沃倫·巴菲特的奧卡西迪亞提議有點奇怪且令人反感-彭博社

Liam Denning

前方的道路。

攝影師：Brandon Bell/Getty Images 北美不是説沃倫·巴菲特在上週末對美國石油業的俗語觀察是不正確的，但他確實在某些方面犯了一個嚴重錯誤：

維基確實知道如何將石油與岩石分離，這是一種罕見的才能，對她的股東和她的國家都很有價值。

他指的是Occidental Petroleum Corp.首席執行官Vicki Hollub，這家石油和天然氣生產商是伯克希爾·哈撒韋公司持有約28%股份的公司。這裏的爭議不在於Hollub對石油生產的瞭解或者這構成了一種才能。相反，問題在於“罕見”的方面。美國頁岩油熱潮的歷史，包括巴菲特和伯克希爾如何與Hollub和Oxy混在一起，展示了這種特定才能是多麼普遍。大多數人無法將這種才能轉化為投資者的利潤。

Bloomberg觀點華爾街需要科蘭諾維奇的果敢，即使他錯了高盛以折扣價交易。原因在這裏。英國的房地產市場一團糟。誰知道呢？歐盟給碳交易商他們想要的——更多規則巴菲特對公司生產能力的讚揚是對繁榮時期的回顧，不太可能説服其他投資者加入他。

我們距離Oxy與雪佛龍公司競購安納達科石油公司的五週週年紀念日僅有六週左右。最終，Oxy通過支付鉅額溢價，主要以現金形式，獲得了勝利，伯克希爾以提供100億美元的關鍵資金換取優先股，這對Oxy的管理層有一個有用的效果，避免了股東對交易進行投票（請參見 這裏 進行回顧）。

這是一場獲得代價高昂的勝利。Oxy犯了一個經典錯誤，就在油價開始下跌的時候過度擴張，隨後在Covid-19爆發的那一年加速下跌。這筆交易標誌着頁岩油領域十年的過度，瘋狂地將石油與岩石分離，讓許多投資者與他們的資本分離。

Oxy自2019年4月11日（安納達科之戰開始之前）至巴菲特最新公開信發佈前的總回報率為2.7%。這個數字的微小顯而易見，但僅供參考，同期石油行業的回報率約為其23倍，標普500指數的回報率約為其33倍。此外，以年化率0.6%計算，Oxy的普通股回報率不到其向奧馬哈聖賢之店交付的優先股所支付的票面利率的十分之一。

分離的程度

自2019年4月11日以來，包括股息再投資在內的總回報率

來源：彭博社

注：截至2024年2月23日。

儘管Oxy在這段時間內的股票表現糟糕，但這也很大程度上要歸因於俄羅斯入侵烏克蘭推高了油價，以及巴菲特本人。在幫助Oxy陷入困境後，伯克希爾開始在那次入侵開始並且油價開始飆升後購買該股票。監管文件顯示一系列進一步的購買，通常是在Oxy股價上漲到60美元左右時，接近伯克希爾提取的10億美元作為部分支付的認股權證的行權價（該股票今天交易略高於60美元）。

巴菲特本週末確認，伯克希爾沒有興趣全面收購Oxy——鑑於它已經對資本結構有所控制，為什麼要費心費力呢？

Oxy最大股東的影響（無論是暗示還是其他方式）在去年十二月就已經顯現出來，當時公司宣佈以120億美元收購了CrownRock LP，這是Permian頁岩盆地中的一傢俬人持有的運營商。這樣一來，Oxy突然轉變了策略，從一種去槓桿化的策略，包括開始贖回那些優先股，同時回購股份，轉變為通過高溢價的併購實現增長，資金來源是更多的債務和一些處置。前一種方法非常符合石油行業在頁岩油熱潮之後的自律信條，而後者令人不安地讓我們想起了Oxy上一次的帝國建設。

但如果你是巴菲特，在掌管着創紀錄的1680億美元現金儲備，你最不想要的就是更多現金。相反，你想要接觸一個未受寵愛的股票，這個股票在一個前景良好的行業中運營。Oxy是有損商品，但確實生產了大量石油；每年的產量幾乎與戰略石油儲備中的數量相當，用巴菲特有些奇怪的説法來説。收購進一步提高了這一點。他的信中對Oxy在碳捕捉方面的投資進行了一帶而過的提及。但他將公司的產出描述為國家安全的一個來源，這表明伯克希爾的觀點是石油需求的峯值到來會比較晚。

至少，Oxy的股權提供了一個潛在的對沖，以防止進一步的意外戰爭等事件對伯克希爾其餘投資組合造成破壞。這實際上是持有能源股票的一個更好的理由之一，然而巴菲特的推理重新提出了許多投資者避而遠之的原因。

我最近寫過，即使一個利潤豐厚、薪酬高的石油行業現在價值仍不及一隻與人工智能相關的股票，Nvidia Corp。這個差距已經擴大。如果科技狂熱減退，備受打擊的能源股可能會受益 — 但如果石油生產商被視為優先考慮產量而不是價值（尤其是如果打着美國能源獨立的旗幟），那麼它們就不會受益。值得注意的是，巴菲特對石油股的明顯興趣 — 伯克希爾也擁有大約 Chevron 7% 的股份 — 迄今為止似乎並沒有吸引一大羣追隨者，這種情況經常發生。巴菲特利用 Oxy 的傲慢來獲得優厚的條件，最終將其變成對油價和需求看漲的槓桿賭注。幾乎可以説他最終在後者上被證明是正確的。諷刺的是，他是如何做到這一點的，以及他現在如何推銷這個策略，也提醒了其他人為什麼最初拋棄了這個行業。更多來自彭博觀點：

​​​​​想要更多彭博觀點嗎？ OPIN <GO>****。或者您可以訂閲 我們的每日新聞簡報**。**