帕拉蒙特交易會成為投資者權益的有用測試嗎？- 彭博社
Chris Hughes
攝影師：Mario Tama/Getty Images 北美（2024）
好萊塢的一切都與戲劇和緊張有關。在派拉蒙環球公司，對這家歷史悠久的電影公司的潛在交易可能不僅僅是一場有抱負的買家之間的簡單競爭。其複雜的所有權結構可能會使股東們相互對抗，並使這種情況成為投資者權利的一個重要案例。
派拉蒙有着悠久而曲折的歷史。它的當前形態源自於2019年維亞康姆（由已故傳媒大亨薩姆納·雷德斯通創立）和哥倫比亞廣播公司的合併。現在可能會有一筆更重要的交易。據彭博新聞報道，億萬富翁拉里·埃裏森的兒子大衞·埃裏森上個月提出了對派拉蒙母公司國家娛樂公司的收購要約，該公司由薩姆納的女兒莎麗·雷德斯通控制，而電視和電影製片人拜倫·艾倫則已經接洽派拉蒙有關收購的事宜。報道。當然，整合在這個行業中一直是一個永恆的話題。考慮到在競爭激烈的訂閲流媒體業務中的挑戰，達成交易似乎是合乎邏輯的。儘管派拉蒙的收入增加了，但它仍然難以將其轉化為利潤和自由現金流。它缺乏像華特迪士尼公司和華納兄弟探索公司那樣的規模。
公司去年削減了股息，因為受到疫情期間電影院關閉的財務打擊。與此同時，National Amusements通過與金融家拜倫·特羅特（Byron Trott）的BDT Capital Partners LLC進行了優先股發行，這些舉措為派拉蒙及其母公司提供了更多的喘息空間。
然而，總體情況仍然是派拉蒙正在追逐觀眾，並且在資源更充足的同行面前缺乏規模。還有其他因素。哈馬斯於10月7日發動的襲擊事件促使雷德斯通加大了反猶太主義的工作力度。自那時以來，她希望擺脱自己的媒體帝國的願望增加了，彭博商業週刊報道。
規模不足
自去年削減股息以來，派拉蒙的總回報一直落後
來源：彭博
未知的是，任何導致控制權變更的交易將如何構建。儘管投票股持穩，但自去年12月初以來，無表決權的股票已經下跌了近30%，人們對於是否會出現符合所有股東利益的要約存在疑慮。派拉蒙的市值為82億美元。加上淨債務，企業價值約為240億美元。
一個問題是艾倫是否能夠完成這樣規模的交易。更重要的問題是，如果在National Amusements層面發生交易，派拉蒙股東將會處於何種境地。雷德斯通的公司擁有派拉蒙上市投票股的77%。根據彭博編制的數據，投票股總共只代表當前市值的大約8.85億美元。購買National Amusements提供了一個可能更經濟的方式來獲得控制權，而不是直接對派拉蒙提出要約。當然，這假設雷德斯通會被埃裏森的長期計劃或任何競爭買家的説服所説服。
盈利增長的挑戰
派拉蒙在吸引觀眾和收入的同時，產生的現金越來越少
來源：彭博社，公司聲明
注：公司對自由現金流的定義。
可能的國家娛樂交易已經引起了一些不安。持有派拉蒙12%表決權股份的投資者馬里奧·加貝利表示，如果他的股份被以較低價格收購，他將訴諸法庭。這種情況凸顯了一種不尋常的交易動態，即通過收購公司B來獲得對公司A的控制，因為公司B擁有重要的股份。
在媒體行業，這並非無人涉足的領域。2018年，當迪士尼試圖收購21世紀福克斯公司時，它將繼承英國股市上市的衞星廣播公司Sky Plc的39%準控股權益。在那個時候，倫敦收購管理機構表示，如果福克斯的收購成功，迪士尼將不得不對Sky的其餘股份進行收購要約，甚至還制定了價格。其理由是，收購福克斯的一個可能動機是控制Sky，因此Sky的普通股東應該獲得完整的收購要約。最終，康卡斯特公司闖入並收購了Sky，使這個問題變得無關緊要。
英國有一本試圖涵蓋各種可能情況的特定規則書。該規則書的首要原則是，當公司控制權發生變化時，同一類證券的投資者必須獲得“等同待遇”。如果像派拉蒙、Sky一樣，擁有不同價格的表決權和非表決權股票，迪士尼將不得不向兩類股東分別提出要約。這些要約可能不會以相同的價格，但可能必須具有大致相同的收購溢價。
派拉蒙公司與英國形成鮮明對比，收購併不受像英國那樣的一攬子規定的約束。在美國，沒有規定控股投資者必須與其他股東分享收購溢價。如果少數投資者沒有得到分紅，他們將不得不通過法院來爭取。可以説，這種更為棘手的情況應該在購買美國股票時反映在價格中。這就是劇本的走向。
英國的做法捍衞了對所有股東的平等對待原則。美國的做法是將事情留給法官來處理。迪士尼-福克斯-天空（Disney-Fox-Sky）是英國收購歷史上的一個里程碑時刻。取決於其最終結果，派拉蒙公司在美國可能也會成為同樣的情況。
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