降息：美聯儲暫不會放棄，但其他人等不及了 - 彭博社

不僅是誰先走，而是如何走。上圖：蘇格蘭斯凱島布魯奇納弗里斯下的山脊。

攝影師：伊恩·卡明/設計圖片編輯/通用圖像集/蓋蒂

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今日要點：

• 在我們等待週三聯邦公開市場委員會的公告時，現在是《迴歸要點》系列的第二部分的好時機，《危險下行的一年》。它記錄了各國央行如何管理從引入高利率以撲滅幾代人最嚴重通貨膨脹的狀態中下降。自3月份首次亮相以來，對降息的希望已經大幅減少，而美聯儲與其他發達國家之間的差距也越來越大。除非有重大意外，美聯儲今天不會採取任何行動來縮小這一差距。以下是***彭博觀點團隊的共同努力；由理查德·艾比（Richard Abbey）撰寫的文字，卡羅琳·西爾弗曼（Carolyn Silverman）提供統計數據。***我們希望這能讓您為可能是另一個混亂的一天做好準備。

仍在危險下行

發達市場央行面臨一個不受歡迎的問題：他們似乎不再確定能否將通脹或利率降至疫情前的水平。這些央行在應對由新冠疫情引發的通脹激增時幾乎以相同的方式做出了反應，但更高的利率帶來的影響卻有所不同。在美國，自年初以來對降息的樂觀情緒已大幅減弱。這是因為推動這種預期的通貨緊縮過程已經停滯，而經濟仍然強勁。通貨膨脹可能再次出現的可能性越來越大，甚至可能再次推高利率。最新的宏觀數據顯示，美國第一季度的就業成本指數並沒有減輕人們對勞動力市場仍然過於強勁以至於價格上漲會減緩的擔憂。季度上漲了1.2%，遠超市場預期，也許也超過了美聯儲的期望：

仍然太熱以至於不舒服

美國勞動力成本在第一季度上漲超出預期

來源：彭博社

這些數字只是幫助確認了一個趨勢。自從《回報點》開始跟蹤央行努力遏制通脹的行動以來，投資者情緒發生了明顯變化。彭博社的世界利率概率（WIRP）功能根據期貨和隔夜指數掉期市場的定價，在每次會議後一年內對最大的央行的利率隱含預測，反映了這種變化。投資者現在預測，到年底，美聯儲將降息不到50個基點，這與最初預期的200多個基點形成鮮明對比。其他大型發達市場的預期沒有發生如此劇烈的變化，但都遵循同一軌跡。下面的圖表顯示了發達市場對降息希望正在迅速消失：

發達市場對降息的信心減弱

隨時間變化的利率預期

來源：彭博社世界利率概率

通脹尚未被擊敗

彭博社觀點商學院的廢話無法擊敗現實世界的CEO知識普京不懼烏克蘭610億美元的提振FCA的點名批評計劃對城市瘋狂、糟糕且危險如果俄羅斯在烏克蘭獲勝怎麼辦？問問格魯吉亞美聯儲首選通脹指標個人消費支出（PCE）的最新數據略高於預期 —— 支持了需要再等一段時間的擔憂。自三月份我們的第一次調查以來，消費者價格通脹和就業方面的數據出奇地強勁，給美聯儲留下了很少的操縱空間。在主席傑羅姆·鮑威爾及其團隊召開會議時，投資者需要知道他們如何看待最近的強勁經濟數據。美國銀行的分析師認為，美聯儲將堅持其“觀望”方法：

儘管美聯儲對通貨緊縮速度的信心減弱，但在五月份的會議上，它不會輕易放棄對通貨緊縮基本前景的看法。美聯儲仍然相信經濟正受益於勞動力供應的反彈，這意味着經濟可以經歷更高的潛在和實際增長率，同時保持低失業率和通脹呈下降趨勢。

美國通脹的頑固性對其他地方產生影響。其他央行，如歐洲央行和英格蘭銀行，別無選擇，只能在美聯儲之前降息。儘管這可能對它們的貨幣不利，但它們各自的經濟 —— 在高利率的壓力下，無法像美國那樣輕鬆應對 —— 讓它們別無選擇，只能開始放鬆政策。

除非通脹和工資出現意外激增，否則這兩家央行計劃在六月開始降息。儘管六月的降息看起來已經不可避免，但歐洲央行行長克里斯汀·拉加德必須謹慎行事，密切關注歐元。歐元區經濟疲軟意味着該行可能有能力進行更多次降息，但它仍然更願意不要偏離美聯儲的長期政策。

開普敦的桌山。攝影師：羅傑·博施/法新社這種協調的重要性突顯了《危險下行之年》第一版中提出的一個顯著觀點 —— 貨幣政策就像登山。下行比攀登頂峯更危險（無論是在山脈還是利率方面），如果登山者沒有協調，那麼下行就會更加困難。在下行時，團隊一起下降是安全的，用繩子系在一起。同樣，央行需要擔心貨幣問題，如果利率低於其他市場提供的利率，貨幣可能會貶值。

