波音（BA）雄心勃勃的現金流目標是100億美元的紊亂 - 彭博社

波音首席執行官戴夫·卡爾霍恩繼續支持一項看起來越來越難以實現的100億美元現金流目標。

攝影師：瓦萊麗·普萊什/彭博社阿根廷總統哈維爾·米萊在2024年2月24日於美國馬里蘭州國家港舉行的保守政治行動大會（CPAC）上發言。攝影師：肯特·西村/彭博社要直接將《工業力量》發送到您的收件箱，請在此處註冊**。

波音公司的100億美元現金流目標可能變得更像一個累贅，而不是一個願景。

這家飛機制造商在第一季度燒掉了39億美元現金，並預測在當前時期將再次出現大量資金流出，因為它減緩飛機交付以消除製造粗糙現象。美國聯邦航空管理局要求波音在5月底之前提出一個計劃來解決其“系統性質量控制問題”，此前在今年初阿拉斯加航空公司的一次飛行中發生了空中爆胎事件。但波音堅定地堅持其目標，即到2025年或2026年實現100億美元的自由現金流，並將緩慢的飛機交付形容為僅僅是一個暫時的挫折，即使高管們承認當前情況使得後者的時間表更加合理。

緩慢復甦

阿拉斯加航空事件之前，波音的現金流已經在恢復

來源：彭博社

“因為我相信。我就是這麼認為的，”波音首席執行官戴夫·卡爾霍恩在被問及為什麼仍然支持100億美元目標時告訴了CNBC。他説，質量控制清理和相關的交付中斷將使公司倒退六個月，從那架Max飛機在一月份首次將一個面板扔進一位學校老師的後院開始計算。現在已經快五月了，所以在波音看來，它幾乎已經自我修復了。“在這兩年的時間窗口內，它將比原計劃晚六個月，”卡爾霍恩談到現金流目標時説。“我仍然相信它會在這兩年的時間窗口內實現。順便説一句，這從來不是一個英雄式的目標。”

然而，要實現這種現金流復甦可能確實需要英雄主義。穆迪評級週三將波音債務評級降至距離垃圾級別僅一級，並表示如果現金流繼續不足，可能會再次降級該公司。穆迪已經估計，波音的年度現金流將不足以支付明年到期的43億美元債務和2026年到期的80億美元，迫使公司重返債券市場。“商用飛機面臨的逆風至少會持續到2026年，”穆迪的喬納森·魯特寫道，與波音的樂觀預測相牴觸。

一次到位

分析師預計波音公司將在2026年產生88億美元的自由現金流，但隨着阿拉斯加航空公司事件的後果不斷擴大，估計已經在下降

來源：彭博社

然而，無論目標是英勇還是可信，都錯過了重點。即使波音最終在2026年產生100億美元的現金流，但目前在其安全協議和製造流程上受到放大鏡審視的情況下，公司堅持這一目標並不清楚公司會得到什麼好處，以至於政客們對登機公司的飛機感到不安。“我參加這項調查時承認航空旅行仍然可能是最安全的旅行方式。當我登上飛機時，甚至當我登上737 Max時，我一直告訴自己這一點，”來自威斯康星州的共和黨參議員羅恩·約翰遜在本月參加國土安全部和政府事務委員會的一次聽證會上説到。聽證會由國土安全部和政府事務委員會的一個小組委員會主持，討論了波音公司“破碎的安全文化”。

在1月底的最新收益更新中，波音拒絕為2024年提供指導，表示焦點應該放在安全和質量上，而不是財務目標。“我們不會預測時間。我們不會超前於我們的監管機構。我們會慢慢前進以便快速前進，”卡爾霍恩當時説。“我們只會專注於每一架飛機，確保我們達到所有我們擁有的標準，我們的監管機構擁有的標準，以及我們的客户要求的標準。”將波音的挑戰框定為可以在六個月內解決的短期問題，並固執地堅持100億美元的現金流目標傳遞了相反的信息。

