股市反彈讓抄底者手足無措-彭博社

監視器顯示標普500指數在紐約證券交易所的交易大廳於2月9日突破5000點。

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社也許只有經濟衰退才能在這個速度下在股市中創造實際的下跌。

至少在華爾街目前的感覺是這樣，因為不斷上漲的市場讓那些沒有在2024年全力投資於股票的投資者付出代價。

標普500指數的上漲在任何方面都令人歎為觀止，包括過去15週中有14周的漲幅，這是自1972年以來最多的。追逐動量的交易所交易基金創下了至少2013年以來最佳的年度開局。甚至每小時的數據也令人印象深刻。今年的28個交易日中，71%的交易日標普500指數收盤價都高於當日交易範圍的中點。這打破了四十年來的任何全年數據。

這種強勁的上升，受到了從企業盈利加速到人工智能等各方面的樂觀情緒的推動，對於那些足夠有遠見的人來説是一份禮物。然而，隨着股票價格日益昂貴，對於那些希望現在進入市場或增加頭寸的基金經理來説，這看起來是令人沮喪的消息。

傑夫·穆倫坎普絕對不是市場軌跡的受害者。他的同名基金在過去三年中以市場超額收益率12%的年均回報率乘風破浪。但這位57歲的陸軍軍官轉型為基金經理表示，即使對他來説，當前的股價也太高了。

“市場的大部分部分仍然非常昂貴，”Muhlenkamp説，他的基金現在有12%的資金是現金。“可能會出現經濟衰退，給我提供以更好價格投資的機會。”

在連續三個月的上漲之後，為這次漲勢找到新的買家可能是可持續性的障礙，將持倉推高到高位。追隨趨勢的交易者和主動管理者已經在股票上持有過多倉位，這是那些之前投資不足的人已經開始追趕的信號。

試圖時間回調已經是一場失敗的戰鬥超過一年了，任何聽從國債倒掛收益率作為可靠的衰退信號的人都可以證明。在2023年初削減頭寸，預期經濟將衰退的許多投資者隨後被迫追逐收益，因為經濟繼續增長，股票蔑視了陰鬱的預測。

股票投資者似乎對經濟的樂觀程度明顯高於債券市場的同行。自10月以來，美國股票價值已增加了9萬億美元，這種財富創造超過了整個中國市場的規模。超過這種樂觀歸功於像Meta Platforms Inc.和Microsoft Corp.這樣的科技巨頭，他們巨大的現金儲備和利潤與人工智能繁榮相結合，吸引了各種投資者。被稱為七巨頭的這一羣體，還包括蘋果、亞馬遜、谷歌母公司Alphabet、英偉達和特斯拉，統治了2023年的市場，並且此後繼續發光發熱。

大科技公司的崛起正在推動諸如iShares MSCI USA Momentum Factor ETF（代號MTUM）等策略的收益。自1月以來上漲14%，該基金剛剛連續兩週吸引資金流入，這是一年來最長的連續時間。

“很多人以為科技股會崩盤。但事實並非如此，那麼現在該怎麼辦呢？”Themis Trading LLC的股票交易聯席負責人Joseph Saluzzi説道。“這是追逐表現，全速前進。當火車開得這麼快時，你可不想站在火車前面。”

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與此同時，信貸擔憂正在蔓延，因為美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾打消了市場對於政策制定者可能在三月份降息的希望。高盛集團股票弱勢資產負債表指數在過去五週中有四周落後於財務狀況良好的股票指數。

換句話説，市場中的一些領域出現了下跌，很少有人站出來購買。

“一方面，‘七巨頭’派對進入了加時賽，另一方面，小盤股卻無法獲得喘息的機會，”FBB Capital Partners的研究總監邁克爾·貝利説道。“傑伊·鮑威爾推遲降息可能是對小盤股的最後一擊。小盤股需要一些降息的緩解，而投資者現在不得不等待一段時間。”

標普500指數已經將近一年沒有出現過日跌幅超過2%，這是自2018年市場波動引發的“Volmageddon”以來的最長抗跌期。

以24倍的市盈率計算，該指數的估值已經超過了疫情前的高點，接近上一次牛市高峯時的水平。‘七巨頭’的估值是其兩倍。

目前，由於估值擔憂而未能持有足夠多的科技明星股票，穆倫坎普的回報受到了影響。根據彭博數據，他的基金在過去三年的表現超過了94%的同行，但在過去三個月中已經跌至了底部十分位數。

儘管承認自己可能低估了人工智能的潛力，穆倫坎普仍然堅持價值投資的方法，偏愛能源公司，因為它們能夠產生強勁的現金流，並且在通脹壓力再次出現時可以充當對沖。對他來説，現在宣佈經濟已經安全無虞還為時過早，因為通常在美聯儲開始降息之後才會宣佈經濟衰退。

股票投資是技能和運氣的結合，這是前美國陸軍中校的觀點，他的基金在2022年的熊市中取得了收益。

“你可以做對一切事情，但仍然不幸運，這讓你看起來很愚蠢。你可以做錯一切事情，但仍然很幸運，看起來很聰明，”他説。“每個在1998年、1999年投資科技股的人都是英雄，直到他們不是為止。”