弗雷澤、施瓦茨曼將在紐約會見新任英國財政大臣裏夫斯 - 彭博社

瑞秋·裏夫斯攝影師：克里斯·J·拉特克利夫/彭博社隨着首次公開募股市場 回暖，在經歷了兩年的低迷後，耐心等待回報的投資者終於開始獲得一些收益。

但復甦的速度還不夠快：在幕後，負擔沉重的私募股權公司——以及幫助公司上市賺取數百萬的銀行和交易所——仍在努力尋找替代的退出策略。

一些公司轉向私下出售股份，而另一些則建立新的半公開交易所，以吸引公司上市。在至少一家收購公司內部，管理層希望重新調整長期以來接受的投資框架，以應對新的現實。

原因是：首次公開募股管道的真正健康恢復可能要到明年，而根據Preqin的數據，到2023年底，創紀錄的3.2萬億美元被困在老舊的、私有的公司中。這對依賴籌集資金進行收購、通過出售或首次公開募股退出，然後再將資金返還給投資者的私募股權來説是個問題——最終還要再次請求更多資金來重複這一過程。

與此同時，初創公司保持私有的時間更長，使得從持有小股份的員工到投資公司都面臨困境，數十億美元的資金被困其中。

他們都在試圖回答同一個問題：真的有替代傳統上市路徑的選擇嗎？

“在經歷了幾年的艱難之後，我們現在看到進化的力量在發揮作用，”Forge Global的首席執行官Kelly Rodriques説，該公司是一家市場基礎設施和數據提供商，運營着一個私人交易場所。“公開市場退出始終會有其位置，但正在建立的系統使他們能夠擁有一個私密的生活，持續時間由他們決定。”

未上市公司的價值在全球達到3.2萬億美元

缺乏IPO和併購機會使老化的投資組合公司價值創下新高

來源：Preqin，來自Bain & Co.

注：2023年的數據截至九月

儘管IPO市場在最近幾周顯示出復甦的跡象，但交易量仍處於十年低點，反彈只有在 notoriously jumpy 的發行人不被幹擾的情況下才能繼續。股票只需經歷幾天的動盪，或一次混亂的 總統選舉 — 公司就可能推遲或取消首次亮相。

保持私有也對那些希望避免上市帶來的監管審查和頻繁投資者更新的公司具有吸引力。如果他們希望將IPO選項保留在桌面上，他們可以等待完美時機，完善他們的推介，併為一次轟動的首次亮相奠定基礎。

例如，Reddit Inc.在最終於今年上市之前，等待了近二十年並籌集了約14億美元，數據提供商PitchBook表示。股價上漲了約50%。二十年前，Alphabet Inc.的Google在其成立到2004年IPO的六年間僅獲得了2500萬美元的私人融資。

這些動態——加上超低利率時代的槓桿收購熱潮——意味着根據證券價格研究中心的數據，自1997年底約7500家上市公司達到峯值以來，美國的上市公司數量幾乎減半。

新支持者

傳統的機構投資者在下一代高增長公司在私下孕育的同時並沒有袖手旁觀。像T. Rowe Price Group Inc.、BlackRock Inc.、Fidelity Investments等公司紛紛參與中後期融資輪。而像Bain Capital和TPG Inc.這樣的私募股權公司也建立了風險投資業務以實現同樣的目標。

Fidelity全球私募股權投資負責人Karin Fronczke表示：“私營公司的投資者資本範圍已經成熟到一個程度，我們在私營和公共市場上幾乎看到了相同類型的活躍機構投資者。” “不再只是位於Sand Hill Road的風險投資者在為這些企業融資。”

即使有更廣泛的私人支持者，投資者在某個時刻仍需要實現他們的收益。

EQT AB是希望打破常規的私募股權巨頭中最為 vocal 的。在一次採訪中，該公司的首席執行官Christian Sinding表示，EQT寧願保留其投資組合中一些表現最好的公司。

“考慮到IPO市場的波動性和其他擔憂，我們確實感到需要開發替代方案，”他説。

該公司正在開發永久性資本結構，這將使其能夠在典型的五到七年持有期之外繼續持有公司。

在這一模式下，該公司將能夠將一些最佳資產留在內部，同時出售或將其他資產上市，為其希望保留的公司創造急需的流動性。

投資者需要被説服。

“有限合夥人不想為普通合夥人解決問題，”歐洲技術集團負責人薩莎·費費爾（Sascha Pfeiffer）在該公司最近在倫敦舉行的技術會議上表示，指的是通常向私募股權基金投資的大型投資者，如養老基金和保險公司。

