泰晤士水務：Ofwat在倫敦公用事業僵局中佔據上風 - 彭博社

Matthew Brooker

維護工程師在倫敦泰晤士水公司事故現場工作。

攝影師：Jose Sarmento Matos/Bloomberg (2023) 

在擁有最差的客户表現和最高負債的行業中，大膽遊説股東回報和監管機構的輕鬆態度是一種膽大妄為，尤其當這個行業已經成為公眾憤怒的對象。水是一個簡單的業務，應該像它流入的溝渠一樣乏味。但在英國，該行業中沒有任何事情是朝着一個簡單的方向發展的。

泰晤士水務有限公司的命運再次岌岌可危。該公司的未來本應在其主要的國際股東（包括安大略省市政僱員退休金計劃和中國投資公司）去年7月同意再注資7.5億英鎊（9.5億美元）之後得到保障。然而，就在公司去年10月向其母公司支付了3750萬英鎊的股息之後。水務監管局（Ofwat）正在調查該股息是否違反了許可條件。不利的裁決可能導致罰款，並有可能導致公司被置於管理之下。

Bloomberg觀點比特幣死而復生，並且應該繼續上漲間歇性禁食的負面經濟影響奢侈品的最新流行不會長久保持在時尚界美國無論是否有特朗普都在背棄世界事態已經演變成泰晤士水務公司的投資者一方與政府和監管機構另一方之間實際上是一場意志較量。股東們正在施加壓力，主張應該給予更寬鬆的對待，認為應該允許支付股息，應該減輕監管罰款，並且應該允許公司將客户賬單提高 40% 的實際金額，以幫助支付其老化基礎設施的 187 億英鎊升級費用。他們已經向立法者提出了自己的案例，並取得了一些成功。環境、食品和鄉村事務委員會主席羅伯特·古德威爾在 2 月 21 日致信監管機構首席執行官大衞·布萊克的信函中表示，Ofwat 可能不希望“在利用其全部權力的同時，考慮到一家主要企業的倒閉對該行業的穩定和公共財政的影響”，

泰晤士水務公司被強制政府接管也可能會損害英國在投資者中的聲譽 —— 這一聲譽在首相里希·蘇納克取消了 HS2 鐵路北段並推遲了禁止銷售 汽油車之後已經受到打擊。

熟悉泰晤士水務公司糟糕表現的人可能會覺得投資者的立場有些無恥。這種不那麼微妙的威脅是，懲罰公司將導致股東撤回支持，並增加其母公司 Kemble Water Holdings Ltd. 倒閉的風險。3750 萬英鎊的支付用於償還控股公司的債務義務，而不是支付給自 2017 年接管泰晤士水務公司以來就沒有股息的外部股東。Kemble 沒有其他收入來源。投資者“已經明確表示，未來的基礎設施資金取決於 Ofwat 對其提議的賬單漲價持積極態度，並對其監管執法措施採取較輕的手法，”古德威爾寫道。

班級墊底

泰晤士水公司在Ofwat的2022/23年客户體驗排名中排名倒數第17位

來源：Ofwat

注：客户體驗指標衡量向家庭提供的服務質量。如果一家公司在績效承諾方面表現優異，它將增加在價格控制中可以恢復的收入金額。如果一家公司表現不佳，這將減少其可以恢復的收入金額。

沒有爭議的是，肯布爾的位置看起來很不穩定。不太清楚的是監管機構為什麼要關心控股公司發生的事情。最明顯的答案是，它控制着英國首都的供水，任何中斷都可能在人類和經濟方面造成災難。但這也是為什麼基本公共事業的運營資產首先被隔離的原因。（這也是為什麼股息支付可能違反規定的原因，規定旨在使現金保持在運營公司內，除非其績效和財務狀況足夠強大以證明分配是合理的。）該系統設計成所有權可以無縫更改而不影響運營。這之前已經發生過 —— 例如，韋塞克斯水公司曾由安然公司擁有，當這家美國公司在2001年申請破產時。

對政府和監管機構來説，也許問題是：你真的想再次進行測試嗎，這次是與全國最大的供水和污水公司？對於肯布爾來説，失敗意味着政府通過所謂的特別管理制度接管運營公司。上個月，英國更新了其水務破產法律，一些人解釋為崩潰可能即將發生的跡象。

再次，儘管如此，控制財團為何會允許這種情況發生還不太清楚。隨着修復英國污水危機的成本變得更加清晰，泰晤士水公司的估值已經下降，但投資者仍然坐擁價值數十億英鎊的資產。今年1月，該公司的價值在英國最大的私人養老金基金——大學退休金計劃的投資工具的賬目中被定為19億英鎊，比一年前的50億英鎊下降。為了因為幾千萬英鎊的股息而冒失去控制這樣的資產的風險是毫無意義的。

對投資者的潛在影響是一個更有分量的反對意見。如果監管機構被認為是以一種對海外資本提供者不公或不公平的方式行事，那可能會提高所有公用事業公司出售債務或股權的成本。

兩種債券的故事

投資者正在表達對泰晤士水公司控股公司前景的日益關注。

來源：彭博社

在此背景下，監管機構必須權衡似乎在獎勵糟糕表現的道德風險連鎖效應。哪種會佔上風？根據最近的聲明，政府似乎更傾向於讓步。不過，跟着資金走，Kemble的生存前景並不樂觀。該公司到2026年5月到期的4億英鎊債券已經跌至不到每英鎊37便士的困境水平——與直接由運營公司現金流支持的泰晤士水公司債券的強勁定價形成鮮明對比。

監管機構可能有能力採取更強硬的立場。他們似乎在這場鬥爭中拿着更大的水槍。

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