英國地方選舉：保守黨成功保住提斯河谷市長職位，為蘇納克帶來寬慰-彭博社

裏什·蘇納克在英格蘭卡特里克的北約克郡一處軍事基地訪問，時間是5月3日。

攝影師：莫莉·達靈頓/ WPA Pool /蓋蒂圖片社上個月的一個早晨，大約在10:20，康騰公司的股票下跌了近5%。該公司沒有發佈任何公告，行業也沒有重要消息。但大多數交易員都知道發生了什麼。又到了這個時候。

這家輪胎製造商的管理人員與分析師進行了所謂的封盤電話交談。這些私下的對話只與少數人進行，目的是為即將公佈的業績做準備，在德國尤為普遍。從大眾汽車到化學公司布倫特格，這種做法一直存在多年。然而，一些投資者要求進行改變。據知情人士透露，德國金融監管機構正在更仔細地審查目前的做法。

公司聲稱他們遵守規則，在電話交談中不透露新信息，沒有違規跡象。然而，利益相關者和投資者擔心，一些市場參與者可能提前瞭解到與交易相關的新聞，這構成了信息不對稱。

一位大陸發言人表示，該公司在沉默期之外——即季度業績公佈前的幾周——與市場參與者保持定期聯繫。

瑞士銀行的基金經理Dominic Traut表示：“目前的做法並不公平。人們必須找出每家公司的第一個或其中一個最先與管理層交談的分析師。”“如果想要利用這些信息進行交易或賺錢，就必須確保自己是最早收到相關分析師評論的投資者之一，”他補充道。

交易員則相對輕鬆。雖然Pre-Close-Calls有點“灰色地帶”，可能會給一些人帶來“不公平的優勢”，但是準備充分的人可以從中獲利，”柏克利資本財富管理公司交易主管John Moore表示。

據稱，德國金融監管局（Bafin）計劃詢問大多數列入主要指數的公司的做法——即使沒有違規行為的跡象。

BaFin的代表拒絕評論監管機構的步驟。發言人表示，公司“最好仔細審查市場做法，以確保不會越過適當向市場提供信息和傳播內幕信息之間的界限”，他們應該“追求儘可能多的透明度，以增強對其做法的信任。”

在美國，大約25年前，證券交易委員會（SEC）頒佈了公平披露規定，禁止公司向某些投資者透露信息而對其他投資者保密，從而廢除了公司向經紀公司提供特殊簡報的慣例。

一條大眾汽車在茲維考的生產線圖片：Krisztian Bocsi/Bloomberg在歐洲，長期存在的對這種做法的不滿現在在更加動盪的環境中再次出現。一些公司已經採取了自己的措施。

Puma 去年發現，在 收盤前電話 時間周圍的波動性無明顯原因增加，並決定需要重新考慮。在與投資者和分析師的討論之後，這家體育公司現在在沉默期之前發佈所謂的 備忘錄，概述提供的公共信息。

“短期波動性增加而沒有額外消息，並不符合長期目標”，Puma表示。

收盤前電話對股價的影響

股價變動百分比與平均日相比

來源：彭博社

注：標準偏差移動代表該股票最有可能從其平均值偏離的百分比範圍。

對公司而言，向分析師更新信息的機會是避免較大目標未達成和驚喜的手段。代表做市商公司的FIA歐洲首席交易員協會認為，電話會議可能有合法的理由，比如糾正不正確的分析師評論，這些評論可能會產生“錯誤的價格信號”。

“企業可以利用這些電話會議來引導共識”，Pictet Asset Management的高級投資經理Evgenia Molotowa説道。“有趣的是，在結果公佈前一個月 — 即這些電話會議舉行的時間 — 是否會出現共識預期的顯著變化。”

Piebe Teeboom ，FIA的秘書長，呼籲對此類對話制定更嚴格的規定。除了披露限制外，企業不應試圖影響特定分析師的預測，以便在季度財報發佈當天超過共識預期。

信息發佈者應承擔更多義務，“明確規定如何正確和及時地傳播敏感和重要信息”，他説。

歐盟最高證券監管機構ESMA表示，市場監管和特定波動性事件的分析屬於國家機構的職責範圍。ESMA補充説，她“強調及時披露內幕信息的重要性”，並與當地監管機構保持定期聯繫。

電話會議在沉默期之前開始。通常會有一種等級制度，其中某些分析師排在首位。其他人必須等待或根本沒有機會。

從對話到股價反應的過程並不總是相同的，但據交易員稱，有一個大致的方向。

當分析師與一家公司交談時，通常會向客户發送摘要。有時他們也會通過電話或電子郵件分享他們的初步、較為草率的想法，然後意見在交易桌上傳播開來，往往如此迅速，以至於可能導致誤解。換句話説：交易員聽到有什麼變動，就會基於不完整信息做出反應，擔心錯過機會。

語氣和重音

法蘭克福聯合投資公司的投資組合經理Moritz Kronenberger看到過許多例子，股票因他所稱的“人為風險潛力”而承受壓力。

對他來説，重要的不僅是説了什麼，還有説話的方式。語氣和重音很重要。

FIA的Teeboom也有類似的擔憂：信息傳播者“應該避免試圖通過更微妙的暗示性信號來影響分析師”，比如“點頭和眨眼”。

在交易方面，隨着電話會議的開始，首次摘要的追逐也開始了。

“有關可以傳達什麼的規定有很多”，Traut説。“但重要的是，所有人都能同時獲得相同的信息。”

大眾汽車就在努力做到這一點。最近的Pre-Close Call在法蘭克福時間下午5:45舉行，歐洲股市已經收盤，據彭博社的分析師稱。這給與會者在第二天早上之前有時間獲取信息。Van Lanschot Kempen的交易員Koen Croese表示，盤後交流可能有助於減少一天內的波動性。

保時捷 邀請投資者和分析師參加會議，從而使 封盤電話會議 更具包容性，減少信息不對稱。該公司表示，不會對特定股價波動發表評論。

一位Brenntag發言人表示，這家化工公司“致力於與所有市場參與者保持透明和一致的溝通”，並“嚴格遵守監管標準。”

除了爭議之外，許多人面臨的另一個問題是，電話會議除了要處理業績和預先披露之外，還要應對滿滿的日程安排。

“我們要三次討論一個季度的業績：在 封盤電話會議時，然後是初步業績，最後是實際業績，”Union Investment的Kronenberger説。“在每次電話會議或任何形式的會議中，即使我們談論的是相同的數字，也會有意外情況。”

原文標題：私下交談讓股票交易員感到困擾 (1)

裏什·蘇納克領導的保守黨 失去了 一個標誌性的議會席位，並有可能失去數百名地方議員，這一系列毀滅性的選舉結果儘管未達到可能促使保守黨試圖罷免他的最壞情況，但仍然令人沮喪。

保守黨在大選中普遍失利，這與一年前地方議會的類似情況相呼應，並再次確認了預期，即反對黨領袖基爾·斯塔默正朝着今年晚些時候贏得大選的目標邁進。值得注意的是，工黨輕鬆奪回了布萊克浦南選區的議席 — 這是保守黨2019年勝利的“紅牆”關鍵之一 — 而民粹主義政黨改革英國則在該黨的右翼分流了選票。