以每分鐘200萬美元的速度，國債創造現金的速度前所未有 - 彭博社

攝影師：馬克·威爾遜/蓋蒂圖片社

近一個世代以來，固定收益首次真正名副其實。

在某種程度上，這只是美國基準利率在兩年內從0%躍升至超過5%的結果。

但在華爾街似乎都在關注美聯儲是否會在今年實際降息的時刻——並且圍繞10年期美國國債的收益率應該是4.5%還是4.65%展開激烈爭論——很容易忽視一個重要事實：在經歷近二十年的零利率政策後，美國國債終於迴歸其在經濟中的傳統角色。

也就是説，作為一種收入來源，投資者可以年復一年地鎖定並依賴，無論收益率在任何時刻處於何種水平。

數字講述了這個故事。去年，投資者從美國政府債務中獲得了近9000億美元的年利息，是過去十年的兩倍。隨着幾乎所有國債現在的收益率都在4%或以上，這一數字還將上升。在2020年中期，沒有國債的收益率達到這個水平。由於更高的利息，投資者也更好地抵禦了收益率的任何跳升。目前，利率需要在明年內上升超過0.75個百分點，國債才會開始虧損，至少在紙面上。

在過去十年中，這一安全邊際有時幾乎消失。1

“在我們美聯儲的朋友的幫助下，他們確實將收入重新放回固定收益中，”安妮·沃爾什説，她作為古根海姆合夥人投資管理公司的首席投資官，管理着約3200億美元。“而固定收益投資者，我們得以享受更高收益的好處。這是件好事。”

固定收益中的“收入”回來了

隨着利率上升，國債的利息支付增加

來源：彭博社

最近的兩個經濟趨勢對他們有利。

首先，儘管通貨膨脹離美聯儲可能考慮降息的點非常接近，但最近朝着2%目標的進展停滯。這將降息預期推遲到至少今年後半段。

第二，或許更重要的是，經濟仍在持續增長（儘管勞動市場有一些 降温的跡象），這表明美聯儲在開始降息時不需要降得太多。

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在上週的講話中強調了這種觀望態度，當時中央銀行維持利率不變，而交易員們目前預計到年底僅會有兩次25個基點的降息。今年年初，他們預計最多會有六次。週一，兩位美聯儲官員支持了鮑威爾的觀點，表示他們仍在監測經濟的走勢。

“沒有人再關注如果經濟出現問題會有什麼不好的結果，”RBC資本市場美國利率策略負責人布萊克·格温説。“而每過去一個月，就是又一個沒有降息的月份。”

因此，像國債這樣的安全資產——從一個月的國庫券到30年的債券——現在對任何尋求收入的人都有所提供。

錢，錢，錢

在二月份，國會預算辦公室 預測 今年支付給個人的利息和紅利將達到3270億美元——是2010年代中期金額的兩倍多——並將在未來十年中每年持續增長。僅在三月份，財政部 支付 了約890億美元的利息給債務持有者——大約每分鐘200萬美元。

有一點小諷刺的是，國債帶來的新收入可能在維持“長期高利率”敍事方面發揮了作用。華爾街上越來越多的人認為，隨着股價的飆升，國債和其他債券投資支付的利息正在創造一種 實質財富效應，額外的現金就像刺激支票一樣支持着意外強勁的經濟。

當然，擁有美國政府債券的整個意義在於它們不應該虧損，波動性低於股票，並且將提供高於通脹的固定回報。毫無疑問，國債之所以重新受到作為買入並持有選項的需求——在經歷多年幾乎沒有收益後——正是因為近年來在面對猖獗的通脹和為應對它而進行的激進加息中遭受了慘重損失。

然而，這次重置雖然痛苦，卻為未來更高的回報和“更正常”的固定收益市場鋪平了道路。

PGIM的柯林斯告訴客户：增加公共固定收益投資。

投資者的反應是紛紛湧入。貨幣市場基金——投資於短期證券如國庫券——上個月的資產激增至創紀錄的6.1萬億美元。同時，根據EPFR的數據，債券基金在2023年吸引了3000億美元，今年迄今為止吸引了1910億美元，扭轉了2022年創下的最大流出記錄。直接向個人銷售國債的數量也大幅上升。

總的來説，根據美聯儲的統計，家庭和非營利組織持有的債務自2022年初以來激增了90%，達到了創紀錄的5.7萬億美元。

太平洋投資管理公司的首席投資官丹·伊瓦斯金表示，各類高質量債務的收益率重置，從國債到公司債券，將對那些在利率處於歷史低點時吸引了數千億美元的收購公司、對沖基金經理和私人信貸機構產生廣泛影響。

回到未來

他還指出，債券現在相對於股票來説是“巨大的價值”。根據一種被稱為美聯儲模型的衡量標準，它們相對於美國股票的吸引力是自2002年以來的最高水平。2

伊瓦斯金説：“我們看到的固定收益詢問遠遠超過了過去近15年的水平。”投資者在問自己：“為什麼我讓事情變得如此複雜，而我可以從債券中獲得6%、7%、8%的收益呢？所以這為全新的買家基礎打開了大門。”

當然，無法確定這種情況會持續下去。但有充分理由相信，即使美聯儲開始降息，收益率也不會回到金融危機後的水平。這意味着固定收益可能仍然會受到需求。

國債中的安全邊際重新出現

各種到期收益率在一年內需要上升的幅度，以便損失抵消利息收入

來源：彭博情報

注：100個基點等於1個百分點

首先，關於通貨膨脹的煩惱，部分是由於供應鏈去全球化等趨勢，將可能使利率不至於過度下跌，因為投資者要求保護，以防他們的收入被不斷上漲的生活成本侵蝕。扣除通貨膨脹後，收益率現在已回升至2%以上。上一次持續出現這種情況是在2008年金融危機之前。

其次，美國的巨大赤字幾乎可以肯定將通過源源不斷的新債券融資。這不僅可能使收益率保持在高位，還將為債券投資者提供源源不斷的利息收入，月復一月。

“這感覺就像回到未來——有點回到一些正常的時期，”Loomis Sayles & Co.的資金經理Matt Eagan説，該公司管理着大約3500億美元。“這真是一個巨大的轉變。”

沃倫·巴菲特突然出售大量 蘋果公司 股票，給這家iPhone製造商的投資者帶來了意外的好消息：它在主要股票指數中的影響力即將完全釋放。

蘋果在一系列基準中的權重多年來一直受到壓制，因為巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司傾向於長期持有其投資，使其無法進行交易。因此，指數提供商根據一種稱為浮動調整市值的方法計算了這家科技公司的權重。