投資者如何避免在泰坦之地迷失方向 - 彭博社
Merryn Somerset Webb
在巨人中迷失很容易。
攝影師：ROBYN BECK/AFP在開始時，基金經理們並不擔心競爭。在那些更快樂的時光裏，英國面向零售投資者的第一批大型集體投資工具購買了大約25只股票的投資組合，大多數具有收入偏好（英國投資者的口味並沒有改變），而典型的基金經理只是“以行政職能維護投資組合”，Nigel Morecraft在《高聳的投資者：資產管理的起源從1700年到1960年》中説。他們購買然後等待 — 大多數情況下並不太參考其他人的做法。這些專業人士對基準一無所知。他們的目標是做得比通貨膨脹、現金或政府債券好。而現代版本的基金經理不是這樣，他不再被允許以絕對或長期的方式思考。相反，他只能考慮相對於眾多指數之一的表現 — 而且時間不超過五年。這是很糟糕的。這部分是因為相對錶現不是普通人關心的問題：我們的第一個希望總是不要虧錢，而不是比電子表格虧損更少。這也把焦點放錯了地方。如果你的主要目標不是比某個指數表現更差（在那裏沒有獎金！），這會誘使你在投資組合中複製大部分指數，你也會發現很難做得比該指數更好。有時你會發現比其他時候更難。
彭博觀點鮑威爾熟悉的旋律讓市場歡欣鼓舞美國例外主義在債券市場展現認為英國股票便宜？試着買下一家公司。吃蜜蜂的大黃蜂只是外星入侵的開始現在正是這種時刻，這在很大程度上要歸功於全球市場中特大市值股票的非凡主導地位，尤其是在美國。過去12個月，道瓊斯全球巨頭指數（全球最大的50家公司）上漲約35%。MSCI世界指數（按市值加權，因此偏向於巨頭）上漲21%。世界指數的等權版本上漲約14%。
最大的公司一直是唯一真正的表現優異者，因此是要超越的對象。幾乎沒有人做到。基金管理公司GMO表示，回顧過去十年，90%的大盤混合型基金經理表現不及標普500指數。糟糕。英國的主動管理基金（各類基金）的表現如何呢？基金管理公司Downing的亞歷克斯·帕杰特表示，在過去12個月中，只有2.5%的基金表現優於巨頭。幾乎所有達標的基金幾乎都具有美國、增長和科技偏好，並且持有超重的最大股票。
例如，MSCI世界指數包括3.4%的英偉達公司。根據Downing的研究，表現優異的基金平均持有5.33%的英偉達股票。唯一的超越方式是對巨頭的例外主義進行大膽押注，並且持有這些巨頭的權重高於它們在歷史上集中的指數中已經持有的權重。沒有多少人這樣做 —— 簡單的原因是這真的很困難。你必須非常勇敢才能承擔這種特定股票風險，尤其是在當今高估值的情況下。而且通常你的合規部門不會允許你這樣做（這種事情很少適合風險矩陣）。在正常時期，各種超越表現的途徑都可以奏效。在這些時期，只有這種略微可怕的方式才能可靠地做到。那麼接下來呢？如果巨頭繼續保持這種增長，那就什麼都不用做。美國和全球的主動管理者要麼最終只持有英偉達和Meta Platforms Inc.，以求保持相關性 —— 要麼行業的基準迷戀將導致他們自己表現不佳而走向滅亡。
這似乎不是最可能的結果。看看上世紀90年代。世界上最大的公司也在蓬勃發展，主動管理者也在苦苦掙扎。數字並不像今天這樣糟糕：Paget認為，在1995年至2000年間，大約有20%的主動基金表現優於泰坦公司。然後到了2000年3月。微軟公司，在2000年初（以及2024年再次）是世界上市值最大的公司，接下來的六年下跌了60%，這段時間對主動管理者來説成為了一個“黃金時期”。當時在投資協會宇宙中的主動基金中，84%的基金在2000年至2007年間表現優於全球泰坦公司，其中一些表現最好的基金與1998年所需的完全相反 —— 小公司價值基金。有人認為這次不會發生：今天的大公司利潤太高，現金太充裕。他們在20世紀70年代初也這麼説過。但這並沒有阻止一次性決策的巨頭公司，即Nifty Fifty，在20世紀70年代末遭受嚴重打擊。如果你從它們的巔峯一直持有到十年結束，你大概會持平。如果你買了幾乎任何其他東西，你最終會賺到錢（標普500指數在同一時期上漲了約80%）。過去只投資最大的股票似乎很瘋狂 —— 現在也可能看起來很瘋狂。但形勢正在發生變化。美國的漲勢比以前更加廣泛。小盤股與中大盤股保持同步，等權重ETF的表現與市值加權ETF一樣出色。更多的行業也在發展壯大 —— 甚至能源和公用事業也加入了漲勢。與此同時，並非所有的巨頭公司都表現出我們所認為的卓越性：全球泰坦指數在過去幾周持平；特斯拉公司和蘋果公司今年迄今為止下跌，微軟和谷歌母公司股價幾乎與指數持平。Gavekal Research稱之為不再是“壯麗的七人組”，而是“壯麗的三人組”（英偉達、Meta和亞馬遜公司）—— 這感覺不太一樣。要跑贏指數的唯一方法是以正確的方式與該指數有所不同。在過去幾年裏，只有一種方法可以做到這一點。但如果泰坦公司垮掉，如果它們持平，甚至如果更多的行業和公司加入它們的牛市，將會有更多的機會。而主動管理者，特別是那些願意接受價值和小公司投資的人，應該有機會證明他們不像過去幾年讓人們看到的那樣無用 —— 無論是對抗通貨膨脹還是對抗其基準。
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