中國習近平承諾推動高質量發展成為首要任務 - 彭博社

電子交易的興起和組合交易的日益普及對美國公司債券市場產生了一個意想不到的後果：使私人信貸變得更具吸引力。

投資者可以通過交易所交易基金等方式，一次或僅幾次交易中購買或出售一組債券的組合交易，在市場交易量中佔比已增長到近十分之一。這有助於提高流動性，進而拉平了投資者因持有交易不頻繁的債券而獲得的額外收益。

根據巴克萊銀行的數據，去年底，被稱為流動性風險溢價的衡量指標僅佔投資級債券整體所需補償的5%，而十年前曾高達30%。該英國銀行的策略師表示，這種消失的獎勵一直在推動像保險公司和養老金這樣的長期持有型投資者進入私人債務市場。

“這是一個重要的推動因素 —— 也許是目前最重要的推動因素 —— 來自於那些社區對私人信貸持續需求的，”巴克萊全球研究主管傑夫·梅利在接受採訪時表示。“他們不需要公開市場的流動性，而收益反映了增加的流動性。”

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上週在米爾肯全球研究所會議上提到了購買和持有債券的補償減少的話題。例如，加州公共僱員退休金系統的私人債務投資總監許靜表示，該養老金機構將其對非公開資產的敞口從之前的20%增加到其投資組合的30-40%。

“流動性溢價正推動我們將資金配置到另類領域，比如所有的私人資產，” 徐説。

作為美國債券利差的一部分的流動性風險溢價已經縮小

投資者獲得的額外收益在最近幾年已經減少，因為流動性得到改善

來源：巴克萊

ETF並不是債券基金經理的唯一選擇，大部分按美元計算的交易仍然通過打電話或發送消息與經紀商的聯繫人進行場外交易。這些關係在市場壓力時期尤為重要，Beach Point Capital的投資組合經理Sinjin Bowron説。

“目前的流動性環境是否會持續下去，如果我們進入到一種利差擴大或信用凍結的情況下，還有待觀察，” Bowron説。“目前尚不清楚，當資產類別出現淨流出時，流動性溢價是否會再次膨脹。”

當然，私人市場也有一些批評者，他們認為這一資產類別也有自己的權衡。首先，流動性較差，私人信貸可能在回報方面並未比公開市場提供更多，因為資金大量流入。

投資者追求這些策略的原因不僅僅是市場結構的創新。多年來，由於利率低迷，傳統信貸市場中幾乎沒有令人信服的想法，投資者別無選擇，只能將資金配置到另類投資。根據巴克萊的數據，私人信貸籌資和部署在過去五年中已經翻了一番，截至2023年下半年達到了1.7萬億美元。

這一趨勢與信用ETF的爆炸性增長相吻合，這些ETF可以非常流動。根據彭博智庫的Athanasios Psarofagis編制的數據顯示，今年至少有三打信用ETF問世，2023年已有110只，它們的資產約為3400億美元，平均每月交易量約為1500億美元，根據最新的BI數據。巴克萊估計，現在高達25%的公司債券現金交易量是由這些ETF產生的。

投資者不再需要追蹤具有特定風險敞口的個別債券或貸款，他們可以簡單地選擇一個專注於美國投資級公司信用或新興市場債券的ETF。摩根大通公司全球數字市場負責人Eddie Wen在上週的彭博賣方領袖論壇上表示，這種讓買家和賣家能夠針對專業風險的方式使整個過程更加高效。

“ETF實際上是信用電子交易的一個改變者，因為它有效地將許多風險特徵彙總到桶中，”Wen説。

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不斷增長的流動性也使信用市場對更廣泛範圍的投資者更加可及。

Take Man Numeric，曼氏集團旗下的量化投資部門，是全球最大的上市對沖基金管理公司。該公司已經通過數字平台執行了其90%的高收益和投資級別交易，並預計到明年將達到100%，該公司的信用部門聯席主管Robert Lam表示。

儘管企業信用對量化策略仍然具有挑戰性，但他預計隨着更多產品通過電子化變得流動，它將會增長。

“依賴於獲取非流動性溢價的策略將在未來幾年遭受打擊，”Lam預測。“這種市場動態將推動機會集向能夠利用公共信用市場日益增加的廣度和深度的策略，或者能夠走向較不流動的策略，比如私人信用。”

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