《體育畫報》的奇怪合併 - 彭博社

簡化？

競技場集團控股公司是一家小型上市媒體公司，擁有《TheStreet》、《Parade》和《Men’s Journal》等刊物。自2019年以來，它還出版了《體育畫報》，儘管它並不擁有該刊物：《體育畫報》品牌歸屬於一個叫做真品集團的實體，該實體於2019年收購了它，然後授權給競技場使用了10年。1 因此，競技場“擁有”這本雜誌；它僱傭了寫作和出版工作的人員，並經營它的網站。但真品集團擁有《體育畫報》品牌及其知識產權，競技場則向真品集團支付一定的租金以使用該名稱。租金為每年1500萬美元。2

截至去年夏天，競技場的股權市值約1億美元。其首席執行官是羅斯·萊文索恩，一位資深的媒體高管，約40%的股份由B. Riley Financial Inc.的關聯公司持有，這是一家金融服務公司，之前在這裏出現過。B. Riley還持有競技場大部分債務，即1.1億美元的債券。

然後在八月，Arena簽署了一封意向書，打算與一家名為Simplify Inventions LLC的公司合併，該公司由Manoj Bhargava創立和經營，“5小時能量”的創始人，咖啡因注射之類的。這筆交易有點複雜：Simplify和Bhargava不僅會收購Arena，而且還會將他們的一些媒體資產（“Bridge Media Networks的視頻節目、分發和製作資產，包括其兩個24小時網絡NEWSnet和Sports News Highlights，以及汽車和旅行資產Driven和TravelHost”）與Arena進行合併，投資5000萬美元現金，並承諾在五年內為“Simplify擁有的一組消費品牌，包括5小時能量”購買價值6000萬美元的廣告。作為對資產、現金和廣告的交換，Bhargava將獲得對Arena的控制權。

11月5日，他們簽署了一份合併協議；根據協議，Bhargava（通過Simplify和5-Hour International Corp.）最終將擁有合併後公司約65%的股份。5000萬美元的現金投資將部分以每股5美元的股價購買普通股，這比當時的股價（3.86美元）高。然而，合併尚未完成；特別是，Arena的股東必須在交易完成前對該交易進行投票，而Arena尚未提交用於投票的代理聲明。

但是然後Bhargava…變得焦躁了？我不知道。11月30日，他購買了所有B. Riley的Arena股票和債券，股票價格約$27.3百萬美元（每股2.90美元），債券價格約$78.8百萬美元（面值的70%）。當天股票收盤價為2.32美元，所以Bhargava為股票支付了溢價；債券不交易——B. Riley擁有全部債券——但可以説他也為債券支付了溢價。在這一點上，他實際上成為了Arena的控股股東，持有約44%的股份。12月1日，在這次購買中，兩名由B. Riley任命的董事從Arena董事會辭職，並被兩名由Bhargava任命的董事取代。

結果是Bhargava（1）有一項待定的併購協議以收購Arena，但也（2）已經購買了該公司的控股股權並且在合併之前就控制了它？然後Arena迅速解僱了幾名高管，包括Levinsohn（儘管他仍然是董事會主席？），“以提高公司的運營效率和收入。”12月11日，董事會任命Bhargava為CEO：

2023年12月11日，The Arena Group Holdings, Inc.（“公司”）董事會任命Manoj Bhargava為公司的臨時首席執行官，立即生效。

70歲的Bhargava先生是Innovation Ventures LLC的創始人，並自2000年創立以來一直擔任其首席執行官。Bhargava先生擁有豐富的管理、運營和營銷經驗，他將這些經驗應用於包括一家水過濾公司、一家研發公司和一家投資公司在內的眾多新業務創業項目。

這個程序真是太奇怪了！通常情況下，如果你簽署了一項合併協議，並且這取決於股東投票，你會等到股東投票並且交易完成後再接管公司。Bhargava設法在交易完成之前就接管了公司。

