Rishi Sunak去了華沙：與Aibhe Rea的報道 - 彭博社

唐納德·圖斯克，波蘭總理，裏希·蘇納克和延斯·斯托爾滕貝格週二。

攝影師：達米安·萊曼斯基/彭博社特斯拉的股票正經受自2022年底以來最長時間的暴跌，過去七天暴跌近19%。

攝影師：克里斯蒂安·博奇/彭博社 你好，我是彭博英國助理編輯艾爾貝·雷亞，駐紮在威斯敏斯特。希望你喜歡今天的新聞簡報。

裏希·蘇納克今天下午在波蘭，他剛剛承諾將英國的國防支出增加到國內生產總值的2.5%，並在本十年末實現。

蘇納克在華沙的新聞發佈會上表示，這一計劃是“我們國家國防力量的一代人中最大的加強”。與總理一起前往歐洲進行為期兩天的訪問的新聞團隊中，我的同事亞歷克斯·威克姆擁有所有細節。

蘇納克今天宣佈的原因有兩個。第一個是地緣政治。作為本簡報的常規讀者將知道，由於世界各地衝突不斷增加，所有北約成員國都面臨着增加軍事支出至國內生產總值的2%的壓力。蘇納克的宣佈增加了對其他北約盟國採取行動的壓力。北約秘書長延斯·斯托爾滕貝格在蘇納克旁邊，明確讚揚英國“以身作則”。兩位男士用鮮明的措辭談到了“日益危險的世界”，並明確表示——這是出於對烏克蘭戰爭以及可能發生的事情的擔憂。蘇納克所説的“保護北約東部邊緣的英國部隊”所在的兵營地點更加強調了這一點。

裏什·蘇納克、唐納德·圖斯克、波蘭總理和延斯·斯托爾滕貝格週二在華沙。攝影師：達米安·萊曼斯基/彭博社蘇納克演講的第二個原因更直接地是政治上的。這是他試圖在預計保守黨將在5月2日的地方和市長選舉中遭受嚴重打擊之前重新佔據主動的一部分。在民意調查中處於困境的首相正在利用他所擔任的職務權力控制新聞議程，今天強調國防，昨天是盧旺達，上週五是福利改革。（我們在彭博英國政治播客中討論蘇納克的盧旺達政策的下一步。）

備受困擾的首相此前曾承諾“在經濟條件允許的情況下”達到2.5%的目標，但直到現在都拒絕設定達到該水平的日期。他的宣佈平息了他自己黨內一些要求軍費增加的批評者的不滿 —— 有些人希望軍費佔國內生產總值的3%。這也將帶來一系列關鍵報紙上的積極頭條新聞和新聞快報中權威的片段。

正如亞歷克斯在他的報告中指出的那樣，只有一個問題。“這個承諾在很大程度上是抱負性的”，因為蘇納克的雄心壯志取決於年復一年的支出穩步增加，其中大部分將在大選後發生。他必須克服巨大的民意支持不足，才有機會贏得另一個任期並實現這一目標。

就像上週五關於福利改革的講話一樣，蘇納克基本上是在開支超支。這讓我們這些感興趣的人更多地瞭解了蘇納克政府意外第二個任期可能會是什麼樣子，但更類似於競選活動而不是定價政府政策。也就是説，除非工黨立即承諾匹配這些計劃。交給他們。

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剛剛發生了什麼

你今晚需要了解的故事

• 英國央行官員在 利率削減的時機上存在分歧。
• 經濟 復甦加速，PMI數據好於預期。
• 霍華德·戴維斯退出英國國民銀行，標誌着該銀行結束了紓困時代。
• 唐納德·特朗普將獲得另外13億美元的股票，但目前無法出售。

迫切需要空間

今天早上我們有一些關鍵的經濟數據顯示，預算赤字比上個月預測的高出66億英鎊，儘管這些數字代表過去12個月略微改善。

作為回應，債務管理辦公室表示計劃在税收年度內出售比原計劃多124億英鎊的債券，這將使其成為有記錄以來第二大規模的債券包。這一數字也超過了分析師估計的上限，並導致英國政府債券的拋售。

