英國人口增長對傑里米·亨特的支出計劃構成壓力 - 彭博社

Tom Rees

2024-02-27

需要在2028-29年進行200億英鎊的額外撥款，以阻止未受保護的支出下降，並撥款250億英鎊以保障人均支出。

攝影師：Chris Ratcliffe/Bloomberg插圖：María Jesús Contreras

臨牀醫生在2021年初在加利福尼亞州託蘭斯的臨時重症監護病房裏照顧新冠肺炎患者。

攝影師：Mario Tama/Getty Images

英國快速增長的人口正在加大對財政大臣傑里米·亨特支出計劃的壓力，根據新研究，需要額外撥款250億英鎊（317億美元）以阻止對一些公共服務的新削減。

財政研究所警告稱，比預期更高的移民將進一步減少未來幾年部門預算的慷慨度，並敦促亨特不要在3月6日的預算中繼續推進減税。

分析提出了進一步擠壓地方政府、進一步教育、法院和監獄等服務的可能性，這些領域在2008-09年全球金融危機後遭受了緊縮政策的重創。據報道，亨特正在考慮在下週採取更多的支出限制，以資助基層保守黨人要求的減税，以挽救他們在今年預期的大選之前的政治命運。

一些服務面臨深度削減，除非增加支出

2025-26至2028-29支出審查期間的年均變化

來源：財政研究所，預算責任辦公室

上個月，國家統計局表示，到2030年，人口增長速度將是之前預計的兩倍，預計居住在英國的人數將在2026年中期超過7000萬，到2036年將接近7400萬。這既增加了税收，也增加了對學校和醫療保健等公共服務的需求。

“新的長期人口預測主要受到更高預期淨移民的推動，有助於增加經濟規模，但會使現有的人均支出計劃在財政上更加具有挑戰性，”財政研究所的報告稱。“儘管如此，有可能在預算中進一步削減支出計劃，以支付新的減税。”

根據去年11月的秋季聲明時的預期，公共服務的實際日常支出預計將從2025-26年開始以人均計算每年增長0.5%。然而，考慮到現在預期的更快人口增長，財政研究所表示，這將降至每年僅增長0.2%。

這導致所謂的未受保護部門的人均支出每年下降4%，因為其他預算，如衞生和國防，被優先考慮。2028-29年需要200億英鎊的額外支出，以阻止未受保護支出下降，以及250億英鎊以保障人均支出。

“很可能，無論大選後誰入主政府，都將不願或無法實現這一目標，最終不得不為各種支出計劃提供資金支持，”IFS的副主任卡爾·艾默森説。

IFS敦促亨特明確表示，如果他決定縮減未來的支出計劃以騰出空間來減輕税收負擔，那麼削減將會落在哪些方面，目前税收負擔正朝着二戰以來最高水平的方向發展。在下一次支出評估之前減税的經濟理由“薄弱”，因為公共財政仍處於糟糕狀態。

借款預計將比預期少110億英鎊

來源：ONS、OBR、IFS

這家智庫預測，本財政年度的預算赤字現在有望降至1130億英鎊，比11月份預測的國家預算責任辦公室低110億英鎊。

然而，儘管較低的利率和通貨膨脹正在降低國債服務成本，但利息支付將繼續拖累公共財政，並預計將穩定在每年550億英鎊，佔國民收入的2%，IFS表示。

投資者需要吸收的英國國債數量大幅增加，部分原因是英國央行出售了在超過十年的量化寬鬆期間購買的債券，這使得利息支出的前景“極不確定”，它補充道。

在過去的十年中，布萊恩·裏格斯比和其他無數美國及其他地區的財務主管一樣，當公司需要資金時，他會借款。

去年年底，這家DNA測試公司的首席財務官Myriad Genetics Inc.採取了不同的策略，這家公司在過去16年中從未認真考慮過——出售股票。

對於世界各地的首席財務官來説，曾經是一種不需要考慮的事情 — 發行債券 — 現在已經變成了一個更加謹慎的決定，因為各國央行將利率提高到幾十年來未曾見過的水平。而且隨着股價接近歷史高位，對於世界各地的公司來説 — 從像Myriad這樣的小公司，到像Campari和阿斯頓·馬丁這樣的大公司，以及像Reddit這樣的初創公司 — 在股票市場上籌集資金開始變得更有意義。