然後，嗯，Arena決定停止償還債務？巧合的是，大部分Arena的債務都是欠給Bhargava的，而且停止償還了： “2023年12月29日，公司未能按時支付由Renew Group Private Limited持有的[債券]的利息支付……”; Renew是Bhargava的公司，從B. Riley購買了1.1億美元的債券。3 “公司目前正在與RGPL討論重組和/或修改RGPL債券，”公司表示。RGPL是Bhargava擁有的，而Arena的首席執行官也是Bhargava，這使得這些討論有些尷尬。為了減輕尷尬，“2024年1月4日，公司董事會接受了Manoj Bhargava辭去其臨時首席執行官職務的辭呈，立即生效。Bhargava先生辭去這一職務是為了避免可能因與Bhargava先生關聯的交易而產生的利益衝突。” 他的接替者似乎不是新的首席執行官，而是來自FTI Consulting Inc.的新任首席業務轉型官，“這是RGPL認可的一家金融重組公司。”

另外，儘管，“2024年1月2日，公司未能按時向Authentic Brands Group（‘ABG’）支付約375萬美元的季度租金”，這是《體育畫報》品牌的季度租金。因此，Authentic終止了許可：

2024年1月18日，ABG通知公司其意圖立即根據許可協議的權利終止許可協議。在此類終止之後，根據許可協議的條款和條件，公司立即應向ABG支付4500萬美元的費用。… 公司正在與ABG就許可協議進行持續討論。

並且在星期五，Arena 裁員了整個員工，這顯然是因為它無法再出版《體育畫報》。Authentic正在尋找新的出版商，並表示：“我們致力於確保傳統的廣告支持的《體育畫報》媒體支柱得到最佳的管理，以保持品牌傳統的完整性。”

萊文森顯然已於上週五辭去了Arena的董事會職務，稱“董事會的行為以及對《體育畫報》著名品牌和新聞編輯部的行為是最後一根稻草。”4 Arena的股價昨天收於一美元以下，市值約2000萬美元。

我認為Arena決定停止償還債務，但這可能並非完全是自願的。Arena在九月底大約有730萬美元現金，每個月虧損約500萬美元。在十一月中旬，它表示對“公司繼續作為持續經營實體的能力存在重大疑慮”，並且指望與Simplify的合併交易來拯救自己。

有很多關於《體育畫報》可能悲慘終結的報道，但我只想説這是多麼奇怪的合併？巴爾加瓦不知何故兩次購買了Arena：他在八月同意出資約1.1億美元現金和廣告以及一些電視資產，以換取Arena的大部分股權，然後在十一月再次支付了約1.06億美元現金購買了Arena的控股股票和債券。（第一筆交易——合併——尚未完成，我想這可能存在一些懷疑，但無論如何都有一份合併協議。）

然後他自任CEO大約三週，在這段時間裏，他解僱了高管，讓公司違約償還債務（欠他的？），停止支付其主要資產的租金，即出版《體育畫報》的權利，導致該資產消失（並變成了4,500萬美元的債務）。現在Arena的所有股票價值不到2,000萬美元，看起來Bhargava肯定是支付過高了。兩次？

特朗普SPAC迴歸

絕對很久以前，即2021年，一家名為Digital World Acquisition Corp.的特殊目的收購公司宣佈，已同意與特朗普媒體技術集團（Donald Trump的媒體公司）合併，並將其上市。這令人驚訝的原因有很多，包括沒有人知道唐納德·特朗普有一個媒體公司？它説它將推出一個名為Truth Social的社交網絡，然後我猜它確實做到了？與此同時，與DWAC的合併並未完成，主要是因為法律上的阻礙。

但DWAC和TMTG宣佈他們已經安排了PIPE交易，即公開股權私人投資，其中精明的機構投資者同意與DWAC的2.875億美元一起投資10億美元。這在某種程度上是驗證的，儘管PIPE條款不尋常且非常有利於投資者，所以也許並不那麼驗證。

但交易一直沒有完成。通常像DWAC這樣的SPAC有兩年的時間限制來完成交易，之後他們必須將股東的錢退還給他們；DWAC的時間設定在2022年9月到期。它必須請求股東延期以繼續進行。