命運的分歧

通用電氣已經從現金流危機中恢復過來，而波音仍在處理其中一個

來源：彭博社

卡爾霍恩可能相信100億美元的現金流目標，但他不會是看到它實現的人。他將在今年年底卸任，並將控制權交給一個尚未命名的繼任者，後者將繼承這個無益的預測的負擔。在本週被問及他潛在的接班人時，卡爾霍恩支持了斯蒂芬妮·波普，她在去年年底晉升為首席運營官，然後在3月份還被任命為商用飛機部門的負責人。但在猜測波音下一任首席執行官的遊戲中，最常提到的名字是拉里·卡普。當卡普在通用電氣公司自己的現金流危機中接管公司時，他有一個習慣，那就是設定低門檻，讓公司可以小心翼翼地越過。結果是通用電氣各方面運營的緩慢但穩定改善。通用電氣的股票，這個月完成了分拆，現在作為通用電氣航空公司經營，本週觸及了自2008年以來的最高水平。

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“如果有一件事在我們多年來關注該公司時一直保持一致，那就是波音對改善的樂觀時間表，”垂直研究分析師羅布·斯托拉德在一份備忘錄中寫道。管理層“似乎對面臨的監管、政治、法律、合同、客户、競爭、供應鏈和內部員工壓力毫不在意。”

卡爾霍恩在通用電氣工作了將近三十年，他拒絕放棄波音的現金流目標讓人想起了另一位通用電氣首席執行官傑夫·伊梅爾特的拖延，他曾承諾在2018年實現每股盈利2美元。隨着2016年原油價格暴跌對通用電氣的石油和天然氣業務以及工業需求造成壓力，那個預測看起來已經不可能實現，但伊梅爾特仍然堅持目標，稱公司可以通過削減成本和回購股份彌補不足。他花在談論這個目標上的時間呈指數級增長，分析師們對通用電氣是否真的能夠實現這一目標也越來越懷疑。在追求這個最終是任意數字的過程中，通用電氣電力業務的現金流挑戰和一個巨大的保險漏洞都在惡化。伊梅爾特在2017年辭職之前從未明確放棄這個目標。通用電氣最終遠遠未能實現這一目標。

對於波音和卡爾霍恩來説，這個故事中有一個教訓：如果一位首席執行官不得不不斷捍衞一個財務目標，那麼這個目標可能並沒有達到預期的目的。

本週圖表

反彈

由於運輸中斷導致貨物被迫轉移到飛機上，空運需求增長速度快於全球貿易和工業生產

來源：國際航空運輸協會

通用電氣航空本週報告的結果好於預期，主要是由於對新客機發動機和現有機型維修的需求強勁。但通用電氣還提高了對市場空運部分的展望，現在預計2024年將實現低個位數的增長，扭轉了此前預測將下降的情況。“坦率地説，我們可能在年初時有點保守，考慮到我們在空運趨勢中看到的情況。不幸的是，其中一些是由於中東航運不確定性所致，”首席執行官卡爾普在一次採訪中説。由於伊朗支持的胡塞武裝分子在紅海襲擊商業船隻，繼續幹擾航運，許多公司避開該地區，選擇繞過非洲之角進行更長、更昂貴的航程。美國已經發射了近10億美元的軍火，試圖阻止胡塞的襲擊並保護航道，但實質性的成果甚微。強勁的消費者需求也支撐着空運市場的復甦。根據國際航空運輸協會的數據，2022年2月，全行業空運需求（以貨運噸公里計）相對於去年同月增長了11.9%。加上1月份的強勁表現，空運需求在2022年此時已接近相對峯值的0.3%。

鐵路場的活動人士

去年，諾福克南方公司的一列火車脱軌，將大量有毒化學品傾倒在俄亥俄州東巴勒斯坦，CEO艾倫·肖成為了以利潤為中心的鐵路行業的公眾象徵。但對於試圖罷免他的激進投資者來説，他對利潤的追求並不像他應該的那樣強烈。Ancora Holdings Group擁有不到諾福克南方公司股份的0.5%，但他們試圖安排一位自己選擇的CEO和首席運營官，並更換大部分董事會。

這場代理人之爭表面上是關於諾福克南方公司的。但實際上是對支配行業十多年的精確調度鐵路效率戰略的一次清算，導致了縮減的員工人數、更長更擁擠的火車、大量客户投訴以及大量政治指責。在脱軌事故發生幾個月前，肖向投資者推銷了一種新戰略，認為鐵路公司變得如此執着於削減成本，以至於忘記了如何增長。儘管貨運需求疲軟，諾福克南方公司一直抵制員工裁員，並繼續投資於運營，以便在市場回暖時更好地為客户服務。肖承認鐵路需要變得更有效率，但堅稱他可以以更平衡的方式提高利潤率。“激進投資者的計劃就是10到15年前的老套路，只關注成本削減。我們知道，採用這種短期計劃，股東會受損，”肖在彭博社波士頓辦公室接受採訪時説。