事實上，根據彭博社編制的數據，美國藍籌公司首次在20多年來以比在債券市場借款更便宜的價格出售股票。

“發行股票是更好的選擇，” Riggsbee在Myriad在11月籌集了1.1億美元后告訴彭博新聞。經過三年的虧損，這家總部位於猶他州的公司希望避免債務並償還貸款。 Riggsbee，目前是一名戰略顧問，上個月退休，估計借款的利息成本將超過10% — 是幾年前利率的三倍。

當然，債務仍然是全球企業的生命線，對於許多公司來説，它仍然是更便宜的選擇，特別是因為利息通常是可以抵税的。此外，很少有分析師預計會出現大量的股票發行。但是，如果公司開始以持續的方式減少對債務的依賴，更多地依賴股權 — 這仍然是一個很大的假設 — 那麼對企業金融和更廣泛的市場的影響將是顯著的。

這是因為，在過去二十多年裏，全球股市實際上一直在縮水。僅在美國，根據證券價格研究中心的數據，上市公司數量幾乎減少了一半，從大約7500家減少到今天的約4000家。英國和德國也看到了類似的下降。1

‘去股權化’

羅伯特·巴克蘭德在花費了25年在花旗集團的職業生涯中密切研究和分析股權的長期穩定下降後，早在2003年就創造了“去股權化”這個術語來描述這一現象。

“公司總是傾向於資金成本最低的地方，多年來，公開股權市場並不是融資的好地方，”曾擔任花旗集團首席全球股票策略師的巴克蘭德説道，後來他加入了科技初創公司EngineAI。

後危機時期的超低利率加速了這一過程。公司大舉借債用於收購和股票回購。槓桿收購蓬勃發展，導致更多的上市公司被私募股權公司控制。

一場逆轉將減少公司對債務的依賴，減輕私募股權的控制，並限制債權人對資產的索賠，同時增加公眾所有權和企業透明度。

當然，大量的首次公開募股和二級銷售可能會降低估值，在短期內抑制回報。但從長遠來看，投資公眾將獲得更多年輕的初創增長公司的機會，為目前由蘋果和微軟等大型老牌公司主導的市場帶來更多平衡。

Buckland 運行了這樣的債務與股權數學。

債務還是股權？

隨着債務成本飆升，公司出售更多股權

來源：彭博社

對於股權成本，他看的是一種叫做“盈利收益率”的東西，它衡量了公司發行股票的成本佔其盈利的百分比。這是通過將每股盈利除以股價來計算的。當股價上漲時，百分比下降。百分比越低，出售股票就越便宜。對於標普500家公司，這個比例已經降至略高於4%。

他將這個與債券市場上發行債務的成本進行比較。根據彭博社編制的數據，對於投資級別的美國公司，這個成本——基於它們的債券收益率——在過去兩年內翻了一番，達到了約5.5%。

基於這種比較，上一次股權長期便宜的時期是在上世紀90年代末和21世紀初。2

引起注意

全球各地的公司正在逐漸開始注意到這一點。最近，户外服裝品牌 Arc’teryx 的製造商， Amer Sports Inc.，在紐約證券交易所籌集了14億美元，為美國IPO市場在兩年的低迷後的初現復甦添磚加瓦。儘管需求最多是一般般，Amer 將利用這筆現金償還其貸款，其中一些貸款的利率接近8%。

美國體育公司 Amer Sports 在2月1日首次公開上市時在紐約證券交易所前的標誌。攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社這是在一大批歐洲上市公司最近幾個月發行股票以償還債務、清理財務甚至資助收購之後發生的事情。

