《彭博社》：美聯儲延遲降息可能導致通脹曲線落後

插圖：保羅·沃爾德為彭博商業週刊大多數關注美聯儲的人會説，當2021年通脹加劇時，它提高利率的時機已經遲到了。現在，隨着通脹趨於緩和，決策者們在降低利率方面再次落後於曲線。等待的風險在於，高利率最終可能開始對一個迄今成功抵禦普遍預期的經濟顯著放緩的經濟造成傷害。

美聯儲正在其對抗疫情引發的通脹的最後一英里中，看到決策者偏好的指標從2021年2月的1.8%加速至2022年2月的40年高點5.6%。彭博經濟學估計，本月晚些時候公佈的數據將顯示，截至2024年2月，這一數據已經回落至2.8%。這將使其從兩年前的峯值回落至中央銀行的2%目標的四分之三以上。然而，在3月19-20日的會議上，美聯儲官員們一致決定將基準聯邦基金利率維持在5.25至5.5%的區間內，這一水平自去年夏季以來一直保持不變。

美國核心個人消費支出指數

年度變化

來源：由彭博編制的經濟分析局數據

為什麼會延遲？一個原因是，一月和二月的月度通脹報告顯示，通脹的緩和速度比前六個月慢。但最新數據並不能完全解釋不願降息的原因。畢竟，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在一月底就明確表示，三月可能對於中央銀行的利率制定聯邦公開市場委員會來説可能太早開始放鬆。

“有一件讓我感到驚訝的事情是，FOMC中有一大羣人似乎對通脹下降的最後一英里感到比我更緊張，” 高盛集團首席美國經濟學家大衞·梅里克爾説。（去年12月，梅里克爾是那些預計將在3月開始降息的人之一，但他已經將預測推遲到了6月。）

美聯儲並不是唯一猶豫不前的機構。英國央行週四保持了基準利率不變，投資者預計它將等到6月才開始放鬆政策，與歐洲央行的預期一致。然而，瑞士國家銀行週四出人意料地降息，這是自疫情得到緩解以來世界十大最活躍貨幣中的第一次降息。

也許最容易説明美聯儲在降息方面的拖延——以及對此事的延遲加息——是通過泰勒規則，這是一個標準的教科書方程式，根據通脹率和失業率的情況計算出適當的利率。

當通脹開始加速時，該規則建議在2021年初加息，但美聯儲等了整整一年才開始收緊政策。它最終在2023年7月的最後一次加息中趕上了規則建議的利率水平。自那時起，該規則表明利率應該下調至4%——因為價格壓力已經減輕，就業市場也變軟了——但央行仍未動搖。

美國利率

來源：彭博社，由彭博社編制的美聯儲數據

注：聯邦基金利率是目標範圍的中點。截至2024年3月18日的2024年3月數據

在2021年，美聯儲官員進行了一次歷史性的轉變，重新定義了他們的就業目標方式：它將被概念化為“廣泛和包容。” 這一宣佈恰逢喬治·弗洛伊德被警方殺害三個月後。在實踐中，這意味着決策者在做出利率決策時會更加重視就業，而在通脹方面會稍微減少，以吸引那些歷史上一直處於就業階梯底部的人進入勞動力市場。這種轉變在當時是有道理的，特別是當時的通脹爆發被認為是“短暫的”。

三年後，背景有所不同。中央銀行顯而易見的重點是控制通脹，甚至以就業為代價。儘管失業率仍然相對較低，儘管所有加息措施，這一點，如果説有什麼，是一個令人愉快的驚喜，但美聯儲官員在2022年和2023年的一段時間內預計由於他們的行動導致失業率顯著上升。

“我們知道美聯儲的重點明顯傾向於其通脹 mandate 而不是充分就業，”牛津經濟學首席美國經濟學家瑞安·斯威特在一份3月15日的報告中寫道，該報告審查了泰勒規則的建議。但他發現，即使調整方程式忽略就業，而是隻強調通脹，當涉及降息時，決策者現在仍然落後於曲線。“泰勒規則有其侷限性，美聯儲在制定貨幣政策時會自行決定，但美聯儲正在冒着等待太久以確保通脹有限的風險，”斯威特寫道。

還有另一種可能性，那就是央行可能會上調對“中性利率”的估計。這將導致規則為相同通脹和失業水平推薦更高的利率。一些分析師，包括梅里克爾（Mericle），預計在某個時候會發生這種情況，鑑於過去一年經濟對更高利率的彈性，儘管到目前為止，美聯儲官員對這個問題採取了不可知論的態度：自2019年以來，他們對中性利率的估計基本保持不變。

鮑威爾和FOMC意識到他們正在走一條微妙的路線。他們表示希望在通脹回到2%之前就開始降息，因為如果他們不這樣做，他們可能已經等待得太久了。目前經濟看起來強勁，但關於更高利率帶來的痛苦是否僅僅是被延遲而不是被避免，仍然存在疑問。商業房地產和消費者債務市場等地方出現了令人擔憂的跡象，這些跡象可能或可能不是問題的前兆，最終可能波及更廣泛的經濟。“這裏的風險確實是雙重的，”鮑威爾在3月20日表示。“如果我們放鬆得太多或太快，我們可能會看到通脹回升。如果我們放鬆得太晚，我們可能會看到對就業的不必要傷害。”

在2月的通脹報告之前，看起來決策者可能時間不多了：一些預測者曾認為通脹可能會在5月或6月回到2%。但最新數據給了他們更多的喘息時間。目前，通脹應該在6月之前“降至2.5%或以下”，符合鮑威爾“提前”降息的標準，彭博經濟學首席美國經濟學家安娜·王（Anna Wong）表示。

二月份失業率上升至3.9%，也有助於削弱保持利率上升的理由，因為美聯儲官員認為4.1%是長期適當的水平。

高盛的梅里克對經濟前景持樂觀態度，預測2024年再次實現高於平均水平的增長。即便如此，他表示，相較於目前設想的減少寬鬆政策的可能性，進一步寬鬆的可能性略高一些，因為“各種情況可能導致他們更快地削減”，比如金融衝擊或增長恐慌。

“我們認為通脹將回落到之前1月份運行的較為温和的趨勢，如果這樣的話，我認為仍然會有一種‘為什麼基金利率處於一個我們只因通脹高出幾個百分點才去的水平，現在通脹下降了，為什麼還要保持這個水平？’的感覺。” 梅里克説。閲讀下一篇： 美元的超級大國地位因國內外動盪而受到威脅