“你不能去對他們説‘我們現在無法在市場上獲得這個投資的合適倍數，’”費費爾説。“但如果你對他們説，‘我們對這個業務有真正的信心，並希望保留它，’那麼這就有意義。”

股份出售

私募股權公司還可以通過將公司股份轉讓給同行和自己的投資者來釋放現金。挪威軟件公司Visma AS，得到私募股權公司Hg的支持，去年引入了大約20位新投資者，包括Jane Street和紐約市退休系統，在一次估值為190億歐元的股份出售中。

“這個選項並不提供完全退出，但確實提供了部分變現的吸引路線，”瑞銀集團（UBS Group AG）EMEA技術投資銀行的董事總經理阿西娜·西奧多魯（Athena Theodorou）説。

全球IPO在十年來最糟糕的一年後恢復

今年的首次股票銷售可能會超過2023年的。這是一個低標準

來源：彭博社

注：2024年的數據截至5月7日

如果傳統的IPO場所無法超越那些試圖宣傳保持私有的優點的人們，有些人認為他們不如加入他們。在英國，去年通過IPO籌集的金額是自金融危機以來的最低水平，政府正在開發一個結構，允許私營公司進出公開上市。

Pisces——英國提議的私人間歇性證券和資本交易系統的縮寫——是一個受監管的市場，將為未上市公司提供短期公開上市的機會，例如三天，且披露有限。

估值將以類似於傳統IPO的方式決定：賣方可以在與潛在投資者諮詢後設定價格，然後在平台上進行拍賣，以確定股票的交易價格。

“這個想法是，它是一個私人市場，帶有一些公共市場的特徵，而不是反過來，”法律事務所Latham & Watkins的合夥人馬克·奧斯丁説，他一直在參與Pisces的工作。

魅力攻勢

倫敦證券交易所集團將運營第一個Pisces場所之一，並在英國首都進行魅力攻勢，向大型律師事務所和投資銀行推廣該平台，知情人士表示。Pisces也將向其他交易所開放。

他們可能很難讓銀行參與進來。這個結構意味着上市可能僅限於小公司和員工在較大私營公司中交易個人股份，而不是為銀行家產生高額費用的聯合交易，一些人表示。

“我們有越來越多的公司希望使用我們的新場所，”LSEG的新市場和私營市場負責人達爾科·哈尤科維奇説。“我們收到了來自顧問和投資者的積極反饋。”

儘管可以投資於像首次公開募股前股份這樣的私有資產的個人潛在池仍然很小，但華爾街正在排隊迎合他們。收購公司越來越多地吸引個人；他們管理着約4萬億美元的替代資產，行業希望在未來10年內將這一數字提高到12萬億美元，貝恩公司的一份報告顯示。

投資者保護

新產品也正在構思中，以吸引興趣。今年四月，Forge推出了一款指數基金，跟蹤60家後期風險投資支持的公司，包括SpaceX和Databricks Inc.。Destiny Tech100 Inc.是一隻類似的基金，投資於像Stripe Inc.、SpaceX和OpenAI Inc.這樣的科技初創公司，自三月開始交易以來經歷了劇烈波動：它一度超過10億美元的估值，而最近披露的淨資產值為5430萬美元。

投資者紛紛湧入，但一些觀察人士擔心這些工具可能會稀釋受監管的公共市場傳統上提供的保護。

世界交易所聯合會的監管事務負責人理查德·梅特卡夫表示：“維護完全透明交易的完整性和真正公開發行的角色至關重要。”

“公眾對市場的信心本身就是一種珍貴的商品。”

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英國的新財政大臣瑞秋·裏夫斯將會見包括 花旗集團首席執行官簡·弗雷澤和 黑石集團的史蒂夫·施瓦茨曼在內的華爾街高管，訪問紐約。

據知情人士透露，弗雷澤將與其他華爾街金融家在下週早些時候與裏夫斯舉行早餐會議，裏夫斯上個月在英國政府更迭後就職，這些知情人士要求匿名討論私人日程。