英國的國債目前已達到2.69萬億英鎊，佔國內生產總值的98.3%，這一水平上次出現在上世紀60年代初。

上週在紐約接受彭博電視採訪的傑里米·亨特。攝影師：克里斯托弗·古德尼/彭博對於財政大臣傑里米·亨特來説，這是一個嚴峻而令人不安的局面，儘管私營部門的增長正在加強。他仍希望在預計將舉行的秋季選舉之前實施減税，但今天的赤字數據使這一計劃蒙上了陰影。而工黨反對派承諾在上台後將債務佔國內生產總值的比例下降，這對他們來説也是一個棘手的前景。

重要數字

• 19% 蘋果iPhone在中國銷量下降的比例 — 這是自2020年以來該設備的最糟糕季度。

改革古馳的競賽

每個工作日的一個關鍵故事

開雲集團首席執行官弗朗索瓦-亨利·皮諾攝影師：瑪加麗·德爾波特/eyevine/Redux/Magali Delporte自聖母院大火以來，我一直被法國時尚億萬富翁弗朗索瓦-亨利·皮諾（Gucci所有者）和伯納德·阿諾（Louis Vuitton所有者）之間的競爭所吸引，當時兩人競相捐款重建這座標誌性大教堂。

如今，阿諾是世界上最富有的人，而皮諾正面臨困難：他家族的公司開雲集團（Kering）從古馳（Gucci）獲得的利潤超過三分之二，但已經損失了大約三分之一的價值。

我的同事們對古馳發生的事情進行了深入研究，今天的重要報道。他們報道稱，投資者和分析師認為該公司需要進行徹底改革，並透露一些人甚至質疑皮諾是否適合這個工作，在擔任CEO近20年後。

這對阿諾來説是一篇很好的文章，對皮諾來説可能就不那麼好了。

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這是一個無法抗拒的提議。雷·達里奧（Ray Dalio）的Bridgewater Associates和其他對沖基金的高管説，把你的錢給我們，我們將把它投入到一個長期穩賺不賠的策略中。但是，經過五年的低於預期的回報之後，許多將大筆資金投入到所謂的風險平價基金中的機構投資者正在要求退還資金。

包括新墨西哥州、俄勒岡州和俄亥俄州的公共養老金在內的投資者已經撤出資金，從三年前的峯值估計減少了約700億美元。對於許多人來説，公司要求更多時間的請求——即未來十年的市場不太可能像過去那樣——聽起來空洞。

“這已經讓人失望很長時間了，”新墨西哥州大約170億美元的公共僱員養老金的顧問Verus Investments的董事總經理艾琳·尼爾（Eileen Neill）説，該養老金於去年12月取消了其風險平價配置。“風險平價真正成功的時候只有在大金融危機時期，那真的是它的鼎盛時期。”

在後疫情時期的繁榮和衰退中表現平平，動搖了對達里奧開創的資產配置方法的信心，達里奧將Bridgewater打造成全球最大的對沖基金。該策略側重於根據每種資產的波動性進行多樣化配置，並經常利用槓桿來優化回報相對於承擔的風險。

在2008年金融危機後，這種策略蓬勃發展，因為投資者尋求一種方法來保護自己免受下一次重大災難的影響。但隨着投資者繼續投資股票，他們在上漲的年份表現不佳。然後，當市場在2022年出現崩潰時——重創美國國債等安全資產——他們受到的打擊更大。

表現令人失望

最近幾年，風險平價基金大多落後於簡單的60/40投資組合

來源：彭博社，對沖基金研究，彭博報道，養老基金記錄

注：60/40指數包括60%的MSCI ACWI IMI指數和40%的彭博全球綜合指數

總的來説，根據行業的廣泛指數顯示，自2019年以來，風險平價基金在每年都落後於全球的60/40基金。

這導致投資者紛紛撤資，根據Verus根據eVestment數據編制的估計，截至2023年底，這類基金的規模從2021年的約1600億美元下降到約900億美元。

1996年首次推出，用於管理達里奧的信託資產，它被宣傳為利用深入的經濟研究來打造最佳投資組合，而不是試圖預測下一個大事件。

與追逐高回報相比，該策略通常涉及在更廣泛的資產類別（如大宗商品和債券）之間進行分散投資，並使每種資產成為投資組合波動率的平等驅動因素。為了保持風險平衡，暴露度可以根據價格波動的程度進行調整，這使得該策略成為華爾街在拋售時最受青睞的替罪羊。

