賽諾菲（SAN FP）：交易可能推動大型槓桿收購迴歸 - 彭博社

Chris Hughes

救濟會持續嗎？

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沃倫·巴菲特和查理·芒格在2019年奧馬哈年度股東大會上。

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剛剛開始？

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巨型槓桿收購正試圖捲土重來。對賽諾菲SA的消費者保健業務進行交易 - 通便劑品牌 杜考樂 - 將是私募股權行業便秘的完美解藥。

Advent International、貝恩資本、黑石集團、CVC資本合夥公司、EQT AB和KKR & Co.正在考慮提供報價，以在可能的200億美元估值下解除法國製藥公司的這一部門，彭博新聞 報道上週報道。賽諾菲表示計劃分拆該部門，最有可能是通過獨立上市。你可以理解為什麼這麼多私募股權公司希望進行徹底出售。

彭博觀點私募股權你賺了多少？誰知道？！老年人掌握了英國住房短缺的答案法國對烏克蘭雞發起攻擊説了很多內塔尼亞胡的“第二天”備忘錄不是一個計劃，但是一個開始用於收購的債務融資再次變得可用。私人信貸基金已籌集了數十億美元，需要投入使用。對頭痛和消化不良藥物的需求超越了經濟週期，產生穩定收入，可以支持私募股權公司用來資助收購的高額借款。在跨國公司內處於次要位置的企業通常有改進的空間。

被束縛

自從脱離母公司GSK以來，Haleon一直在努力超越英國指數

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注：自2022年7月18日Haleon上市首日以來的價格變動百分比

確實，賽諾菲最近一直在加大對其消費者保健業務的推動力度，利潤率已經很高。但可能還存在進一步的增長和效率潛力。

與此同時，賽諾菲表明的A計劃是有風險的。忘記基於人工智能的股市漲勢。強生的消費者保健業務Kenvue Inc.的股價低於去年的首次公開發行價格。製造敏感牙膏Sensodyne的競爭對手Haleon Plc的股價表現不比沉寂的富時100指數好。Nurofen製造商Reckitt Benckiser Group Plc的估值已經下跌。對該行業的情緒已經受到訴訟的影響——這是一個提醒，即使是經濟衰退也有風險。

總而言之，股票供應僅在增加。輝瑞公司和葛蘭素史克公司持有Haleon的股份，他們打算拋售。想要接觸這一領域的投資者可以等待它們的下一次撤離。分析師認為拜耳公司可能也會考慮將其消費者部門進行首次公開募股。

在這種背景下，以大致等於上市公司估值的價格整體出售賽諾菲的業務可能比在首次公開募股中出售少數股份或進行沒有穩定交易保證的剝離更可取。

我只是肯（視圖）

強生的消費者保健業務首次公開募股一直在努力爭取關注

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注：自5月3日以來的百分比價格變動。

當然，收購併不容易。首先，提出的價格可能需要上調。Haleon、Kenvue和雷克特的股價平均約為今年預期收益前利息、税項、折舊和攤銷（Ebitda）的13倍。如果賽諾菲接受略低於這個水平的折扣，那麼根據巴克萊銀行對該部門的研究預測，消費者業務的成本大約為210億歐元（230億美元）。收購的大部分資金可以通過債務融資，可能至少價值120億歐元，或者是Ebitda的七倍。剩下的90億歐元（或更少）的股權投資可以在幾家公司之間分配，其中一些關鍵客户可以作為共同投資者。

收購公司的目標將是在大約五年內翻番他們的投資。將會有順風。在投資期間，業務利潤可能增長約三分之一，按照相同的倍數計算，這將使估值增加約70億歐元。瑞銀集團的分析師認為，同行的Ebitda從2025年到2028年平均每年增長6%，而賽諾菲的表現略好。

債務減少將為股東帶來進一步收益。賽諾菲消費保健的基準盈利看起來足夠健康，可以在支付資本支出、税收和利息後進行部分償還借款，即使債務成本接近10%。如果最近的趨勢持續下去，通過以更低利率再融資，還有可能獲得額外的好處 — 以及績效改善。

這種情況假設賽諾菲的選擇有限，只能進行一個不吸引人的上市。但首席執行官保羅·哈德森的工作將是發起一場拍賣，併為放棄控制權獲取溢價價格。事實上，彭博智庫表示，估值為250億至270億歐元是合理的，並且符合過去的交易。

對於收購行業來説，競爭對手的購買者羣體並不龐大。聯合利華和雷克特有新的首席執行官，可能還不能進行重大併購，而雀巢似乎更專注於營養。但哈利昂應該嗅一嗅。或許寶潔公司也應該考慮，該公司在2018年收購了默克集團的消費保健業務。競爭的私募股權出價也不可避免。

因此，能否在這裏完成一筆大額收購還是未定之數。儘管如此，消費保健行業正處於變革之中，資產將易手，其中一些將落入私募股權手中。此外，信貸市場的放鬆表明，私募收購活動將在任何情況下都會加速。而逐漸恢復的小額交易將對私募股權交易流量是一個健康的狀態。更多來自彭博觀點的克里斯·休斯：

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沃倫·巴菲特的理念從未是一成不變的信條，凍結在時間中。在他去年十一月的第一封股東 信函中，他提醒投資者隨着環境變化的重要性（重點在我這裏）：

巴菲特之前講過這個故事的不同版本，但對於正在經歷鉅變的市場來説，這是一個重要的寓言。傳統上構想的價值投資已經被增長驅動的方法擊垮了大約15年，導致一些表現不佳的基金經理發泄怒火併宣稱一定出了什麼問題 — 也許他們是對的。增長和動量的勝利也增加了所謂的七巨頭巨型資本增長股對標普500指數的影響力，引發了人們對它們對基準S&P 500指數的影響力的擔憂。

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