英國退休儲蓄：在國內投資是有代價的 - 彭博社

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攝影師：馬修·勞埃德/彭博社

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今日貼士

• 央行的底線：降息可能，但不會在六月之前
• 另一種去全球化的形式 —— 英國正試圖讓英國人再次在國內投資
• 主動管理者 在艱難的情況下表現不錯
• 七巨頭股票的增長差異帶來了風險，也為它們帶來了機會
• (順便説一句， 英偉達的市值 自年初以來已增長超過1萬億美元)
• 提示：不是最好的 羅馬假日。

英國 Plc

英國每年的預算本週通過，市場和民意調查幾乎沒有引起波瀾。財政大臣傑里米·亨特四面受敵，調整了一些支出和税率，但每個人都知道，即使他想要，也沒有足夠的空間來追求增長。然而，至少有一個想法可能會產生重大影響。

亨特正在就“英國ISA”（ISA或個人儲蓄賬户在廣義上相當於美國的個人退休賬户；由於明顯的原因，IRA在英國不會是一個受歡迎的縮寫）。英國人每年已經可以在ISA中存入£20,000，這個額度很少被完全使用。該提案將每年再增加£5,000用於一個單獨的ISA，只能投資於英國公司。這個想法是利用税收制度來促進對英國股票的投資，而不強迫人們出售現有投資。

Bloomberg觀點當你的錢變成每個人的錢今年奧斯卡頒獎典禮上，研究鞋子巨大褲子還沒有吞噬緊身牛仔褲（尚未）金融危機是美國體系的一個特點，而不是一個錯誤我的同事約翰·斯特佩克有力地辯稱，英國ISA“非常有道理”。他和梅琳·薩默塞特·韋伯還指出，英國股票便宜，非常便宜。過去並非總是如此。這是富時100和標普500前瞻性市盈率的變化：

英國便宜

疫情後，英國股票的折扣大幅擴大

來源：彭博社

新ISA需要解決的問題是，購買英國以外的資產具有吸引力。英國的經濟困境削弱了英鎊。外國股票看起來更具吸引力，促使更多資金流出國家，進一步削弱英鎊。對於英國投資者來説，英鎊是相關比較單位，在過去15年中，標普500指數在FTSE-100指數上大幅領先（這段時期從全球金融危機後的確切日期開始）：

家鄉偏見的問題

英國投資者在標普500指數中會好得多

來源：彭博社

日元疲軟在日本創造了類似的局面，零售投資者（暱稱為渡邊太太）將資金投向海外。自全球金融危機以來，日本股市的表現遠遠優於英國，但相比於以日元計價的投資者在美國可能獲得的回報，這還遠遠不夠：

為什麼渡邊太太走出國門

以日元計價，美國的回報遠遠超過日本

來源：彭博社

重新基準日期：2009年3月8日 = 100

全球化使資本更容易流動，這在其他國家也產生了類似問題。值得注意的是，韓國，擁有幾家世界一流跨國公司，仍然遭受着“韓國折扣”的問題，這對國家政策正在變成一個問題。一個偉大的英國ISA為英國人提供了在國內再次投資的一些激勵，從而為他們的國家最需要的地方提供更多資本。這個想法是有道理的，税收優惠應該直接幫助英國納税人。但問題很嚴重。正如Points of Return今年早些時候報道的那樣，英國養老基金基本上已經放棄了國內股票；1990年，他們超過50%的投資在股票上，而現在這個數字已經低於10%。這可能會使英國的資本主義變得不那麼高效。公司高管無法與國內投資者組織資本，必須進一步尋求不太瞭解他們的外國經理。這可能與英國公司的利潤增長實際上很糟糕有關。正如絕對策略研究的這張圖表所示，英國股價表現不佳與利潤增長不佳完全一致：

這變成了一個惡性循環，因為英國在全球市值中所佔比例越來越小，很難再為其分配大量資金提供合理的理由。絕對策略顯示，20年前英國仍佔全球股票的高達11%。現在，部分歸因於英鎊貶值，這一比例已經低於4%。

儘管有很多大肆宣傳的項目來發展小公司部門，但絕對策略的伊恩·哈內特稱其已經變得微不足道。機構需要大量持股才能對其整體表現產生任何影響。這種動態阻礙了資本留在該國，尤其是流向可能最能支撐經濟的增長型公司的資本：

因此，英國ISA解決了一個真正的問題。目前尚不清楚它能做多少來解決這個問題。這將是對個人的誘因，而不是強制。大筆資金在機構手中。促使它們迴歸可能需要更積極的政府幹預，解決問題的根源——英國公司無法增長利潤。

一個更廣泛的問題是，這是否是一個危險的開端。去全球化的資本主義可能意味着投資者更接近並更瞭解他們投資的公司。但這也意味着放棄其他地方的機會。隨着資本流動現在比商品流動更為重要，這個問題很可能成為我們這個時代的保護主義與自由貿易辯論。

積極對抗

passively投資吸引越來越多投資者的現金的原因是有道理的：積極投資者無法擊敗他們。要求人們將他們的錢交給積極的管理者，從表面上看，就是要求他們進行次優的投資。不足為奇的是， passively運行的股票數量繼續增加。最大股票的當前主導地位只會使情況變得更糟。

