軍工股一路走高已經走得太遠了嗎？- 彭博社

Isolde MacDonogh, Joe Easton

2024-04-10

俄羅斯在兩年多前襲擊烏克蘭後，歐洲武器製造商的股票開始大幅上漲。以色列和哈馬斯之間的戰爭升級給它帶來了新的動力。最近，歐洲增加軍費的計劃又起到了推動股價的作用。

但現在一些人開始懷疑，發展是否已經走得太遠。

七家歐洲最大的上市軍火公司，包括萊茵金屬、英國航空航天系統和Saab，在昨天的星期二下跌，投資者在創下歷史最高紀錄時失去了耐心。儘管昨天出現了回落，但僅在今年，這七家公司的市值就增加了約300億歐元。

股價上漲反映了歐洲的新地緣政治現實，考慮到俄羅斯的侵略和美國在為烏克蘭提供資金上的猶豫。投資者預計會有大量訂單，因為各國正在重新調整其軍事資源。然而，一些重要問題尚未解決。

2023年6月，德國聯邦國防軍的豹式坦克在北約演習中。圖片：安德烈·魯達科夫/彭博社例如，據彭博社週一報道，萊茵金屬很可能很快就會獲得德國聯邦國防軍的新訂單，用於裝甲運輸車，這些車輛將於2025年交付。儘管如此，該公司的股票在週二從歷史最高點下跌了7%。

一些投資者的疑慮被高盛集團概括為：過去兩年的漲勢意味着目前的估值“可能更可能下跌而不是上漲”。事實上，在本週的回調之前，七家公司中有六家的股價都高於分析師的平均目標價。

在俄羅斯對烏克蘭的攻擊中，高盛計算的歐洲軍工股指在2022年上漲了54%，去年又增長了39%，今年已經再次上漲了約40%。它們目前的估值已經接近它們一年預期利潤的20倍 — 根據彭博彙編的數據，與戰爭前的8.6倍相比。

來源：彭博社

股票最近的上漲是在歐盟決定製定一項軍工戰略之後出現的。這一舉措受到了美國總統唐納德·特朗普連任的前景的推動 — 同一位曾威脅不幫助北約盟國的特朗普，如果他們不將軍費支出提高到經濟產出的2%。

許多專家認為這個數值已經過時 — 未來的國防預算可能需要達到冷戰時期的4%。

“歐洲北約成員國被迫達到約定的國防支出水平”，Plurimi Wealth的首席投資官帕特里克·阿姆斯特朗説，他的投資組合中持有英國BAE系統的股票。“國防工業將在未來幾年受益於結構性順風。”

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注：回報潛力是股價與平均目標價格之間的百分比差異

然而，這些計劃也遇到了障礙。一個重要問題是，資金從何而來。許多北約成員國由於資金短缺已經面臨達到2%目標的困難。歐盟本身僅為新防務戰略的資金提供了15億歐元。

其他用於資金的建議，比如利用凍結的俄羅斯資產或發行共同的歐盟債券以建立一個防務基金，都備受爭議。

摩根士丹利警告稱，“歐洲有限的財政空間意味着高防務開支的言論與財政現實不符”。要實現進一步的股價潛力，還需要更高的盈利前景。

然而，在許多情況下，這應該是可能的。萊茵金屬，主要以豹式坦克的武裝而聞名，預計今年銷售額將增長至約100億歐元 — 較去年的略高於70億歐元。

另一方面，英國BAE系統稍微降低了預期，並最近指出，擴張需要時間 — 其中一個原因是人才短缺。例如，重要的155毫米炮彈生產增加將需要長達兩年的時間。

英國BAE系統的履帶車在倫敦一場展會上。圖片：Hollie Adams/Bloomberg具體增加軍事預算和更明確的地緣政治態勢可能是繼續上漲所必需的。Metzler的分析師亞歷山大·諾伯格（Alexander Neuberger）堅信，這些措施最終會出台，他上週提高了對萊茵金屬的目標股價。

“在西方世界繼續打算支持烏克蘭，防止該國輸掉戰爭的前提下”，諾伯格説，“加快彈藥供應是沒有替代方案的——儘快行動。”