它一直在等待交易的結束。每個人都有點忘了吧？兩週前的1月10日，DWAC終止了它的PIPE交易；TMTG的十億美元專業投資者資金似乎已經放棄了。

不管怎樣，當交易宣佈時，DWAC的股價飆升，儘管幾乎沒有什麼商業計劃。我寫道：

這裏一個更現實的估值方法是根本不用擔心現金流——正如特朗普SPAC顯然沒有做的那樣——而把股票簡單地看作是公眾對唐納德·特朗普的興趣的象徵。我猜特朗普SPAC股票的價格不會受其盈利公告的影響，除非特朗普親自主持盈利電話會議，那樣無論他説什麼股價都會上漲。我猜這支股票不會特別與其他媒體或科技公司的股票相關。我猜特朗普在電視上露面或者宣佈再次競選總統時，股價會上漲。我猜如果特朗普遇到不好的事情——比如被起訴、被逮捕、被新科技公司禁止或者出現新的醜聞——那也會使股價上漲，以顯示對自由派的掌控或其他什麼。我猜每過一天沒有特朗普新聞，股價就會下跌一點。我猜這支股票本質上是對特朗普個人新聞價值的一種押注，對特朗普新聞的波動性的押注。

再次，那是在2021年，我認為結果並不完全正確。DWAC股票是對特朗普新聞價值的一種賭注，但也是對其與特朗普新聞價值的聯繫的一種賭注。在2021年，當宣佈這一消息時，人們都像“哦，特朗普SPAC”，然後買入了這支股票，有一段時間，這支股票似乎確實與特朗普的新聞價值相關。但經過多年的延遲和沒有太多作為，DWAC不再像是一個押注特朗普新聞價值的好方法，它就這樣從公眾視線中消失了。此外，價格也下跌了。DWAC股價在2022年3月達到97.54美元；兩週前低於18美元。

但是，我不知道，它又出現了。昨天收盤價為49.69美元。彭博社的貝利·利普舒爾茨報道：

數字世界收購公司在六天的連續上漲中暴漲近200%，股價飆升至2022年5月以來的最高水平。週一的漲幅達到88%，在特朗普的競爭對手羅恩·德桑蒂斯退出初選之後，標誌着這家特殊目的收購公司自2021年10月的“股票熱潮”以來的最佳表現。

這家SPAC的暴漲是在前總統在愛荷華州預選中輕鬆獲勝之後啓動的，之後是週二新罕布什爾州總統初選。經過兩年多的時間和監管問題，收購特朗普媒體技術集團（Truth Social背後的新興媒體公司）的交易仍在進行中。

“市場已經完全瘋狂了，”加速金融科技公司首席執行官朱利安·克利莫奇科説道，該公司擁有一隻SPAC專注基金。在他看來，當前的股價暗示着“過度”的估值為80億美元。“股票並不反映Truth Social的任何基本內在價值，而更像是一種‘交易沙丁魚’，或者説是一種投機工具，”他在電子郵件中説。

我的意思是，是的。儘管這就是我在2021年説的。特朗普SPAC曾經是特朗普的交易沙丁魚一段時間，然後每個人都忘記了它，現在又成為了一個交易沙丁魚。但這似乎是真的。

比特幣ETF

在金融市場上有一種眾所周知的策略，即在指數重新平衡之前進行交易。這個想法是：你知道在X日期，股票Y將加入指數Z。你知道很多指數基金都與指數Z掛鈎，他們在X日期將別無選擇，只能購買股票Y。所以你在X日期之前購買股票Y，知道你會在X日期有人可以賣給。加入指數將為股票帶來全新的需求來源：不僅僅是看過股票並決定喜歡它的人，還有一類新的基本面不敏感的被動投資者，他們會購買它只是因為它在指數中。所以你先買，然後賣給他們。

這樣做有可能出錯。首先，你可能會搞錯股票或權重，或者交易可能會變得過於擁擠：如果指數基金需要在X日期購買100萬美元的股票Y，而10家不同的對沖基金都説“啊，我知道會有1億美元的需求，所以我現在就買5000萬美元的”，那麼將有5億美元的供應和1億美元的需求，價格將在X日期下跌。