這一點在最新的標普SPIVA服務的報告中得到了強調，自2001年以來，該服務一直在衡量積極共同基金與標普500指數的比較。成本通常意味着大多數基金往往落後於指數。這就是2023年發生的情況，因為只有40%的基金超過了基準。最後一年，大盤共同基金超過指數的情況是在2009年：

這些差異會隨着時間的推移而增加。在標普跟蹤的所有美國類別中，超過90%的積極基金落後於其基準。難怪指數基金對於退休儲蓄者如此受歡迎。令人驚訝的是，去年的數據並不更糟。標普非常頭重腳輕，表現由少數幾隻巨型股票主導。這通常會使積極管理者的生活更加艱難；例如，如果你的投資組合中沒有Nvidia Corp.，那麼你會讓自己的生活變得更加困難。在這方面，標普表示，40%的基金成功超過基準是一個“良性”的結果。

更有趣的是，經理們似乎在今年初選擇與大型公司合作。美國銀行對過去三個月的分析表明，大多數大型股票基金實際上領先於類似標普500指數的羅素1000指數：

這是通過購買“輝煌七人”而實現的。正如美國銀行所評論的，“廣泛持有英偉達、Meta平台、亞馬遜和微軟可能有所幫助，因為這些股票貢獻了羅素1000成長指數上個月40%的收益。” 那些選擇了正確股票的人有機會大幅超越基準。然而，主動管理者要超越的機會有多大是值得懷疑的。這通常取決於市場中的相關性程度（如果股票走勢相似，要脱穎而出就更難）以及分散程度——收益率彼此之間的差異有多大。分散程度越大，幾個好的選擇就越有幫助。而奇怪的是，標普500指數內部的分散程度略低於平均水平，而相關性也與平均水平一致。這並不是一個提供許多超越機會的市場：

“輝煌七人”使情況變得更加困難，因為它們之間差距很大。任何與標普500指數進行比較的人基本上都有義務持有它們，但持有哪些股票會有所不同。目前，只有Meta平台公司和英偉達領先於“輝煌七人”指數，整個集團越來越依賴英偉達。這張來自Terminal的圖表，採用對數刻度，顯示自2021年底市場前一次高點以來，英偉達的股價已經翻了三倍，而特斯拉公司的股價已經下跌了一半以上。分散程度很顯著：

沒有在年初持有英偉達股票的人會感到不安。週四，英偉達在2024年的市值增長達到了令人難以置信的1.08萬億美元。市場在過去的10周裏為這家半導體公司增加的附加值超過了沃倫·巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司的整個當前市值：

一些英偉達的背景

英偉達在10周內市值增加了超過1萬億美元

來源：彭博社

市場可能對英偉達未來的增長前景有準確的判斷。但一家已經如此龐大的公司很少會看到如此巨大的升級。在這種高空增長之後，英偉達註定會很快出現逆轉，不願購買的買家面臨被吸入的風險。與此同時，兩家偉大的公司 — 蘋果公司和特斯拉 — 已經跌破了它們的200日移動平均線，表明它們處於長期下降趨勢。谷歌母公司也快要加入它們。這種分散創造了機會，但也帶來了很多風險。活躍社區所做的任何舉動都將被接受市場價格的被動基金放大。

美國銀行還發現，基金已經對長期增長做出了重大押注 — 這些股票在長期內表現出持續盈利增長。他們在這一指標中排名前20%的股票中超配了30%，這些股票在過去一年中的表現比最低20%的股票高出了16個百分點。他們幾乎沒有暴露於高貝塔股票（對整體市場特別敏感）或週期性股票；因此，對他們來説，現在痛苦的結果將是一個廣泛的週期性經濟復甦，幫助許多股票反彈。適應了狹窄市場，廣度現在可能對他們構成問題。但在困難的情況下，他們正在盡力。

在華盛頓削減不遠，在法蘭克福舉行季節

對於那些在關注的人來説，傑羅姆·鮑威爾告訴國會，美聯儲“不遠”就會有必要的信心來降息。克里斯汀·拉加德下調了歐洲央行對今年增長和通脹的預測 —— 並表示歐洲央行可能有足夠的數據在六月開始降息。這導致股市出現了極大的興奮；標普500再次創下紀錄。但對於那些最直接受央行決策影響的市場來説，這並沒有顯得那麼重要。隔夜指數掉期表明，市場預期今年年底的政策利率幾乎沒有變化，並且仍然比年初時高得多：

跨大西洋利率展望

近幾周來，對於美聯儲和歐洲央行的預期已經穩定

來源：彭博社

拉加德的主要問題是歐洲工資上漲速度太快，超出了歐洲央行的舒適範圍。而在您閲讀這篇文章的幾個小時內，美國將公佈二月份的非農就業數據。勞動力市場的明顯放緩肯定會提高夏季降息的可能性，儘管本月會議上的降息似乎是不可能的。

為什麼兩位不作承諾的央行行長確認了每個人已經假定的事實後，會給股票市場帶來如此大的提振？部分原因是美國股市有勢頭。此外，目前似乎沒有那麼多尾部風險，我們處於央行和投資者意見一致的不尋常位置。這有助於投資者信心。現在看看一個異常的工資單數據是否會破壞這一切。

生存技巧

不要過於投入體育隊伍。有時候這可能會傷害到你。大家週末愉快。

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