衞星圖像顯示首艘液化天然氣船在受制裁的俄羅斯工廠 - 彭博社

Sagarika Jaisinghani, Alexandra Semenova

2024-05-11

北極LNG 2出口項目的圖像，由哨兵2號衞星拍攝。來源：哨兵2號美國小型股的價格與幾十年來相比便宜，但在未來五年內面臨超過半萬億美元的債務壓力，聯邦儲備銀行需要發出顯著的風險信號才能吸引投資者。

小型資本化羅素2000指數的公司總共持有8320億美元的債務，其中75%——即6200億美元——需要在2029年前進行再融資，彭博社的數據表明。相比之下，大型資本化的標準普爾500指數的公司到那時僅有50%的債務到期。

小型股在未來五年到期的債務比例相對較大

來源：彭博社

“不，儘管估值吸引，但我們還不會買入，”州街全球市場的高級多資產策略師Marija Veitmane表示。“我們不喜歡小型股，因為它們對經濟放緩的敏感性更高，融資成本更高，利潤率可能會受到更大擠壓。”

特別是，小型公司往往有相當數量的浮動利率債務，通常以貸款的形式存在，因為它們通常不夠大，無法在債券市場借款。這意味着它們的利息支出在美聯儲加息後通常會迅速上升，而擁有固定利率債務的大公司可能需要更長時間才能讓更高的利率對其借款成本產生顯著影響。

此外，小公司的表現通常與整體經濟狀況密切相關。因此，在經濟形勢動盪和不確定性成為市場主題的時刻，華爾街的專業人士對購買風險最高的股票持懷疑態度——即使在看似便宜的估值下。

羅素2000的市銷率相對於標準普爾500接近自2003年以來的最低水平，排除2020年Covid疫情期間的最低點。但市場參與者仍然表示，該指數的定價過於完美，需要經濟增長的強勁回升才能觸發反彈。

蘇黎世保險公司的首席市場策略師蓋伊·米勒表示：“更大、更優質的公司有其昂貴的原因。它們通常不會面臨資金問題，並且對利率政策的依賴較小。”

羅素2000今年僅上漲1.6%，而對降息的預期已從1月份的六次減少到兩次，而標準普爾500上漲了9.5%。但小型股在一段時間內一直落後於大型股，自2023年初以來，標準普爾500的表現已超過羅素2000的表現兩倍多。

事實上，根據彭博社彙編的數據，小型股指數已經有兩年半沒有達到峯值——這是自全球金融危機以來的最長時間。而標準普爾500在2024年則設定並重置了22次記錄。

現在小型股面臨的問題是利率和經濟的方向，因為通貨膨脹比年初預期的更為持久。

股市定位顯示出對從四月底開始的股票反彈普遍缺乏信心。投資者紛紛迴歸所謂的“七大科技巨頭”，在經濟不確定時期被認為更安全，這使得彭博社的“七大巨頭總回報指數”在過去三週上漲了大約9%。相比之下，根據Ned Davis Research的數據，對沖基金在羅素2000期貨上的淨空頭頭寸創下歷史新高。

盈利對小型股也沒有幫助。根據BI的數據，羅素2000在第一季度的收入預計僅增長0.3%，而標準普爾500指數的增長為4%。2024年剩餘時間可能會出現“起伏的復甦，可能使羅素2000略顯波動，”策略師邁克爾·卡斯珀和吉娜·馬丁·亞當斯表示。

美國銀行的分析顯示，即使利率保持在當前水平，小型股在金融部門以外的經營收益在未來五年內可能會減少32%，因為近一半的債務是短期或浮動利率。

小型股正越來越多地成為虧損者，目前約42%的羅素2000公司正在出現負盈利，而在1990年代中期這一比例不到20%，根據彭博社彙編的數據。

“羅素公司質量顯著低於20年前，”Premier Miton美國機會基金的基金經理Hugh Grieves説。“你會發現有更多的公司能夠上市，但它們從未盈利，可能永遠也不會盈利。”

但Grieves也是市場預測者之一，他警告不要全盤否定所有小型股。另一個是瑞銀全球財富管理的美國股票負責人David Lefkowitz，他認為到年底利率下降將支持這一羣體，並且預計商業活動的回升將轉化為更強勁的收益。

“並不是説小型股不好，”Lefkowitz説，他在12月時對這一羣體進行了增持。“只是相對而言，大型股表現更好。”

BofA策略師Jill Carey Hall告訴客户，考慮到能源、材料和工業部門內的某些領域對改善經濟的敏感性和相對較低的再融資風險，“選擇性投資是有意義的”。但投資者的反應卻很難説服。

“我們得到的感覺是，他們在等待對通脹放緩的更多信心，以及美聯儲能夠開始降息，”她説。

對於Premier Miton的Grieves來説，這根本不是關於小型股的問題。關鍵在於缺乏理由去迴避那些一直以來都是贏家的科技巨頭。

“它最終迴歸的還是那七個傑出公司，”他説。“一旦他們停止超越表現，你就會看到基金經理開始對小型股更加興奮。”

根據衞星圖像，上週一艘大型船隻停靠在俄羅斯的液化天然氣出口工廠，這似乎是繞過美國對該設施制裁的第一步。

Novatek PJSC，該設施的領導者，尚未對船隻的到來發表評論，而由Sentinel 2衞星拍攝的圖像並未確認液化天然氣正在裝載。