$BBVA@SM 應該就此與 $SAB@SM 斷絕關係 - 彭博社
Paul J. Davies
攝影師：DANI POZO/法新社巴克銀行（Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA）在追求較小的西班牙競爭對手薩巴德爾銀行（Banco de Sabadell SA）時採取了敵意的方式，這在銀行交易和西班牙市場上都是非常不尋常的舉動。實際上，這看起來更像是一個挽回面子的失敗承認，而不是一個成功的舉動。
BBVA正在冒着很大的風險，換來的卻是相對平淡的回報：採取敵意方式意味着在達成任何交易之前，它甚至無法好好查看競爭對手的賬本，而成功帶來的收益在BBVA自己的估計中，僅僅是每股收益增加3.5%，而這需要在三年後實現成本節約。
彭博社觀點奧運拳擊手的性別是一個人為製造的爭議英國極右翼騷亂預示着痛苦的清算特朗普勝利將意味着過渡混亂耶魯法學院的畢業生對經濟學瞭解多少？大銀行的股東對此並不滿意，週四早盤股價下跌6%，創下自上週傳出收購消息以來的最低水平。BBVA的機會看起來不妙。
根據彭博社的報道，這是自1980年代以來西班牙銀行業的首次敵意收購。我認為自1990年代末以來，歐洲或美國沒有出現過任何規模的敵意收購，當時英國的蘇格蘭皇家銀行（Royal Bank of Scotland Plc）正在進行其激進的擴張。在銀行和保險行業，這種情況很少見，因為目標公司的財務負債可能隱藏着各種令人不快的驚喜。
BBVA的時機在政治上是奇怪的：Sabadell最初來自加泰羅尼亞心臟地帶巴塞羅那附近的一個小城市，在那裏它仍然是一個主要僱主，而BBVA則是馬德里的巨頭。加泰羅尼亞人將在週日進行地區選舉，這被視為對國家政府和陷入困境的首相佩德羅·桑切斯的一個不受歡迎且意外的考驗。政府幾乎不可避免地會皺眉——發言人迅速譴責了BBVA的敵意收購嘗試。
那麼問題是，為什麼要這樣做？兩家銀行之間的談判幾乎立即陷入僵局。Sabadell的董事會拒絕了BBVA的首次全股票報價，然後本週發佈了一封電子郵件，BBVA董事長卡洛斯·託雷斯·維拉表示沒有改進報價的餘地，這將使Sabadell的股東每持有4.83股自己的股票就能獲得一股BBVA的股票。
Sabadell的回應是它不會談判，BBVA可以選擇提出新的公開報價或離開。
BBVA從交易中預期的微薄收益以及其股價的下滑顯示了為什麼沒有餘地。BBVA本可以通過將部分股票交換為現金部分來消除其報價價值的不確定性，但這可能對Sabadell的董事會沒有任何影響。
Sabadell的觀點是，該報價顯著低估了它在未來幾年為股東所能實現的價值。該銀行正在經歷長期的復甦，並且仍在重組其英國部門TSB，該部門在週三宣佈了另一輪裁員和分行關閉。
分析師們開始看好薩巴德爾的故事：自銀行在四月下旬發佈第一季度財報以來，2024年的每股收益共識預期上升了6%，2025年上升了10%。但對其有形股本回報率的預期仍然遠低於銀行超過12%的目標。
BBVA的報價確實相對於薩巴德爾的股票交易價格提供了良好的溢價——在交易消息公佈前一天為30%，而在之前三個月的簡單平均超過50%。在週四的價格下，大約為8%。我認為這筆交易是薩巴德爾股東可能獲得的最佳選擇。
BBVA決定採取敵意收購可能只是間接承認了失敗。首席執行官Onur Genc在週四的電話會議上告訴投資者，如果交易未能達成，BBVA將會繼續前進。他指出了西班牙零售銀行和企業貸款市場份額的近期增長。他還表示，BBVA從薩巴德爾股東那裏獲得了一些對其報價的積極反饋，包括一些在其股東名冊中相當重要的股東。這聽起來並不像是穩操勝券。
對於兩組投資者來説，問題在於他們現在必須等待最多六個月才能測試任何報價。BBVA需要將交易提交給歐洲中央銀行以及西班牙證券和競爭監管機構審批，任何一個機構都可能會阻礙交易。
BBVA的投資者將首先有機會投票是否允許銀行發行交易所需的股票。然後，也許在年底的最後幾個月，薩巴德爾的股東將投票決定是否接受：BBVA將以簡單多數50.1%作為批准。
這種漫長的不確定性對任何一家銀行都沒有好處。BBVA的敵對舉動可能會讓所有人都感到不快，而這家銀行最終可能會後悔其試圖強迫投票的決心。與其憤怒地跺腳，BBVA或許更應該選擇最終離開。
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