戰鬥將在5月9日的投票前進入白熱化階段。紐伯格曼集團和EdgePoint投資集團共同持有近10億美元的諾福克南方股票，他們支持激進派提名。但大多數諾福克南方的工會對現有管理團隊表示了罕見的公開支持，史蒂芬斯公司的分析師調查顯示，80%的承運商表示如果激進派成功，他們將轉移貨物運輸。在這裏閲讀更多。

交易、激進派和公司治理

波音首席執行官卡爾霍恩表示，與重新收購機身供應商Spirit AeroSystems Holdings Inc.的談判尚未“偏離軌道”，但這家飛機制造商正在耐心等待目標公司與其他客户達成安排。協議“很可能”會在本季度宣佈，卡爾霍恩告訴CNBC。其他尚未敲定的細節包括波音將如何支付購買費用。波音通常希望保持至少100億美元的現金餘額，但在第一季度，由於償還到期債務並應對阿拉斯加航空公司的故障後果，現金餘額低於這一水平。首席財務官布萊恩·韋斯特表示，公司正在監控其流動性水平，如果決定建立更多的現金緩衝，可以進入債務市場。該公司還有100億美元未使用的信貸額度。

Spirit在考慮任何收購溢價之前的市值約為40億美元，截至年底的淨債務約為34億美元。這些義務可能會在波音的資產負債表上產生不良影響。雖然空客也在談判中，以購買為其飛機制造部件的Spirit工廠，但它沒有太多理由同意承擔重大部分債務負擔。穆迪考慮到了通過債務購買Spirit對波音的評級下調，但表示，如果購買價格遠高於Spirit股票最近的36美元高點，可能會對信用產生負面影響。卡爾霍恩沒有排除使用股票支付Spirit交易的可能性。他説：“這是一筆正在進行中的交易。情況複雜。還涉及其他各方，”他説。“要完成這筆交易需要時間。在簽署和完成之間的這段時間，我們將探討最佳的融資方式，以維持投資信用評級。”CNH Industrial NV股價週一下跌，創下去年11月以來的最大跌幅，此前拖拉機制造商宣佈首席執行官斯科特·温恩請求離開公司。他將被取代，接替他的是此前負責運營CNH的卡車和巴士分拆公司Iveco Group NV的格里特·馬克斯。温恩在長期擔任雪地摩托車製造商極地星公司首席執行官後於2021年加入該公司。在通貨膨脹和高利率對農民造成壓力的情況下，他離開了CNH。CNH在2月份預測今年農業部門淨銷售額可能下滑高達12%。

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阿根廷總統哈維爾·米萊在任職四個月後成功完成了一個關鍵壯舉，這個長期受到高通脹困擾的國家終於穩定了貨幣。

事實上，比索不僅停止了每天暴跌，而且在一個關鍵的外匯市場——這裏有許多外匯市場，是這個國家繁雜規則的副產品——它實際上正在急劇上漲。在過去三個月裏，比索在被許多投資者和公司使用的藍籌股掉期市場上對美元升值了25%。這比彭博跟蹤的148種貨幣中任何一種對美元的漲幅都要大。

過去3個月阿根廷比索是世界上表現最好的貨幣

來源：彭博社

這是一個令人震驚的統計數字，在一個貨幣似乎永遠在不斷貶值的國家裏。（過去十年中最小的年度下降幅度為15%。）這凸顯了Milei為遏制龐大的政府支出、遏制對包括美元在內的經濟中所有東西的需求以及馴服年通脹率飆升至近300%的努力。

Milei喜歡稱他的預算削減為“人類歷史上最大規模的”。當然，他幾乎肯定是在誇大，但並不太多。他實施的削減總額相當於該國經濟產出的近4%，這種調整如此激進，以至於央行官員估計這比過去幾十年世界上進行的削減中的90%都要大。

