對沖基金在日本和中國玩着危險的遊戲 - 彭博社

Shuli Ren

2024-01-25

錯誤的賭注。

攝影師：沈啓來/Bloomberg一家宏觀對沖基金的關閉在亞洲資產管理界引發了震動。

總部位於新加坡的亞洲創世紀資產管理私人有限公司正在關閉其宏觀基金，因為該基金在一月初的幾周內由於對日本和中國的錯誤賭注而損失了18.8%。首席投資官蔡順福看跌日本股票，看漲中國股票，結果被恒生指數的急劇拋售和日經225股票平均指數同樣驚人的上漲所困擾。

亞洲創世紀被恒生指數的急劇拋售和日經指數的大幅上漲所困擾

來源：彭博社

蔡並非普通的經理。他在投資北亞方面有着長期成功的業績。他的日本宏觀基金在2000年至2009年之間運作，年化回報率為18.7%，超過日經指數388%。從2020年5月成立到去年10月，他的最新亞洲基金64%的時間內取得了正的月度回報。因此，一月份的急劇回撤是殘酷且不尋常的。

蔡失去了他的手感嗎？為什麼他沒有更快地對他的多空交易設置止損1？除了揮之不去的問題，亞洲創世紀對於那些對政治和經濟事件進行賭注的人來説是一個警示。

日本和中國可能正在經歷結構性轉變，過去發生的事情不再能預示未來。目前，宏觀交易並不奏效，至少在這兩個重要市場中不奏效。

多年來，投資者習慣於將日本股市的上漲視為又一場曇花一現，而對北京的刺激措施的任何傳聞都心馳神往。畢竟，他們受到了試錯和磨難的指引。2013年，外國投資者大舉湧入，全心全意擁抱安倍經濟學，投入了約1550億美元。隨着投資者對結構性改革和日本央行達到2%通脹目標的永久等待感到幻滅，這種狂喜消失了。

與此同時，北京擁有令人羨慕的震撼歷史。貧民窟改造計劃，用新的、經濟實惠的住房取代老舊破敗的住宅，使中國市場擺脱了2015年的低迷。政府在疫情早期果斷而有效地控制了疫情，使經濟保持運轉，而世界上許多地方都陷入了混亂。

2013年，外國熱錢湧入日本，然後在2020年流向中國。潮水正在轉向

來源：彭博社

注：數據為12個月滾動總和

這些歷史教訓或許指引了蔡先生和他的堅定信念，即使許多基金經理都在另一條路上。他在結束信中寫道：“日經-恒生價差在過去十年中從-16000上升到+16000，回到了中國加入WTO之前的水平”，指的是日本股市的相對錶現。

蔡被熱錢流入日本的力量和對北京政策制定者的過分信任所燒傷。在信中，他驚歎於日經ETF在中國大陸以20%的溢價購買，並表示他低估了“這種情況會持續多久”。與此同時，“中國市場對中國的不一致支持導致了恒生指數持續而大幅下跌。”

基金經理們熱愛日本，對中國持有重大偏空倉位

來源：美國銀行亞洲基金經理調查

當然，可能的結構性變化可能只是一種幻覺，日本和中國將回到他們過去的方式。熱錢是善變的，而即使有了免税投資賬户的到來，日本人可能仍然遠離他們的國內市場。與此同時，中國股市的暴跌已經成為一個政治問題，最終可能迫使北京採取行動。蔡的願景最終可能被證明是正確的。

今年，每個人都熱愛日本，討厭中國。但不要構建任何一種多空交易。宏觀基金在有明顯趨勢時運作良好，比如2022年不可阻擋的美元漲勢。隨着日本央行和習近平主席讓市場陷入黑暗，人們可能會被任何一方所困擾。“我已經失去了我的知識、交易和心理優勢，”蔡承認道。讓那位老將的話成為那些仍在遊戲中的人的警告。

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