為什麼激進的做空交易是一種具有爭議的交易策略 - 彭博社

一些被激進做空者挖出的骯髒事情在最近幾年得到了證實，而一些則被證明是毫無根據的，並帶有別有用心的污點。

攝影師：Michael Nagle/Bloomberg激進做空者，如Gotham City Research的Daniel Yu，Hindenburg Research的Nathan Anderson和Muddy Waters Capital的Carson Block，越來越受到關注，因為他們越來越多地利用社交媒體發佈及時的關於上市公司基本面薄弱、不當會計或者徹頭徹尾欺詐的指控。這些做空者經常將他們的發現呈現為研究報告，有些甚至在他們的名字中使用“研究”，但他們也是利益相關者，如果目標公司的股票下跌，他們也將獲利。雖然近年來一些做空者的指控得到了證實，並引發了監管或法律行動，但也有一些被證明是毫無根據的，並帶有別有用心的污點。

1. 什麼是激進做空者？

大多數傳統的做空交易——即押注股價下跌——是由對沖基金和機構投資者進行的，以減輕他們的投資在股價下跌時的損失，或者押注股票被高估。相比之下，激進做空者研究公司，尋找他們聲稱存在可疑的商業或會計行為的目標，傳播這一消息（有時匿名），並且如果一切順利，將股票價格推低。這是一種風險策略。做空者的潛在利潤是有上限的，因為股票的價格不能低於零，但如果股票持續上漲，損失可能是無限的，而這正是自2022年10月以來市場大多數股票的走勢。儘管激進做空者幾十年來一直在揭露公司的問題，但隨着社交媒體作為傳播理論和分析的平台的崛起，他們的數量也在增加。

西班牙巴塞羅那血漿公司Grifols SA的股票在一月初大跌，此前Gotham City Research發佈了一份報告，聲稱該公司誇大了利潤並錯誤陳述了其會計情況。攝影師：Maria Contreras Coll/Bloomberg### 2. 激進做空為何備受爭議？

做空者通過打壓狂熱情緒並發現分析師、審計師和投資者忽略的缺陷，在價格發現中發揮着重要作用。但有些做空者撒謊 —— 不太認真的從業者通過散佈損害公司並削減股東財富的虛假謠言來獲利。此外，做空的整個目的是壓低股價，這與股票投資者的自然樂觀情緒相牴觸，尤其是在一般市場恐慌期間尤為不受歡迎。在2008年危機最嚴重時期，金融股的做空行為被禁止，去年地區性銀行崩盤期間曾有呼籲再次禁止做空的未遂。

3. 這些公司取得了多大的成功？

它們取得了一些顯著的勝利。一個經典的例子是安然公司，其財務報表在2000年被包括Jim Chanos在內的激進做空者質疑。Chanos在安然的會計不正當行為曝光後，其股價從大約79美元跌至60美分。其他例子包括：Greenlight Capital的David Einhorn在2008年因對雷曼兄弟的風險管理做出質疑而聲名鵲起，就在幾個月後雷曼兄弟破產。2020年，Hindenburg Research的Nathan Anderson揭露了Nikola公司偽造了其一輛電動汽車的視頻演示，實際是將其推下了山坡。Nikola的首席執行官後來因誤導投資者而被判有罪。最近，隨着標普500指數飆升至創紀錄高位，並且更多目標公司對做空攻擊採取了積極的法律反應，包括Hindenburg的Anderson和Muddy Waters的Block等做空者已轉向美國證券交易委員會，作為舉報者；他們有望獲得委員會下達的任何罰款的30%作為獎勵。這還不包括他們自己的投注所能獲得的任何利潤。

4. 他們錯了嗎？

是的。一個著名的例子是：Pershing Square Capital Management的Bill Ackman抨擊了製造減肥奶昔和維生素的Herbalife Ltd.，稱該公司是一個傳銷計劃。他的言論引發了美國聯邦貿易委員會的調查，該委員會在2016年發現Herbalife欺騙了顧客，但沒有明確稱其為傳銷計劃。股價繼續上漲。到2018年，Ackman已經拋售了他的Herbalife股份，損失了數億美元。Burry，他的次級抵押貸款預測使他在零售投資者中擁有了大量追隨者，去年三月承認他錯了，建議人們在一次備受關注的美聯儲會議之前做空整個股市。在他發表悔過推文的前一天，納斯達克100指數正式進入牛市。

5. 為什麼最近一直有關於做空交易的新聞？

巴塞羅那血漿公司Grifols SA的股價在一月初暴跌，因為Gotham City Research發佈了一份報告，聲稱該公司誇大了利潤並錯誤陳述了其會計情況。Grifols表示，做空者報告中提到的所有交易都已記錄並提交給了西班牙和美國的監管機構。“沒有可以被視為隱藏的新信息，”Grifols在一份文件中表示。Gotham City Research由Daniel Yu和Cyrus de Weck運營，是General Industrial Partners的出版部門，後者是Gotham City和做空基金Portsea Asset Management合併後成立的對沖基金。Gotham因2014年的一份報告聲稱西班牙Wi-Fi供應商Let’s Gowex SA存在欺詐而一舉成名。Gowex後來申請破產，其首席執行官承認至少四年來報告了虛假的財務結果後辭職。

6. 是否有任何努力來控制這些公司？

據彭博新聞報道，美國司法部在2021年收集了大量來自數十家從事做空交易的投資公司和研究人員的信息，作為對潛在濫用行為的全面調查。例如，做空者之間協調交易或誤導公眾關於它們對看似獨立研究的融資可能是非法的。沒有任何被詢問的公司被指控有不當行為。與此同時，遭到做空者批評的公司變得越來越大膽地進行反擊，有時甚至發起法律戰，即使他們面臨最終支持做空者論點的監管調查。

參考書目

• 一個關於為何做空交易重新成為焦點的短視頻。
• 關於做空交易的以前的QuickTake。
• 一篇機構投資者的文章，討論了資助激進做空者的對沖基金。
• 在2022年彭博的文章中，Muddy Waters Capital的Carson Block談到了美國對做空者的調查：“有一把槍指着我們，這真的很不舒服。”
• 一項2014年的研究，做空的隱形之手，發現做空者對各種類型的公司盈利管理產生了約束效應。