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明確地説，Milei和他的強勢比索政策到處都存在危險。首先，支出削減已經使經濟陷入嚴重衰退。分析師警告説，隨着已經受到通脹擠壓的阿根廷人失去工作，減少他的財政計劃的政治壓力將增加。他不得不依靠臨時措施來削減預算，因為他更廣泛的改革方案在國會遭遇了阻力，這表明他的經濟計劃在政治上是多麼脆弱。

“阿根廷的一個重大新奇之處在於負責人不擔心實施緊縮政策所帶來的政治代價 —— 這是不尋常的，”阿德卡普金融集團布宜諾斯艾利斯研究主管Javier Casabal説。“政府的目標將繼續是摧毀通脹的根基。”

導致下一個重大風險的是：通脹不會像Milei的團隊設想的那樣迅速下降。

這不僅會激怒阿根廷消費者，還會進一步增加貨幣在通脹調整後的價值。自1月份開始，比索在通脹調整後已經上漲了約72%，這是阿根廷投資者密切關注的一個指標，因為它衡量了貨幣實際購買力的變化。

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這些收益對一個國家有益，直到它們達到阻止公司出口產品和阻止外國遊客的程度。已經有傳言稱在某些行業中已經開始出現這種情況。

“當出口商停止銷售時，”布宜諾斯艾利斯券商PPI的經濟學家Melina Eidner説，“非官方比索就會貶值。”

阿根廷總統哈維爾·米萊解釋了為什麼他採取了比預期更慢的步伐來實施競選承諾，將經濟美元化，關閉中央銀行並取消補貼。他還談到了自己對中國和唐納德·特朗普的看法。

不過，目前它仍在上漲。今年的某些日子，它的漲幅高達4%。即使在大多數大宗進出口交易發生的官方市場中，比索基本穩定。決策者每天都會略微引導它下降一點 — 大約0.05%左右 — 這是一個嚴格監管的系統，旨在平抑波動。

比索現在表現得非常穩定，以至於中央銀行每天都能介入市場購買美元，補充急劇下降的外匯儲備。這清楚地顯示了阿根廷與全球市場有多麼格格不入；如今，全球許多中央銀行正在做或考慮做的事情，正好與之相反，旨在支撐本國貨幣免受美元影響。

一些批評者指出，阿根廷的供需動態部分是由於米萊繼承的貨幣限制仍然存在。但這些規定並沒有減緩比索在前一屆政府任期內的崩潰速度。

現在不同的是，目前至少阿根廷人對比索更有信心，減少了對美元安全性的需求。（這使得中央銀行自米萊上任以來第四次降息。）此外，隨着預算削減的實施，中央銀行不再通過印鈔直接為政府支出提供資金，從而結束了對貨幣的持續壓力。

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“在這個政府領導下，經濟政策開始變得理性起來，”諮詢公司Fundacion Capital的主任卡洛斯·佩雷斯説道。此外，佩雷斯指出，許多人將他們的閒錢轉換成美元，現在卻被迫賣掉這些美元，以換取他們需要支付日常物品所需的比索，因為通貨膨脹飆升。“他們的工資不夠用，”他説。

邁萊在去年12月通過採取痛苦但在他看來必要的措施來釋放了通貨膨脹，他取消了一些人為壓低通貨膨脹的價格控制措施，並允許官方匯率暴跌至藍籌股市場設定的匯率。

現在他正在監督比索的瘋狂反彈，這對於一個曾經認為比索如此不值錢以至於在競選活動中將其比作“糞便”並表示應該完全廢除的人來説是一個諷刺的轉折。

問題是他能維持這種新發現的穩定多久。在AdCap的卡薩巴爾看來，至少在7月之前應該會一帆風順。之後，他就不太確定了。他擔心政治和邁萊可能面臨的壓力。

卡薩巴爾説：“阿根廷的政治脆弱性可能會讓你脱離基本面，並引發匯率飆升。”

艾略特投資管理公司在英美礦業公司中建立了大約10億美元的股權，同時押注澳大利亞礦業公司必和必拓有意收購英美礦業公司的股票。

由保羅·辛格領導的激進對沖基金通過衍生品持有近3360萬股英美煙草公司股票，根據週五的英國監管文件確認了彭博新聞的一份報告。據熟悉此事的人士透露，該公司在最近幾個月內積累了這個佔比2.5%的持股，這些人要求不透露身份以討論機密信息。