財政部的反彈可能會面臨1250億美元的阻礙-彭博社

華盛頓特區的美國財政部大樓。

攝影師：Nathan Howard/Bloomberg土耳其里拉匯率在博德魯姆的貨幣兑換所外。

攝影師：Moe Zoyari/Bloomberg債券交易員對美國勞動力市場出現的首個明顯放緩跡象表示歡迎，但這只是他們整年期待的真正大幅上漲所需的一部分。

美國國債在週五大漲，因為政府報告顯示上個月就業和工資增長出現令人意外的疲軟，這加劇了最近其他減速增長跡象。這一消息為上週末的一輪上漲畫上了句號，該輪上漲始於週三，當時美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾表示不需要加息，並暗示只要數據證明有必要，就會立即實施降息。

投資者現在謹慎地增加了對今年降息的押注，而受美聯儲影響的兩年期國債收益率領漲市場。然而，儘管美國經濟某些領域出現減速跡象，但通脹仍然固守不下，這一現實可能限制了央行的行動，並意味着債券收益率可能會固守最近的區間。

除此之外，下週的拍賣將有一筆總額為670億美元的10年期和30年期國債，這將檢驗投資者對長期債務的需求，其中一些投資者對此已經失去了興趣。政府還將出售580億美元的三年期國債，作為所謂的季度退款拍賣的一部分。

就業報告和鮑威爾的評論“為市場帶來了一些寬慰，但絕不意味着我們會大幅下調50到100個基點，”西部資產管理公司的投資組合經理馬克·林德布魯姆説，該公司管理着約3850億美元。他認為，兩年期和五年期美國國債等短期證券將超過長期債務。

鮑威爾表示，政策已經足夠收緊，最終將控制通脹，並提醒投資者，美聯儲將對就業崗位增長和工資下降的跡象做出反應。在上週五的就業數據公佈後，美國兩年期收益率一度下跌至4.7%，比本年度週二觸及的5.04%的高點低了30個基點。週五下午，基準收益率為4.81%。

曲線計算

在上週之前的一個月裏，交易員們在數據顯示持續增長和持續通脹的情況下，收回了對今年多次降息的押注。現在，市場定價反映出對近乎兩次全額降息的預期，而不僅僅是上週早些時候的一次。

儘管一些降息將使兩年期收益率低於上週的峯值，但如果通脹保持在美聯儲的目標之上，華盛頓的揮霍方式導致長端拍賣規模再次上升，對於10年期和30年期債券的前景對投資者來説就不那麼吸引人了。

德意志銀行美洲地區固定收益主管喬治·卡特拉姆邦更傾向於持有兩年期債券，“因為加息的可能性仍然很小”，並且“對曲線的外圍持懷疑態度”，這種態度已經持續“相當長時間了”。

上週曾一度觸及4.75%的新高後，10年期債券週五以4.5%的價格交易。在10年期債券發行前出現任何便宜情況，該債券將提供4.5%的固定利率，相當於去年11月曾短暫提供的最高利率，自2007年以來最高。儘管從歷史上看這看起來不錯，但目前許多投資者對完全擁抱長期債務持謹慎態度。

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“後端更容易受到收益率上調的影響”而不是“上限”前端利率，Jennison Associates的董事總經理詹妮弗·卡爾平斯基表示，該公司管理着500億美元的固定收益資產。

Jennison偏愛在其投資組合中採取“加劇交易策略”，即在美國國債中超配兩年期、三年期和五年期，同時在10年期國債上持有低配倉位。“很難判斷長端何時變得有吸引力。”

如果美聯儲開始削減並且市場在較軟的數據中定價更多的寬鬆政策，那麼將會出現更陡峭的曲線。這將導致美國兩年期收益率下降速度快於較長期的基準。對於長端的潛在買家來説，真正的回報在於通貨膨脹將會趨於穩定，從而使長端加入前端主導的反彈行情。

彭博智庫的看法…

“四月份的工資報告暗示工資增長可能正在放緩。美聯儲仍然依賴數據，因此在數據可能在短期內出現混合的情況下，國債市場可能保持波動。”

— 彭博智庫策略師艾拉·F·傑西和威爾·霍夫曼

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數據仍然是混合的。與上週的就業數據相牴觸的是，上週的另外報告顯示製造業和服務業中仍存在頑固的價格壓力。

“三個月後，我們可能會看到通脹的情況完全不同，”位於馬里蘭州貝塞斯達的波托馬克河資本首席投資官馬克·斯平德爾説道，他一直在增加各期限的國債頭寸。“我又開始對利率前景更為樂觀，認為它們可能會下降。”

通往更陡峭曲線的另一條途徑來自於後端對通脹保持高位敏感，促使投資者要求更多的補償來持有較長期的國債。這種所謂的期限溢價基於紐約聯儲模型 仍然略為負面，一些投資者認為從最近的超低利率時代真正恢復正常等同於一個正面的讀數。

“你仍然沒有看到長端的期限溢價迴歸，我們認為在某個時候它會回來，” Karpinski説。“在退款方面，他們目前沒有增加拍賣規模，但如果隨着時間的推移它們上升，這是可以推高長端收益率的另一個因素。”

值得關注的事項

• 經濟數據：
  • 5月6日：銀行貸款高級貸款官員意見調查
  • 5月7日：消費者信貸
  • 5月8日：MBA抵押貸款申請；批發貿易銷售和庫存
  • 5月9日：每週失業救濟申請
  • 5月10日：密歇根大學情緒和通脹預期；月度預算報表
• 聯邦儲備委員會日曆：
  • 5月6日：里士滿聯邦儲備銀行行長托馬斯·巴金：紐約聯邦儲備銀行行長約翰·威廉姆斯
  • 5月7日：明尼阿波利斯聯邦儲備銀行行長尼爾·卡什卡里
  • 5月8日：副主席菲利普·傑斐遜；波士頓聯邦儲備銀行行長蘇珊·柯林斯；聯邦儲備委員會理事麗莎·庫克
  • 5月10日：聯邦儲備委員會理事米歇爾·鮑曼；達拉斯聯邦儲備銀行行長洛瑞·洛根；芝加哥聯邦儲備銀行行長奧斯坦·古爾斯比；聯邦儲備委員會監管副主席邁克爾·巴爾
• 拍賣日曆：
  • 5月6日：13周、26周票據
  • 5月7日：42天現金管理票據；三年期國債
  • 5月8日：17周票據；10年期國債
  • 5月9日：4周、8周票據；30年期債券

上個月，由於對長期較高的美國利率和惡化的地緣政治緊張局勢的擔憂，新興市場主權債券跌幅達七個月以來最大，而貨幣指數跌至去年11月以來的最低點，抑制了風險偏好。