去年11月底，芬蘭航空公司通過向現有股東發行股份來支付6架空客飛機的購買款並償還了4億歐元（4.3億美元）的政府貸款。該航空公司表示，如果不償還這筆貸款，僅今年的利息就將達到5200萬歐元。儘管芬蘭航空公司沒有提供有關其利息成本的具體信息，但其他條件不變，簡單的數學運算意味着年利率為13%。

芬蘭航空公司首席財務官克里斯蒂安·普洛拉表示：“我們降低了成本負擔。這筆資本貸款是昂貴的資本，由於利率上升，變得更加昂貴。”

上個月，康帕利-米蘭諾公司出售了6.5億歐元的股份，以及可轉換為股權的債券，用於從Beam Suntory手中收購Courvoisier干邑品牌。康帕利是Negroni雞尾酒中使用的同名意大利利口酒的製造商，在過去兩年裏，其債券市場借款成本幾乎翻了三番後，選擇了這條路。

康帕利沒有具體評論其債務成本，但在一封電子郵件中表示，2020年對其公司結構的改變使其能夠出售股權以融資增長，而不再僅僅依賴債務，這是過去的做法。

康帕利出售股份和可轉換債券以融資收購Courvoisier干邑品牌。攝影師：弗朗西斯卡·沃爾皮/彭博社與此同時，英國汽車製造商阿斯頓·馬丁·拉貢達全球控股有限公司，這家以詹姆斯·邦德和一級方程式聞名的公司，利用其在7月籌集的2.16億英鎊（2.7億美元）推動電氣化，並償還了部分債務，這些債務利率為15%，產生了“顯著的利息成本。”

阿斯頓·馬丁拒絕就其股本籌集活動發表評論，除了最新的季度收益報告。

不着急

當然，有很多理由認為重新股權化不會佔據主導地位。

首先，私人資本仍然充裕，擁有4萬億美元或更多的資金儲備。因此，即使槓桿收購放緩，私人信貸的繁榮可能繼續説服公司通過債務融資。

監管和披露要求——這有利於投資公眾，但變得越來越昂貴和繁瑣——仍然是私人公司的強大激勵因素。此外，對於年輕的、高增長的初創公司來説，當融資輪次現在可以達到數十億美元時，尋求首次公開募股並不緊迫。與谷歌相比，谷歌在成立至2004年首次公開募股期間僅獲得了2500萬美元的私人融資。

“在當今世界，谷歌不可能在其發展的早期階段進行首次公開募股，”Schroders的分析師Duncan Lamont説。

此外，美聯儲可能會在今年晚些時候開始降息，使債務再次變得更具吸引力。

扭轉潮流

即使發生這種情況，企業債務成本可能仍然居高不下。這是因為資本成本的基準——10年期國債收益率——預計不會進一步大幅下降。摩根大通的尼古拉斯·帕尼吉爾佐格盧表示，這為股權供應量“結構性提高”鋪平了道路。這位策略師預測，今年全球淨供應將增加3600億美元。

更多股權即將到來？

摩根大通看到股權供應量“結構性提高”的前景

來源：摩根大通

兩個重要的去股權化來源，即槓桿收購和股票回購，隨着債務成本上升已經在下降。

簡而言之，“企業借債回購股票以提高每股收益的做法在數學上行不通”，法國興業銀行的曼尼什·卡布拉表示。尤其是在存款利率較高、投資者願意支付更高價格持有股票、借款成本高昂的情況下。

至於巴克蘭德，他認為公司不會像上世紀90年代末那樣大規模湧入市場。但他希望潮水可能終於開始轉向。

“首席財務官有兩本支票簿，一本是股權，一本是債務，他們可以選擇使用其中之一，”他説。“在最近幾十年裏，他們傾向於更多地使用債務支票簿，或者現金，這一直是去股權化的推動因素。但也許從現在開始，他們會更多地使用股權支票簿。”

在美國報告Covid-19傳播近三週之前，帕特里夏·卡貝洛·道德在加利福尼亞州聖何塞的家中廚房突然去世。突然去世。這位之前身體健康的57歲女士幾天前曾抱怨身體疼痛和類似流感的症狀，但沒有任何原因可以解釋她為何如此突然去世。

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