黃金創紀錄的漲勢可能源自中國的狂熱-彭博社

在中國上海的一家六福珠寶店內出售金條。

攝影師：祁來申/彭博社金價今年創下歷史新高，這讓市場觀察者感到困惑，因為儘管金條面臨應該阻礙其上漲的逆風，但它卻一路飆升。隨着本週價格下跌，解釋或許在中國。

在關於是否有神秘買家推動金價上漲的數週辯論之後，全球黃金市場的幾位知名人士得出結論，主要的新推動力是一羣迅速行動的上海期貨交易所零售投資者。

在短短几周內，上期所已經從一個寧靜的期貨交易場所變成了全球黃金市場的中心。儘管倫敦和紐約等競爭中心的活動也有所增加，但上期所的交易量激增表明，一批新到來的中國投資者已經幫助推動價格大幅上漲。

金價今年飆升，從3月初的每盎司2000美元以上，面對通常情況下會限制漲幅的重大壓力。這些壓力包括美聯儲降息預期減弱、較高的國債收益率和美元走強。除此之外，印度這個第二大消費國出現了虛擬的買家罷工，西方基金對黃金不感興趣，交易所交易基金出現淨賣出。然而，上期所的交易量開始激增，價格也一路飆升。

“唯一推動比特幣式的方式是大規模的投機行為，”據前瑞士信貸集團和羅斯柴爾德家族交易員、現任《金屬日報》主編的羅斯·諾曼説。

鑑於利率上升和美元走強，這不太可能來自美國的熱錢，因此最有可能的買家將是高度槓桿的中國投資者，他説。

黃金在中國有着悠久的儲蓄工具歷史，該國是最大的消費者和主要生產國。由於當地房地產和股市的動盪，這種傳統興趣在2022年和2023年迎來了新生機，儘管受到嚴格控制，進口量仍激增。

購買狂潮

數月來，中國的消費者和機構投資者一直在搶購實物金條，而中國人民銀行已連續17個月搶購。這兩股力量支撐了國際價格，現在又被激增的投機需求所增強。

數據支持這一理論。上海期貨交易所的交易量激增，4月份的日均交易量幾乎是前12個月的三倍。4月15日達到約1200噸的峯值，是自2019年以來最高的，然後價格開始在本週下跌。

“這是新興市場，尤其是中國交易員，從西方市場奪取價格發現的另一個跡象，”世界黃金協會首席市場策略師約翰·裏德説。“我們知道從其他大宗商品市場，有時候，上海交易員會成為最主導的參與者。在黃金市場從未真正如此，但我認為現在可能已經改變了。”

對於長期看漲黃金的人來説，如果漲幅被證明是脆弱的，這可能是一個擔憂。官方媒體最近敦促追逐漲勢時要謹慎，同時上期所提高了保證金要求以扼殺過度的風險承擔。

值得注意的是，雖然上期所的交易量飆升，但未平倉合約的數量幾乎沒有變化。這表明參與者是在進行日內交易，而不是持有長期觀點。週一金價下跌了2.7%，週二繼續下滑，在一次行動中，Reade將這一下跌歸因於交易所短期投資者的獲利了結。

‘極端例子’

“這在中國內地市場是一個特點，儘管是一個相對極端的例子，”麥格理集團有限公司商品策略主管馬庫斯·加維説道。他表示，“短期投機交易量要大得多，”

並非所有人都認為中國投資者是黃金上漲的主要推動力。“這不僅僅是散户交易者，也不僅僅是中國，”CPM集團董事總經理傑夫·克里斯蒂安説道。“這實際上是一個廣泛的現象。與散户相比，大型機構現在的交易行為並沒有太大區別。”

根據克里斯蒂安的説法，隨着美國長期利率上升以遏制通脹可能將經濟推入衰退，“人們都開始相信利率不會很快下降，”他説。“這對其他資產的影響可能比對黃金的影響更為負面。”

香港商品發現基金的分析師李森森（Samson Li）認為情況更加微妙。他表示，中國的瘋狂需求並非直接推動價格，而是鼓勵西方投機者加大對紐約漲勢的押注。

關於中國投資者會持續多久的討論與他們最初為何來到上海期貨交易所的問題有關。上海期貨交易所的機構和零售交易員可能購買黃金以押注人民幣短期波動。今年，交易所的夜間交易活動最為活躍，正值一系列炙手可熱的美國經濟數據推動美元走高之際。

上海黃金交易者在夜間最為活躍

交易量在關鍵美國經濟數據發佈時激增

來源：上海期貨交易所，彭博社

注：顯示當月和次月上海期貨交易所黃金合約的交易情況

道明證券（TD Securities）的高級大宗商品策略師丹尼爾·加利（Daniel Ghali）也一直在尋找黃金的神秘買家，他仍然認為主導力量可能是所謂的官方部門中的深口袋買家，包括央行和主權財富基金等國家機構。但他表示，那裏的購買活動也與人民幣走弱密切相關，上海期貨交易所的投資者可能也出於相同的動機行事。

加利説：“上海期貨交易所的交易活動似乎指向零售投機，這可能與貨幣壓力有關。這不僅僅是那些央行的問題，對於每天看到自己的貨幣貶值並希望對沖的參與者來説，這也是一個問題。”

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