或者我想你可能會因為錯誤計算被指數化的投資者數量而搞砸。你可能會説“有100億美元的資產被指數化到指數Z，股票Y將佔指數的1%，所以那就是1億美元的需求”，但如果你錯了，只有50億美元的資產被指數化到指數Z，那麼需求就會比你想象的少。這似乎不是一個主要的錯誤來源。人們對於，比如説，標普500指數基金中有多少資金有一個相當好的概念。

一種思考現貨比特幣交易所交易基金的推出的方式是，它們是一種盲目的指數添加。現貨比特幣交易所交易基金實際上是一種將新資產比特幣添加到您可以在股票交易所購買的東西菜單中的方式。普遍預期這將為比特幣帶來全新的需求來源：一種新的加密貨幣好奇但不是那麼好奇的投資者，如果比特幣是股票，他們會購買，但如果是其他任何東西，他們就不會購買（例如分散式加密貨幣）。通過現貨比特幣交易所交易基金將比特幣變成股票，將吸引這些投資者。因此，您首先購買比特幣，然後將其出售給他們。

幾個月來，人們已經很清楚地瞭解到比特幣交易所交易基金即將推出，以及何時推出。每個人都大致知道美國證券交易委員會將在1月10日批准它們，並且它們將在第二天推出，以至於有人通過錯誤地在一天之前發佈批准的推文來愚弄證券交易委員會。因此，任何可能想進行這種交易的人對其機制和時間都有相當清楚的瞭解。 有人愚弄了證券交易委員會通過錯誤地發佈批准的推文。因此，任何可能想進行這種交易的人對其機制和時間都有相當清楚的瞭解。

但要知道其規模就要困難得多。有多少人想在股票交易所購買比特幣，以及有多少？如果您是加密貨幣懷疑論者，您可能會猜測“沒有人”並且不進行這種交易。如果您是加密貨幣極端主義者，您可能也會猜測“沒有人” — 您可能會説“加密貨幣是一個如此好的替代金融系統，以至於任何人購買它都會瘋狂，尤其是購買由大型資產管理者提供的傳統股票市場產品” — 但 那有點極端。不過，如果您是加密貨幣愛好者，您可能會猜測“一旦變得方便，每個人都會購買大量比特幣，所以我應該購買大量比特幣來出售給他們。” 顯然有很多人有這種思考過程，比特幣從10月中旬的約27000美元飆升到1月8日的約47000美元。

但實際答案似乎是“嗯，有些人，但規模不大”，比特幣又回落了。 《金融時報》報道：

過去兩週比特幣已經貶值了16%，一些投資者利用本月早些時候備受矚目的比特幣交易所交易基金（ETF）的推出來獲利並退出了他們對這種波動性加密貨幣的持有。

週二比特幣價格下跌了多達3%，跌破了39000美元，這是自去年12月初以來的首次。

最近的損失抵消了去年年底的一輪大幅上漲的部分漲幅，當時人們瘋狂猜測，主流股市基金跟蹤全球領先的加密代幣將吸引新的比特幣投資者。

但是，ETF的資金流入情況並不盡如人意，許多由大型華爾街參與者如貝萊德（BlackRock）發行的ETF表現平平，購買這些ETF的投資者損失慘重。

美國證券交易委員會批准的11只新基金於1月11日推出後，截至週二結束時，共吸引了47億美元的資金，據加密投資集團CoinShares稱。比特幣在ETF推出當天的價格為46100美元，但自那以後一直穩步下跌。

與此同時，自從Grayscale基金轉為ETF並與新基金一同推出以來，已有34億美元流出，這是全球最大的比特幣投資工具。

這是淨新需求14億美元。Coinmarketcap 告訴我，比特幣的總市值約為7750億美元，每天交易約300億美元，因此增加14億美元並不算太多。事實證明，加密貨幣愛好者對比特幣ETF的主流需求預期遠高於目前的實際情況。我想這在心理上是可以理解的。如果你喜歡比特幣，你可能會期待其他人也喜歡它，比他們實際喜歡的要多。