閲讀更多： 橋水基金首席執行官的轉型取決於如何吸引不安的客户

一個艱難的環境

對於該策略的支持者來説，就在股價創下新紀錄時選擇撤退，反映了經典的投資錯誤。

“那確實是從過去十年的經驗中推理出來的，我會説那是更為特殊的情況，”Man AHL核心策略總監奧托·範·赫默特(Otto van Hemert)説，Man AHL管理着約150億美元的風險平價資產。

那段時間以低利率為特徵，大部分時間裏提振了股票和債券。風險平價獲得了正回報，但幾乎是默認情況下，並不像將更多資金投入股票的簡單投資組合那樣多。然後，當美聯儲在2022年開始加息時，債券在大多數模型能夠做出反應之前就下跌了。根據分析公司Markov Processes International的説法，許多基金看到波動性超出了他們的目標水平，甚至超過了上一次金融危機期間的高點。

在向印第安納公共退休系統做的九月演示中，風險平價管理規模最大的橋水公司(Bridgewater)承認其全天候基金的回報率已經低於預期。但該公司表示，尤其是考慮到股票漲幅可能停滯的風險，它仍然是一種在十年時間跨度內分配現金的優越方式。

“幫助創造了巨大股票漲勢的重要長期力量正在減弱，”印第安納發佈的幻燈片顯示，該州將其20%的資產配置保持在風險平價上。

All Weather最受歡迎的版本是以10%的波動率為目標，在2022年損失了22%，幻燈片顯示，落後於大多數同行。這似乎是因為它對短期市場波動和相關性變化的反應較弱，據Markov Processes的Michael Markov稱。Bridgewater拒絕置評。

更廣泛地説，在去年實現了近兩位數的收益之際，自將近三十年前推出以來，All Weather策略的實現波動率約為10.7%，符合預期，據一位熟悉Bridgewater的人士稱。

失去信心

一大批公共養老金正在撤出風險平價資金

來源：公開記錄

資金管理人已經開始重新調整這一策略，使其擺脱幾乎被動的、長期的方法。Fidelity Investments在2022年推出了一個風險平價基金，可以進行主動交易以利用市場錯位，同時在調整敞口時考慮市場制度，合作組合經理Christopher Kelliher表示。

在Man AHL，Target Risk基金自2014年創立以來每年都擊敗了HFR指數——衡量其同行的一個指標，van Hemert表示關鍵在於更加靈活地應對不斷變化的市場風險。這意味着在市場平靜時增加敞口，甚至在最動盪的時候大部分時間持有現金。

‘分散化的剋星’

即便如此，風險平價正面臨來自華爾街其他領域的激烈競爭，比如私人信貸基金和連續多年提供穩定回報的超級對沖基金。

“如果我的投資組合中有6%或8%的資金投向其他項目，我寧願那個項目是一桶表現非常出色的對沖基金，”新墨西哥州公共僱員退休協會首席投資官邁克爾·沙克爾福德説道，該協會在去年12月削減了風險平價配置。

在俄勒岡州，州投資委員會得出了類似的結論。到2020年7月，該委員會已經將超過10億美元轉移到了由Bridgewater、Man Group和PanAgora Asset Management管理的風險平價基金中。但到2022年底，它改變了主意，清除了在風險平價領域的投資，因為該類別每年損失約6%。PanAgora沒有回應評論請求。

對於這種策略的支持者來説，這一舉措可能被證明是短視的，因為股票估值高企，而債券則提供了多年來最高的收益率。

“多元化的剋星是FOMO——根據定義，你總是會有一些後悔，”AQR資本管理公司的喬丹·布魯克斯説道，該公司管理着137億美元的風險平價投資。“投資者的工作最終是不要回頭看，而是向前看，找出在未來十年中導航最佳投資組合。”

埃隆·馬斯克以挑戰現狀而聞名，而這正是特斯拉公司的投資者目前擔心的。 該公司的股價正經歷自2022年底以來最長的下跌，過去七天暴跌近19%，因為對其商業策略的懷疑加劇，電動汽車銷量下滑。