中國量化交易員押注大市值股票，應對股市動盪和監管風暴 - 彭博社

一羣系統投資者在今年的“量化地震”中倖存下來，這場地震引發了股市動盪和監管機構的打擊，但對中國大型公司的押注幾乎未受影響。

像中國農業銀行這樣的股票投資基金在藍籌公司表現強勁的情況下度過了股市風暴，因為這些公司受到避險需求和國家基金的買盤支撐。在量化交易這個神秘世界的一個窺視中，由彭博編制的一個投資中國大盤股的組合今年已經上漲約15%，在1月份創下2014年以來最佳月份後。

對於押注小市值公司的量化交易者來説，情況就不同了，他們發現自己處於市場拋售的中心。即使在2月初低點反彈後，中證2000指數仍然下跌了16%，而大盤等價物僅下跌了2.5%。

“大盤相對小盤表現得非常好 — 這可能是最大的績效差異，”總部位於香港的瑞聯環球顧問有限公司的創始人許崇源説，該公司管理着約200億美元資產，其中包括30億美元的中國內地股票。

不同的回報凸顯了小盤策略在今年頭五個星期中國股市大幅下跌期間承受了痛苦。在2023年表現出色後，押注小盤股的基金在市場突然轉變時措手不及，導致重倉小盤股的量化產品進一步減持。

擔心量化基金加劇了下跌，監管機構隨後實施了一系列限制措施，包括在一天開始和結束時的交易限制，以及對槓桿和交易策略的加大審查。上海和深圳證券交易所甚至採取了不尋常的舉措，凍結了一家主要量化基金的賬户，為期三天，因為該基金在市場開盤時在一分鐘內拋售了約3.6億美元的股票。

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對這些基金雪上加霜的是，中國介入購買大型股票和交易所交易基金，通過國有實體的“國家隊”，將小市值股票置之不理。這場動盪被人們比作2007年全球金融危機前夕使美國基金經理窒息的“量化地震”。

“‘量化震盪’實際上是市場對小型和微型市值領域過度暴露的結果，主要影響了短期量化策略，這些策略在這個領域有着顯著的暴露，”華泰安聯投資的量化投資組合負責人田漢青説。

華泰安聯對中大型交易採用基本因素如價值和質量。與此同時，該公司的小型股票組合專注於短期技術信號，在這個由投資者行為驅動且缺乏分析師覆蓋的領域中效果更好，田漢青通過電子郵件表示。

美國上市的瑞聯量化中國股票ETF今年以美元計算超過主要的滬深300指數2個百分點。據一位熟悉此事但不願透露身份的人士透露，量化巨頭AQR資本管理的中國A股中大型股交易組合今年也有所收益。一隻羅寶基金專注於低波動性中國股票，今年漲幅達5%。

價值交易

基金經理表示，中國最近的風險厭惡情緒有利於那些通常推動股票表現的傳統因素。價值交易——購買便宜股票而非昂貴股票——有利於被視為相對避風港的中國大型股票。低波動性賭注更青睞穩定的股票，而買入最近贏家的動量策略則在經歷了長時間的下行趨勢後跟隨這些趨勢。

總體而言，彭博多因素模型1月份漲幅約為24%，截至上週三上個月虧損了7%。該模型模擬了一個量化基金如何基於廣泛使用的價值、動量、低波動性和盈利能力因素對市場進行切割和分析。

在 PanAgora 資產管理公司，首席股票投資官 George Mussalli 表示，他對中國A股的敞口“相對穩定”，主要受到質量和動量因素的帶動。

儘管在一月份發生了小市值股票的拋售，但 Rayliant 的 Hsu 表示，對許多中國量化投資者來説，很難擺脱這個行業，因為他們的模型是針對這個市場量身定製的。

“這個市場更加低效，因此 alpha 更大，”他説，指的是超過基準的收益潛力。“所以我認為他們大多數人會想，‘看，我們偶爾會受到打擊，’ 但這並不足以改變他們的產品策略。”