為什麼個人貸款如此火爆？還能持續多久？ - 快訊 - 彭博社
Kat Hidalgo
需要一筆新工廠或公司收購的貸款，但銀行的條件不合適？在這種情況下，越來越多的公司和投資者轉向現在市值達1.6萬億美元的所謂私人貸款市場。作為傳統銀行的替代方案，自2008年金融危機以來，它們備受青睞，隨後信貸發放變得更加嚴格。如今，私人貸款對信貸機構構成了嚴肅的競爭。客户羣涵蓋了從房地產公司到科技初創公司的各個領域。貸款基金的資金來自超級富豪、養老金和國家基金，甚至來自原本與影子銀行競爭的銀行自身。一個重大的懸而未決的問題是，這個行業如何應對衰退和壞賬。
1. 什麼是私人貸款？
私人貸款的起源可以追溯到20世紀80年代。當時，保險公司開始直接向企業放貸。如今，私人貸款基金追求多種策略：
- **直接貸款：**企業直接向非銀行借款，該非銀行可能是單獨行動，也可能與其他出借人一起行動。這些貸款通常持有到到期。
- **不良貸款：**貸款基金接管因借款人償付能力存疑而以大幅折價出售的貸款。他們期望最終獲得更高的償還額，或通過債務重組或重組獲得更好的回報。
- **風險貸款：**為尚未盈利的初創企業提供融資。貸款金額通常基於企業的經常性收入的多倍。
- **中間資本：**風險更高的貸款，在破產情況下處於股權和優先貸款之上，但低於優先貸款。
- **特殊情況：**與具體交易或事件相關的融資（如收購、剝離、重組），不像一般企業用途貸款那樣遵循相同的指標。
2. 私人貸款市場有多大？
在金融市場動盪和銀行資產不足的時期，信貸基金在全球範圍內獲得了市場份額。根據數據專家Preqin的數據，截至2023年6月，實行五種策略之一的封閉式私人信貸基金管理着約1.7萬億美元的資產，這比它們在2015年底還管理的5000億美元多出了兩倍以上。鑑於金融市場上的“構造性變化”，基金管理公司BlackRock預計到2028年，私人信貸規模將達到3.5萬億美元。
越來越多的資金流入私人信貸基金
封閉式信貸基金的管理資產
來源：Preqin Pro
* 截至2023年6月底
3. 對借款人的好處是什麼？
私人信貸機構宣傳他們可以與那些無法獲得普通銀行貸款的借款人合作，比如迅速增長但仍處於虧損狀態的初創企業。對於需要非常靈活條件的借款人來説，私人信貸更容易獲得。另一個優點是，價格通常是事先確定的，而在涉及多家銀行的銀團貸款中，最終成交前條件經常大幅波動。此外，處理可能更簡單，因為市場波動影響較小。由於利率上升導致的再融資困難，一些企業已通過私人信貸進行了再融資，其中條件如推遲支付利息（即所謂的“付息資本化”）是可能且常見的。
4. 最近發生了什麼？
自2022年以來，利率迅速上升導致銀行積壓了在利率上升週期開始前發放的用於企業收購的貸款，這些貸款現在變得不盈利。他們在發放新貸款方面保持謹慎，並試圖擺脱未償還的貸款。信貸基金介入，發放新貸款並接管現有貸款。它們目前可以發放與大型銀行貸款聯合體相當的資金。11月，一家由基金組成的貸款聯合體（包括加拿大養老金基金CPP、黑石集團和新加坡政府投資公司GIC在內）為收購小廣告提供商Adevinta提供了45億歐元的貸款 — 創紀錄的金額。甚至像JPMorgan和法國興業銀行這樣的銀行也在嘗試進行私人信貸投資。
北美目前主導着私人信貸
按主要地區管理的私人信貸
來源：Preqin
5. 為什麼要投資私人信貸？
投資者獲得相對較高的私人信貸利率，作為對這些貸款通常更具風險且更難以出售的補償。直接貸款的利率可以比類似公司的銀行貸款高出200到300個基點。私人信貸還為投資者提供了多樣化其投資組合並保護其免受公開市場價格波動的機會。此外，有些公司根本無法在公開市場上進行投資。
6. 利率上漲對經濟產生了什麼影響？
絕大多數個人貸款的利率是浮動的，因此收益率隨着基準利率上升而上升。一些風險最高的貸款目前年收益率已經達到了兩位數中期水平 — 例如為陷入困境的公司、收購或剝離融資，或者破產情況下的融資。這與 私募股權 可以獲得的收益率相似 — 但風險更低。事物的另一面是，利率上升可能會使借款人負擔過重，無法償還貸款。高收益率的另一個不良後果可能是它們超過了合同規定的門檻，超過後基金經理除了管理費外還能獲得利潤份額 — 這會減少投資者的利潤。因此，已經出現了一些關於基金條件的重新談判。
7. 個人貸款存在哪些風險？
市場流動性不足可能導致巨大損失，如果個人貸款提供者希望迅速退出。在一些基金中，投資資本被鎖定超過五年。雖然個人貸款基金有一個新興的“二級市場”用於基金份額，但通常需要支付相當大的折價。透明度不足也是一個問題。個人貸款基金的信息披露義務比其上市對應物要少。個人貸款沒有流動市場的結果是，沒有客觀的市場價值評估機構，因此市場價值成為了部分激烈辯論的對象。雖然可以聘請外部評估師，但基金經理不一定要聽取他們的意見。另一個風險是， 私募股權投資者越來越多地使用 外債資本，並向個人貸款提供者尋求資金，因此一個領域的潛在動盪可能會波及另一個領域。
8. 在經濟衰退中，個人貸款有多安全？
沒有人真正知道。貸款人稱，他們自己的融資週期比許多其他貸款人長期。而且他們的貸款標準更為嚴格。美聯儲在一項研究中得出結論，個人貸款本身並不令人擔憂，但透明度的缺乏使得很難評估對金融和銀行體系的風險。穆迪指出，銀行和個人貸款基金之間加劇的競爭可能導致更多的違約，從而導致更多的違約。由於缺乏有關個人貸款條件的數據，目前尚不清楚在經濟衰退中評估會如何發展。基金經理可能甚至無需公開披露單個貸款陷入困境的情況。
9. 監管和監督採取了哪些措施？
在美國和歐洲，投資於個人貸款的基金經理已經受到特定的業務實踐和報告要求。歐盟正在引入新規定，例如對通過外債槓桿化收益的上限以及風險分散的義務。美國證監會要求季度報告，並要求更多披露成本。還有跡象表明，英國監管機構正在審查評估實踐。但總體而言，目前沒有全面措施將個人貸款基金的監管與接受存款的銀行的監管協調一致。顯然，監管目前更願意通過這種方式動員私人資本來融資他們認為對銀行來説太冒險的貸款。
手冊：
- 銀行自己也在努力進入個人信貸領域。
- 私人信貸基金目前也直接面向富裕的個人投資者。
- 有關私人市場的普遍繁榮、企業債券市場、債務過剩以及私人市場的“名義效應”的相關快速瞭解。
- 一項調查，提供了對該行業機制的洞察。
- 私人信貸正在全球範圍內蓬勃發展。巴斯夫最近以這種方式籌集了15億歐元，博世籌集了12億歐元。