依然，這種結果有點無聊。更有趣的結果是比特幣ETF的需求 — 或者説，比特幣ETF投資者對比特幣的需求 — 是負的。我們上週討論過可能發生的一種方式：Grayscale比特幣信託基金擁有價值290億美元的比特幣，這些比特幣已經鎖定多年；投資者可以相互出售他們的Grayscale股份（以淨資產價值的折價），但不能從基金中提取資金（或比特幣）。但在1月11日，它轉變為了一個像其他ETF一樣的ETF。這意味着人們可以從基金中提取資金，他們也這樣做了：大約34億美元已經流出。這比流入其他基金的金額少，但本來可能更多。我寫道：“有可能，現貨比特幣ETF的主要影響是人們從GBTC中取出資金 — 這是他們以前從未能做到的 — 而不是將資金投入GBTC或其他ETF。”而《金融時報》則表示：

“ETF帶來了流動性，雖然它們使人們能夠進入市場，但也使人們能夠退出市場，”區塊鏈平台Fireblocks的市場基礎設施總監Varun Paul表示。“一些投資者在很久以前購買了比特幣，現在他們想要退出。”

事實證明，進入市場的需求略多於退出市場的需求，但僅僅略多。

順便説一下，還有另一種方式使需求為負。如果你是加密貨幣懷疑論者，你可能想要做空比特幣，對它進行押注。但你可能實際上不會這樣做：做空比特幣需要前往某些加密貨幣借貸平台，設置錢包，借入比特幣，出售它們（換成穩定幣？），轉換成美元，並且通常需要在一個非常加密的世界中管理該頭寸的抵押品。如果你是加密貨幣懷疑論者，你根本不想生活在加密貨幣的世界中；做空比特幣需要與比特幣進行太多的接觸，你可能會避免這樣做。

另一方面，如果有傳統金融產品可以讓你押注比特幣而不觸及任何比特幣，那麼你可能會這樣做。當比特幣期貨推出時——這些產品在傳統受監管交易所交易，允許大型投資者押注或反對比特幣而不觸及實際比特幣——有一些預期認為它們會導致加密懷疑論者大量做空，但這些期貨實際上並不是零售產品。現在，如果你想押注比特幣，你可以在你的經紀賬户中做空比特幣ETF，這比實際做空比特幣要容易得多，對於加密懷疑論者來説。

哦，還有這個，來自上週的《金融時報》：

美國資產管理公司正爭相推出具有槓桿比特幣曝光的交易所交易基金，並在上週證券交易委員會批准了11只現貨比特幣ETF後，擴大到基於比特幣的期權和其他加密貨幣。ProShares本週披露了推出五隻ETF的計劃，其中包括一隻將提供對比特幣跟蹤指數的兩倍日曝光以及其他提供反向比特幣回報的ETF，根據與SEC的文件顯示，這些ETF中的額外槓桿——這些ETF並不是長期投資——將放大已經波動的比特幣價格所經歷的波動。

如果你想對比特幣做一個2倍槓桿的賭注，很快可能會有一個ETF。

事情發生了

中國大膽的股市救援計劃讓投資者持懷疑態度。為了誇大建築價值，寫字樓業主提供現金禮品、折價貸款。億萬富翁霍華德·盧特尼克正在挑戰交易巨頭芝加哥商品交易所。一家負債累累的公司可能給私人飛機市場帶來風暴。 Palantir的增長勢頭因政府交易放緩而受到影響。歐盟的借貸機構必須在項目上承擔更多風險，比利時表示。前美聯儲官員的交易給出了“存在利益衝突”的外觀，但沒有違反規定。SEC表示虛假比特幣帖子是在更換電話號碼後發佈的。拜登旨在阻止其他國家利用美國人的數據進行勒索、間諜活動。一種新的飲酒遊戲正在席捲英國。老鼠自拍。

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