中國經濟：香港面臨重演1998年亞洲金融危機 - 彭博社
Shuli Ren
比盈利更多的是末日。
攝影師：Qilai Shen/Bloomberg一年前，香港金融業希望中國的重新開放會釋放被壓抑的消費需求，併為這座城市帶來交易和繁榮。現在已經沒有這樣的幻想了。
隨着恒生指數的持續下跌，銀行家和交易員正在為最壞的情況做準備。這並不像2008年全球金融危機爆發時那樣，而更像1998年——亞洲金融危機中——最近一些資深人士向我抱怨説。上世紀90年代末的危機始於泰國。但如果另一場危機爆發，中國將是其根本原因，而香港將成為震中。
在雷曼兄弟控股公司破產後，香港相對受到了中國經濟增長的保護。根據人口普查數據，金融業僅損失了7.7%的勞動力，遠遠好於十年前損失超過13%的情況。在1997年8月至1998年期間，該市的藍籌指數跌幅高達60%。
如今，中國帶來的更多是末日而非盈利。一月還沒有結束，恒生指數已經下跌超過10%，成為全球主要指數中表現最差的。即使有新聞報道稱中國當局正考慮動用2萬億元人民幣（2780億美元）來穩定市場，週二恒生指數也僅上漲了2.6%。香港是通往中國的門户。內地公司佔交易所市值的三分之二以上。
一個不吉利的開端
恒生指數是今年全球主要指數中表現最差的
來源：彭博社
儘管交易員指出了技術因素，如結構化產品的清算，但一些精明的投資者擔心更加陰險的因素正在發揮作用。公開上市的股權可能正在慢慢被寫入零，因為投資者對中國債務的擔憂仍在持續。畢竟，如果債權人開始敲門，股票還有什麼價值呢？
這是有可能的。另類資產已經在重新定價。全球資產管理巨頭貝萊德公司（BlackRock Inc.）正在管理着超過10萬億美元的資產，尋求以30%的折扣出售其在上海的一處辦公大樓，相比2018年的購買價格。與此同時，私募股權資產的二級買家要求30%至60%的折扣，而在美國和歐洲只有15%的折價。
在債務方面，北京必須同時應對兩個潛在的危機，一個是來自住宅房地產中積累的槓桿，另一個是來自地方政府的借款。截至11月，中國非金融部門債務佔國內生產總值的比例達到294%，而十年前約為160%。
在信用研究中，有意願和有能力償還。越來越多的證據表明，中國政府兩者都不具備。在12月中旬，北京明確了其2024年的宏偉計劃，將產業升級置於提振國內消費之上。對於一個顯示出重新出現銷售低迷跡象的困擾的房地產市場，政府採取了不干預的態度。
滴水穿石
中國飽受困擾的房地產市場並未穩定
來源：彭博社
然後是能力問題。負債累累的地方政府如果借款成本下降，就能更好地進行再融資。但即便在這方面，北京也遇到了困難。
中國人民銀行在過去兩年的降息舉措已經讓其銀行陷入危險區域。截至九月，銀行的淨利差為1.73%，低於政府認為對它們的財務健康至關重要的1.8%水平。
不要指望中國銀行
中國銀行的財務健康受到質疑，因為中國人民銀行的降息侵蝕了它們的收入
來源：彭博社
一月中旬，中國人民銀行沒有降息其基準貸款利率，這讓一些分析師感到驚訝和沮喪。他們不應該感到震驚。這是中國人民銀行默認承認自己手腳被束縛的默許。香港上市的中國工商銀行股份有限公司的股價僅為其賬面價值的0.36倍。這反映了投資者對其資產質量和收益前景的深刻懷疑。
作為一個小型開放經濟體，香港容易受到金融傳染和資本外流的影響。自2009年以來，熱錢湧入以接近中國，就像上世紀90年代流向東南亞一樣。如今，人們質疑這座城市作為金融中心的可行性，這讓人想起1997年交接後的普遍情緒。
甚至一些中國的決策聽起來令人不安地相似。據報道，官員們正在考慮第四次發行特別債券；第一次發行是在1998年，當時中國為了抵消不良貸款的損失而向大型銀行注資。這些都是對於一個相信風水和命運必然性的城市來説令人不安的相似之處。
我們只能希望北京的決策者正在關注並注意到籠罩城市的普遍悲觀情緒。考慮和思考是不夠的。只有有力的政策措施才能穩定這個市場。
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