可可價格為何飆升以及對巧克力愛好者意味着什麼 - 彭博社

哥倫比亞拉貢瓦利亞的Somos Cacao農場和生產設施中的幹可可豆。攝影師：Ferley Ospina/Bloomberg可可豆價格在兩年內穩步上漲，到了三月份暴漲，期貨合同在三個月內翻了一番，達到了前一記錄的兩倍高的水平。這一進展在字面上源於西非小農場，但也涉及氣候變化和期貨市場的複雜性。最新的激增在一定程度上是由金融動盪驅動的，當大宗商品價格上漲得如此迅猛，以至於超過了旨在防範這種波動的策略時，金融市場就會發生這種情況。

結果幾乎肯定會是更昂貴的巧克力，可能會以更小的份量出現。但即使價格從目前的水平回落，它們可能會在未來幾年保持較高水平。經濟學家喜歡説高價格的治療方法就是高價格，因為高價格可以減少需求，刺激供應增加，或者兩者兼而有之。但可可的情況顯示了這個想法在實踐中有多麼混亂，考慮到市場的複雜性和新可可樹生長需要多長時間等頑固的事實。

我們目前的處境

紐約和倫敦的可可期貨價格比以往任何時候都更昂貴，超過了1977年世界面臨另一次可可短缺時的高點。紐約交易的期貨合同於3月26日達到每公噸10,080美元的盤中紀錄，此後一直在9,500美元以上交易，而倫敦的可可豆價格在每噸8,000英鎊左右（約合10,000美元）。在這次反彈之前，自上世紀80年代以來，紐約期貨價格基本保持在3,500美元以下。

供應短缺創紀錄地推動了價格飆升，全球正面臨第三年的赤字。根據國際可可組織的數據，預計2024年生產將比需求短缺374,000噸，而巧克力製造商Barry Callebaut預計缺口約為500,000噸，相當於全球市場的十分之一。

### 我們是如何到達這裏的

與大多數為全球大宗商品市場種植的作物不同，可可不是由大規模種植園生產的，而是由許多位於西非的小農户生產，這個地區幾十年來一直主導着這一貿易。科特迪瓦和加納仍然預計在本季度將佔全球可可供應的53%，這一份額在當前作物問題之前甚至更高。以下是導致產量下降的一些因素：

• 西非的降雨和乾旱比往常更加嚴重
• 淹沒的田地加劇了疾病的傳播，如黑莢病和腫脹性枝病，這些疾病正在腐爛果莢和殺死樹木，而且樹木庫存也在老化
• 科特迪瓦和加納的小農户長期以來收入微薄，政府提前在每個國家設定價格，因此生產商尚未從當前的價格飆升中獲利
• 低工資阻礙了農民改進和抵禦疾病的能力，限制了他們的可可樹產量

還有什麼因素推動了價格飆升

由這些因素產生的創紀錄可可短缺可以解釋價格普遍上漲的趨勢，花旗研究分析師上個月指出，交易範圍在每噸7000美元至10000美元之間。但最新激增的規模——紐約可可期貨在兩個交易日內上漲了1000多美元，導致市場觀察者相信金融驅動因素也在起作用。

這是因為交易員通常利用期貨市場來對沖實物市場的風險。手頭有可可的賣家希望價格上漲，但會通過做空交易來保護自己。如果價格上漲，他們庫存的收益將大大超過他們為這些所謂的空頭頭寸支付的費用。但如果價格下跌，他們的庫存價值減少，他們的空頭賭注將抵消部分損失。

這種對沖在商品價格上下波動並在適度範圍內時效果很好。當市場出現急劇的單向波動時，交易員需要提供擔保金來覆蓋他們的期貨賭注。如果價格只上漲，並且上漲得足夠快，增加擔保金的成本可能變得無法承受。這可能導致一些交易員平倉——這隻能通過購買更多可可合約來完成，這進一步推高了價格。

洲際交易所也採取了措施保持市場秩序，例如減少交易員可以通過倫敦交易所購買的可可數量。所謂的交割限額從5月的75000噸降至7月的50000噸，並逐步下降，直到12月合約後降至25000噸。

這對消費者意味着什麼

巧克力製造商正在盡一切努力抵消更高的成本 — 提高零售價格，縮小包裝尺寸，最大化效率並推廣含有更少可可的產品。但這些變化只是開始：公司提前對沖價格並確保供應，因此新的創紀錄期貨價格的影響尚未完全傳導到零售貨架上。根據彭博智庫的説法，巧克力製造商可能會在六到十二個月內看到通貨膨脹，然後消費者也將面臨這種情況。

巧克力加工商及其工人也將感受到壓力。由於供應短缺，加納的工廠一直處於間歇性關閉狀態。主要可可加工商Barry Callebaut AG和Blommer Chocolate Co.也表示他們將關閉設施並裁員。

誰贏誰輸

長期來看，更高的價格對農民是有利的，因為他們長期以來一直被低估。但到目前為止，世界上最大生產國家的種植者也錯過了完整利潤的漲勢。這是因為科特迪瓦和加納政府根據一年前的銷售制定可可價格。科特迪瓦的農民每公斤收到1,000非洲金融共同體法郎，而加納的農民每噸收到20,928塞地 — 兩者都相當於每噸約1600美元。科特迪瓦的生產商正在推動四月份開始的中期收成獲得更高報酬，但該國工業監管機構提議保持價格不變。

與此同時，巴西、厄瓜多爾、喀麥隆和尼日利亞等自由化市場的農民正在加大生產力度，以利用更高的價格。巴西和喀麥隆計劃在本十年結束時將產量翻倍，而厄瓜多爾則計劃到2030年實現80萬噸的產量 — 這個數量可能使該國超過加納，成為僅次於象牙海岸的世界第二大生產國。但樹木需要時間生長，所以至少需要三年時間才能有新的果莢提供供應緩解。 歐盟規定 阻止與森林砍伐有關的產品交易，這也可能限制可可種植面積的擴大，並在全球最大的巧克力消費地區造成供應短缺。

長期前景

供應不太可能迅速恢復。象牙海岸的較小的中茬收成剛剛開始，預計將 較弱，比去年還要差，一些人已經在為下個季節的另一次赤字做準備。

另一方面，昂貴的巧克力已經對需求產生影響，促使消費者購買 更少。有利的天氣可能有助於生產更快地恢復。象牙海岸和加納的政府也可能增加支付給農民的金額。這將資助對殺蟲劑、化肥和勞動力的再投資，以提高2025年的產量。拉丁美洲和其他地方的新生產國也將受到高價格的吸引，未來幾年也將開始為全球供應做出貢獻。