。

房地產投資的下降“肯定還沒有觸底，”法國巴黎銀行（BNP Paribas SA）的中國首席經濟學家Jacqueline Rong表示。她稱房地產是經濟的“最大下行壓力。”

儘管新興製造業領域如電動汽車出現了驚人的增長，但它們仍無法完全取代房地產成為主要的增長驅動力。

“隨着房地產行業投資的下降，經濟更加依賴製造業和服務業，”準點資產管理公司總裁兼首席經濟學家張志偉表示。“這種轉變需要時間來完成。”

與此同時，焦點轉向政府將依賴多少刺激措施來填補不足的需求。更有力的財政政策可能意味着國家設定更高的預算財政赤字併發行更多債務。

彭博經濟學表示…

“12月份經濟活動疲軟以及五個月來首次出現失業率上升，傳達了一個信息：除非政策支持得到加強，否則經濟疲軟可能延續至2024年。政府已經開始加大財政支出力度 —— 我們預計未來幾個月將會出台更強有力的政策措施，特別是在財政方面。”

— 經濟學家 Chang Shu 和 David Qu

閲讀完整報告 這裏。

例如，正在考慮的主權債務發行規模相對較小：中國整體經濟總值為126萬億元。推出這樣的計劃可能更多地反映了國家希望將債務負擔從過度負債的地方政府轉移開來，而不是為了通過大規模刺激來推動經濟。

與此同時，央行最近轉向了其他工具，比如向政策性銀行提供低成本資金，用於支持住房和基礎設施項目的融資。

今年初，決策者仍有餘地在2024年後期採取行動，比如降低銀行利率和存款準備金率。但中國人民銀行的空間受到一定限制，尤其是在美聯儲已敦促謹慎預期美國短期內不會降息的情況下。

“這就是我們所説的被動寬鬆，”摩根士丹利首席中國經濟學家邢凱明在接受採訪時對彭博電視表示。“他們需要更果斷地轉向主動寬鬆，打破這種債務緊縮循環。”