中國股市的漲勢稍作停頓，交易員正在權衡政策支持措施-彭博社

中國的量化對沖基金承認，在市場歷史上最瘋狂的兩週期間，他們的股票交易模型出現了前所未有的失敗。

一位經理將其描述為該行業的“最大黑天鵝事件”。另一位表示，其模型“從做對到反覆做錯”。

雖然中國量化回報的歷史數據有限，但一切跡象都指向這類基金創下了記錄的低表現——曼集團將這一衝擊與2007年對美國基金經理造成嚴重破壞的“量化地震”相提並論。

截至2月8日的兩週時間裏，管理超過100億元人民幣（合14億美元）的領先量化基金在跟蹤股票指數的策略上落後於中證500指數平均12個百分點，根據華泰證券的報告援引的行業數據，今年以來的超額回報率已經降至負11.3%。

在過去三年中，量化基金曾經頂住了國內股市的下跌，但在農曆新年假期前夕，他們被市場迅速的變化和政府幹預所措手不及。

對於全國性慶祝的一週來説，對於量化基金和他們的投資者來説，變成了“一個接着一個不眠之夜”，總部位於上海的海南半鞍馬特私募基金管理有限合夥企業在彭博社看到的2月8日的信中寫道，也將這一事件描述為黑天鵝事件。

這一災難凸顯了量化基金努力吸引客户的努力——這一次是通過悄悄地在跟蹤基準的投資組合中添加表現更好的小盤股以提高回報——當走得太遠時可能會適得其反。雖然許多經理們期望隨着市場波動的正常化而改善他們的回報，但該行業也面臨着有史以來最嚴格的監管審查，較弱的參與者可能會難以恢復。

“這是中國擁擠的量化策略引發的首次流動性危機，”北京益坤資產管理有限公司的對沖基金經理李明宏説道。儘管這樣的風險是可以預料的，“我不知道它會來得這麼早，這麼突然。”

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根據他們的投資者信函，今年的動盪情況大多數經理的敍述是一致的。李説，“引爆點”是去年大型股票下跌和小盤股飆升的“極端兩極化”估值。

今年，當小盤股開始暴跌時，情況迅速逆轉，導致一些投資者贖回份額，重倉小盤股的量化產品不得不減持。急劇的下跌觸及了導致“雪球”損失的水平，引發持有者恐慌，迫使券商拋售股指期貨。

反過來，這推高了量化市場中性產品的套期保值成本，其中一些產品的槓桿率高達300%，促使它們解除頭寸。與此同時，一些所謂的指數增強產品選擇使用指數期貨替換股票。所有這些舉措都導致了小盤股的進一步拋售，推動了市場的下行螺旋。

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隨着政府主導的基金後來介入，支撐着跟蹤不同指數的交易所交易基金，市場對於使用歷史數據訓練的計算機模型變得更加不可預測。監管機構限制證券借貸的舉措推高了一些管理人員做空的股票價格，造成了損失。對所謂的直接市場接入產品的賣出限制——這些產品採用了槓桿市場中性策略——一旦允許，就迫使管理人員削減頭寸，上海明夕資本表示，該公司管理的資金超過10億元人民幣。

“一系列外部干預和變化使得量化模型難以進行預測，甚至難以適應，”明夕在2月8日的文章中寫道。“這些模型從做對到反覆做錯。”

量化交易者難以調整，因為市場的上漲集中在某些指數上，而他們的投資組合分散得更廣，根據 浙江高飛資產管理。 截至2月8日的那周，僅有11%的在內地上市的股票漲幅超過了中證500指數的漲幅，而中證500指數幾乎上漲了13%，只有大約五分之一的A股表現優於中證1000指數的9.2%的漲幅。

浙江高飛的產品通常每個持有2000多隻股票，這意味着它們在這種極端情況下“將大幅度失去”，它在一封給投資者的信中寫道。

升級模型

來自麒麟投資的經理們和靈君投資告訴投資者，他們在為市場復甦尋求回收阿爾法的同時，已經在過去的一週假期中升級了他們的模型。

麒麟的代表無法聯繫。其他量化基金的信件被引用在本文中的基金拒絕對彭博社進一步置評。

由前Two Sigma Investments研究員高康創立的燕富投資有限責任公司表示，它預計阿爾法將在不久之後“自然”恢復，因為它在以前的市場下跌中有過這樣的經歷，所以它避免了對其模型的任何人為干預。該公司在給投資者的信中表示，一些產品的超額收益已經在2月8日“顯著反彈”。

燕富表示，記錄的阿爾法損失是由多種因素共同驅動的，而重複的可能性“非常小”，該公司管理着超過100億元人民幣。該公司對股票量化產品的表現持樂觀態度，投資者應“堅定持有”，它説。

行業的命運將在一定程度上取決於監管機構的反應。據官方報紙報道，中國證監會正準備出台更多規定，以維護量化交易的穩定市場。週四。

“市場是殘酷的，但我們完全理解每個客户的感受，”明曦寫道。“這是一個需要尊重的市場，對於其中的每個參與者來説都不容易。”

中國股市幾周前的暴跌受到量化基金爭相出局的加劇，類似於2007年美國發生的情況，當時這類投資者遭遇了突然的崩盤，攪亂了市場。

這是曼集團的方子昂的分析，他在本週的一份報告中表示，這些基金頭寸的清算如此龐大，以至於導致小盤股的表現創下了歷史性的差距。方子昂是全球最大的上市對沖基金的投資組合經理。本週的一份報告中指出，中國為遏制動盪而進行的干預也導致了重大的市場錯位，加劇了這些基金的損失。方子昂表示，中國為遏制動盪而進行的干預也導致了重大的市場錯位，加劇了這些基金的損失。

中國股市的反彈延續到第八個交易日，越來越多的支持措施有助於緩解熊市情緒。

在波動起伏之後，基準滬深300指數週四收漲0.9%，創下自2020年7月以來的最長漲勢。在香港，恒生中國企業指數上漲約2%，接近抹去今年的跌幅。