與大多數發達市場的央行不同，日本銀行在三月份將其利率上調至零，退出了長期的負利率時代。通常情況下，這對其貨幣應該是個好消息，但相反，日元仍然受到來自高美國利率的巨大壓力，現在幾乎沒有放緩的跡象。此外，套利交易仍然蓬勃發展，基本上是以低利率借錢投資於像美國這樣的高利率環境，這消除了日元從歷史性決定中獲得的任何喘息機會。

相反，隨着美國利率被認為會保持較高水平更長時間，這種貨幣已經跌至遠遠超出以前引發日本當局干預的閾值；在上週日本銀行未改變利率之後，這一舉措變成了一場潰敗。日本的噩夢與其他市場正在經歷的情況相似 — 投資者追逐更高利率將儲蓄資金髮送至美國，導致美元需求強勁，而本地貨幣則疲弱。

發達市場尚不能開始下降

對於這些央行行長來説，應對強勁美元的嘗試只會加劇與登山的類比。如果他們的其中一位夥伴留在山頂，風險就會變得更大。看起來央行行長們沒有將自己綁在一起的選擇。這種協調需要經濟指標朝着同一個方向發展，即使速度有所不同。但事實並非如此。美國通脹的持續存在使其他發達市場的央行行長陷入困境，與新興市場不同，他們對疫情後價格激增反應遲緩。正如下圖所示，該圖使用統計概念z分數展示了不同經濟體目前所處位置，即它們與自身正常水平相差多遠，大多數新興市場通常在遏制可能引發問題的通脹方面做得更好。這些努力最近幾個月得到了回報：

中央銀行正在應對通貨膨脹

新興市場的低於平均水平的通貨膨脹率會受到利率下調的獎勵，而發達市場中的黏性通貨膨脹會使利率保持較高水平

來源：彭博社

注：利率和通貨膨脹數據截至2024年4月29日。Z分數衡量了每個市場與其10年平均水平的距離，歐元區國家的利率相同。阿根廷和土耳其不在統計範圍內。

方法詳見下文。1

除了瑞士最近降息外，發達市場要麼仍在加息，要麼利率遠高於歷史正常水平 — 或者處於平坦的桌山狀態繼續使用登山的類比。在下圖中，這些國家實際上“停滯在正常水平之上”。發達市場中處於這種情況的國家要遠遠多於新興市場，新興市場的下降趨勢通常已經開始：

發達市場陷入高利率困境

各利率階段中央銀行的份額

來源：彭博社

注：各階段比較了2024年1月1日至4月29日的利率。10年滾動Z分數超過1個標準差被視為高於正常水平。

總體而言，降息派佔據微弱優勢

儘管如此，法蘭克福和英國央行預期的降息在全球範圍內應對通貨膨脹政策反應的背景下可能代表着重大轉變。

擱置發達市場和新興市場之間的區別，產生以下擴散指數，其中每個國家的權重相同。當大多數銀行收緊時，指數上升，當大多數銀行降息時，指數下降。這一好消息表明，各國央行已經看到了疫情後政策收緊的最糟糕情況。但現在他們發現自己陷入了一種不舒服的困境，就像在疫情前央行處於的境況一樣，只不過這一次，貨幣政策仍然非常嚴格。

各國央行仍未全面降息

56個單獨市場和歐元區的利率上調和降息

來源：彭博社

注：各個市場的權重相同，上調利率記為+1，降息記為-1。

更長時間的更高利率 美國利率對美國以外的市場有着多方面的影響。在過去一週，它們在貨幣市場引發了混亂，導致日元兑美元跌至33年來的最低點，然後迫使日本財務省進行了一次干預 — 儘管這在官方上尚未得到確認，但根據日本央行的賬户顯示，本週早些時候它花費了大約350億美元購買美元。然而，目前尚不清楚美國是否已經感受到了全部影響。融資條件似乎與2022年政策收緊開始之前一樣寬鬆。根據Bankrate.com的數據，按揭利率仍比“更長時間的更高利率”六個月前的峯值低50個基點。根據人口普查局的數據，這導致了三月份新房價格環比上漲4%，這似乎表明不需要降息，甚至可能是危險的。然而，急劇下降的消費者信心可能持有不同觀點。

這給FOMC在會議上提出了一個關鍵問題：在與通脹作鬥爭的同時，它是否能容忍如此寬鬆的金融條件，如果不能，它將採取什麼措施？答案將在國內產生巨大的政治影響，但在世界其他地方的影響至少同樣強烈。

生存貼士

一本推薦書籍：嘗試菲利普·桑茲的 東西街。這是一本引人入勝的回憶錄，探討了他家族歷史，追蹤了在東歐猶太人口遭受的恐怖，包括大屠殺，也向我們介紹了兩位來自現代烏克蘭同一城鎮的人，他們提出了種族滅絕和反人類罪的概念。桑茲本人是一位 活躍在 當代人權案件中的大律師。這是引人入勝的。住在 哥倫比亞大學校園附近，過去兩週我發現它是令人着迷的閲讀材料 — 但對於任何想更好地瞭解世界現在正在抗衡的困境的人來説，它應該是令人着迷的。

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