是時候分拆LVMH，分開路易威登、迪奧、蒂芙尼、絲芙蘭和Loewe了嗎？- 彭博社

是時候分道揚鑣了？

攝影師：Kristy Sparow/Getty Images Europe當貝爾納·阿諾在週四公佈路威酩軒(LVMH)的年度業績時，投資者和分析師將密切關注他的每個字眼，試圖解讀高端需求的走向。

然而，路威酩軒因其各種不同的業務而受到股東的懲罰。拆分這個龐然大物可能會為投資者釋放出巨大的價值。順便説一句，這可能有助於解決創始人兼首席執行官阿諾即將把掌權交接給下一代的問題。

路威酩軒遭受着企業集團折價的困境，因為它不僅包括其兩大品牌路易·威登和迪奧，還擁有手錶和珠寶、化妝品、葡萄酒和烈酒、免税零售和酒店業務。路威酩軒的股票交易價格約為今年預計利息和税前盈利的16倍，不到愛馬仕國際公司(Hermes International SCA)的34倍。

對愛馬仕的某種折價是合理的。這家鉑金包製造商實際上可以控制其標誌性產品的需求。與此同時，路威酩軒的估值也可能反映出市場對其規模意味着增長空間較小以及迪奧在經歷了一段非凡的增長後正在放緩的擔憂。

然而，這種折價看起來過於嚴厲。畢竟，據滙豐控股有限公司(HSBC Holdings Plc)的估計，路易·威登今年預計將創造123億歐元（134億美元）的營業利潤，佔銷售額的51.8%。

即使在最簡單的分手估值上，分手的理由也是令人信服的。例如，通過將路易威登和迪奧的倍數接近於愛馬仕而不是其他時尚和皮具行業，這些品牌的價值可能達到整個集團的價值，目前該集團的企業價值約為3600億歐元。

分手是難以做到的

探索分拆路威酩軒的財務理由是令人信服的

來源：彭博社，滙豐銀行

注：包括對Sephora的估值，而不是整個選擇性零售部門。

奢侈品集團不會進行“買一送一”交易。但實際上，路威酩軒的投資者正在得到這樣的待遇。路威酩軒旗下的其他時尚和皮具品牌，如Loewe、Fendi和Celine，以及美妝零售商Sephora、珠寶商蒂芙尼和寶格麗，以及葡萄酒和烈酒都被免費提供。這看起來是探索分拆的一個很好的理由。

圍繞路威酩軒結構的問題主要需要由估值來驅動。但拆分集團也可能有助於避免繼任方面的潛在風險。阿諾將於3月滿75歲，他的五個孩子都在企業內擔任高級職務。最終，他將不得不決定是選擇其中一個孩子作為CEO，還是在他們之間分配責任。將掌舵交給外部人士看起來不太可能，儘管他可以任命一個非家庭成員作為CEO，直到下一代中的一人準備接任，效仿Prada SpA的安排。

當然，分割 LVMH 沒有完美的辦法。它可以分成四個或五個獨立的業務，取決於 Sephora 是否繼續作為零售部門的一部分，或者該部門是否合併到一個擴大的化妝品和香水公司中，其中包括 Parfums Christian Dior、Guerlain 和 Fenty Beauty 等品牌。

每個部門都需要支持自己的中央職能和總部，這將帶來一些額外成本。在購買廣告、獲得最佳店鋪位置、數字營銷和招聘頂尖人才方面，各個業務可能比這個龐然大物的影響力要小一些。但奢侈品牌之間的協同效應相對較少。而獨立的時裝和皮具業務仍將超越競爭對手。

最大的問題是，Arnault 老先生是否真的會對他花了 40 年時間打造的帝國採取行動。事實上，他一直在採取措施保持帝國的完整。2022 年，他策劃將自己的角色的年齡限制提高了五年，達到了 80 歲。他還加強了家族的控制，將其控股公司 Agache SE 重組為有限合夥企業，由家族長者擔任管理合夥人，股本平均分配給五個子女。

Loewe 太低估了嗎？

儘管規模龐大，LVMH 的估值並不高於歐洲奢侈品行業

來源：彭博社

但如果集團折價仍然存在，這場辯論將會加劇 —— 目前，奢侈品估值也受到了過去三年非凡增長後需求放緩的影響 —— 而且隨着我們越來越接近對繼任者的決定。

或者，戰略轉變可能會迫使它進入議程。與香奈兒的合併可能需要將擴大後的時尚和皮具部門分開。與此同時，帝亞吉歐股份有限公司擁有路威酩軒34%的葡萄酒和烈酒部門。長期以來，這家英國公司收購其餘部分一直被視為可能性。

對於路威酩軒來説，是作為一個整體更有價值，還是分割成其組成部分更有價值，目前更多是一個PowerPoint的想法。公司的規模和家族的控制使得激進的干預不太可能。但對於投資者來説，這是一個需要討論的話題。

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