私人信貸已經過了它的15分鐘的輝煌時刻 - 彭博社

Shuli Ren

PE的金蛋正在失去光澤。

攝影師：Jeenah Moon/Bloomberg正如私人信貸正在成為一種資產類別，私募股權公司正在找到一種新的收入來源，遠離他們的主要收購業務，這一蓬勃發展的槓桿融資部分正在失去動力。

直接貸款一直是它的最大成就。信貸不僅向那些在公開市場上獲得有限融資渠道的中小企業提供了貸款，還向過去依賴銀行安排銀團貸款或垃圾債券發行的大型收購交易提供了支持。像2016年從摩根大通資產管理部門分拆出來的HPS投資合作伙伴有限責任公司等公司是私人放貸人中獨自承銷了數十億美元的貸款。去年，直接貸款基金管理的資金超過了5500億美元，而十年前僅為950億美元，根據PitchBook的數據。而這些基金的投資者則能夠獲得12%的回報。

Bloomberg觀點要購買一家銀行，你必須成為一家銀行免費學費對醫學院並非靈丹妙藥“過度工作”流行病是一個危險的幻覺ADM給自己一些折扣但導致如此巨大成功的條件正在逐漸消失。在兩年讓步給直接放貸人之後，作為公共信貸市場守門人的投資銀行正在反擊。

今年迄今為止，有21家公司成功地通過PitchBook的數據重新融資了83億美元的債務，這些債務以前是由私人放貸人通過廣泛銀團貸款提供的。其中包括私募股權公司Hellman & Friedman Llc擁有的B級汽車維修連鎖店Caliber Collision Inc.。該公司在一月份償還了昂貴的二級抵押債務，使用了40億美元債券和貸款銷售收入的一部分。

復甦

美國垃圾債券市場再次活躍

來源：LevFin Insighs

銀行也在重新奪回槓桿收購市場份額。上個月，摩根大通公司為KKR & Co. 安排了一筆50億美元的債務交易，用於KKR & Co.收購醫療科技公司Cotiviti Inc.，超越了私人放貸人。

隨着越來越多的人相信下一步聯邦儲備委員會的舉措將是降息，如果私人信貸基金想要留在這個行業，他們收取的溢價將不得不下降。今年，廣泛銀團貸款和高收益債券都出現了復甦。對於B級或B+級貸款發行人，總利差 — 包括前期費用 — 在一月份降至385個基點，是三年來最低的。因此，摩根大通為Cotiviti的債務定價最終收緊至比直接放貸人在去年12月提供的報價節省了2個百分點的3.25%的隔夜擔保融資利率。

私人高級

中市場貸款借款人支付比發行垃圾債券的人多3.2%

來源：VanEck BDC收入ETF，美國銀行美林高收益有效收益

人們不禁想知道，一直在積極進軍信貸領域的私募巨頭對於一個失去光芒的金鵝是什麼感覺。他們與銀行競爭，侵蝕着他們的業務，但也依賴於放貸人廣泛的客户名單來籌集廉價資本。

目前，這些另類資產管理者似乎在面對撤退時保持着冷靜。資產支持融資，或者説，通過來自信用卡應收賬款或飛機租賃等現金流支持的貸款被吹捧為下一個行動。這是一個完美的敍事：私募股權的三大巨頭 — Apollo Global Management Inc.、Blackstone Inc.和KKR — 都購買了保險公司或者以管理其資產為代價持有少數股權。保險公司反過來可能會被誘惑涉足私人信貸。但在這樣做時，他們要求更高質量的資產。這樣的轉變已經在發生：今年2月，巴克萊銀行向Blackstone的信貸和保險部門出售了價值約11億美元的信用卡債務。

畢竟，直接貸款繁榮的終結並不一定是對收購公司的詛咒。當然，他們在一個新業務中失去了動力，但這一趨勢也與公共信貸市場的復甦相吻合。由於私募股權公司手持一大批未出售的投資，“堆積如山” ，由於首次公開募股仍然疲軟，他們無法出售其投資組合公司，因此他們需要以某種方式獲得報酬。包括Caliber Collision的控股股東Hellman & Friedman在內的相當多的公司一直在進行所謂的股息再資本化交易。他們發行廉價的公共債務，並利用這筆現金給自己特別的支付。

隨着私人信貸的強勁潮退去，投資銀行家鬆了口氣。但私募股權公司可能也不會感到不滿。

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