私人信貸：黑石集團在1萬億美元信貸推動中利用鉅額資金 - 彭博社

吉爾·德拉爾特，黑石集團全球信貸和保險負責人。

攝影師：克里斯托弗·古德尼/彭博社霍普·希克斯和唐納德·特朗普於2020年。

攝影師：曼德爾·恩根/法新社/蓋蒂圖片社幾年前克萊夫·考德里遇到了問題。他創立的大型人壽保險公司積累的客户資金比能夠找到投資方式更快。

隨着資金在Resolution Life堆積，每三美元中就有兩美元閒置。該公司決定不能等待其內部團隊在全球尋找債券、抵押貸款和其他保險公司通常投資的資產。因此，它轉向了黑石集團。

像同行的“另類”投資巨頭阿波羅全球管理公司和KKR & Co.一樣，由於舊的搖錢樹如公司收購和房地產受到較高利率的打擊，黑石最近一直積極推動蓬勃發展的數萬億美元私人債務市場的擴張。利用保險公司的龐大資金庫正在變得至關重要。

在與Resolution達成合作夥伴關係之後 — 類似於與美國國際集團和全州保險巨頭的協議 — 黑石現在是該公司的主要資產管理人，負責管理可能達到600億美元的現金池。其主要推銷點之一是：讓我們將您的資金綁定在很少交易的私人債務上，您將獲得比普通債券更好的回報。作為交換，黑石獲得了公司貸款和其信貸部門產生的更復雜投資的現成買家；以及穩定的費用。

“如果你要把所有的雞蛋放在一個籃子裏，那這個籃子應該是一個好籃子，” Cowdery在接受彭博採訪時説道。他預計Blackstone將幫助將Resolution的私人債務敞口提高到其資產的四分之一。

壽險公司的合作並不是Blackstone成為全球最大信貸管理公司的唯一原因，也不是其看漲到未來十年將信貸資產翻倍至1萬億美元的唯一原因。然而，它們正迅速成為增長的重要引擎。Blackstone最近合併了其信貸和保險部門，並提拔了45歲的保險負責人Gilles Dellaert，讓他負責合併後的部門，此前他已經與Resolution和其他公司建立了合作關係。

Dellaert：Blackstone永遠會與銀行共存

他現在負責的信貸部門在兩年內吸引了940億美元的淨現金流入，超過了Blackstone的私募股權部門。這比盧森堡的國內生產總值還要高 — 進一步證明了一小部分私人公司正在取代華爾街成為全球資本市場的真正力量，也解釋了為什麼金融監管機構越來越擔心如何最好地監管它們。

“我們認為這個規模可以大得多，遠得多，遠得多，” Blackstone總裁Jon Gray告訴彭博。

保險合作對於這一雄心至關重要，就像對他最大的競爭對手一樣。儘管Apollo和KKR選擇完全擁有保險公司，Blackstone卻尋求少數股權和資產管理交易，就像它與Resolution合作一樣。它與行業內其他公司有專門賬户。僅其保險資產在2024年第一季度就超過了2千億美元。

這筆資金中的大部分正在推動私人信貸的繁榮時期。華爾街銀行曾是公司貸款的主要提供者，但後危機資本規則使這變得更加困難，讓“非銀行”如黑石集團介入。私人市場的支持者表示，通過使用來自保險公司和養老金計劃的長期資金來資助長期貸款比依賴客户存款的地區銀行等機構更安全，“在今天的技術世界中，這些存款可能會消失，” 根據格雷的説法。

“私人信貸的增長對增強金融體系的韌性非常有幫助，” 他補充道。

然而，在危機中，市場尚未經受過考驗。監管機構擔心投資者如何在緊急情況下出售私人貸款，以及它們是否被正確估值。國際貨幣基金組織已經警告稱，“受私人信貸市場影響較大的實體，如受私募股權公司影響的保險公司”，存在穩定風險。受到有利可圖的借貸工作流失的打擊，華爾街老闆們，如摩根大通公司的傑米·戴蒙，希望對他們所稱的影子銀行競爭對手進行更嚴格的監督。

閲讀更多： 花旗銀行的弗雷澤對保險巨頭在私人信貸中的角色感到擔憂

高盛時代

與私人信貸領域的其他資深人士一樣，戴拉特在高盛集團開始了他的職業生涯，從交易部門開始，最終成為全球大西洋保險集團的聯席總裁，該集團是從該銀行分拆出來的。與其他銀行移民一樣，他説他在私人市場中發現了一種“創業、進取”的方式，這種方式曾經在華爾街很常見。“當我加入黑石集團時，我發現的文化非常非常類似於我在2000年代初和1990年代末成長的環境，”他在一次採訪中説。

與同行一樣，黑石的信貸工作的一部分涉及向企業提供貸款，例如網絡安全專家Mimecast和寵物藥廠Dechra Pharmaceuticals。這些貸款通常被切割成較小的部分，並被分配到不同的投資者組合中。

該公司管理着超過十幾個賬户，這些賬户屬於藍籌保險公司，他們規定了黑石可以進行投資的規則。許多公司選擇“多資產”池，這些池可以由貸款和基礎設施債務等更復雜的證券組成。黑石希望為養老金和主權財富基金做類似的工作。

保險公司不再是墨守成規，只投資於更安全的債券和抵押貸款，以保護退休人員和年金持有人的現金。除了黑石的資產池，他們還熱衷於抵押貸款債務證券，在這種證券中，貸款被切割並捆綁成各種風險的分級。他們還投資於抵押於信用卡債務和基礎設施項目的證券池。

這些複雜的“結構化”產品，通常涉及資產捆綁，帶有一些投資銀行家設計的精巧證券的影子。

在銀行面臨巨大資本壓力的情況下，Dellaert表示，私人信貸公司通過將借款人與諸如保險公司和養老基金等不需要數年內返還現金的機構匹配，起到了有用的作用。作為將資金投入私人貸款的回報，這些貸款通常有五到六年的期限，比公開交易的債務更難出售，投資者被承諾更高的利息支付 —— 這就是所謂的“不可流動性溢價”。

黑石信貸

信貸業務資產管理規模大幅上升

來源：黑石

注：不包括BREDs（黑石房地產債務策略）

資產管理頂級公司“肯定是機會主義者，”來自Joshua Zwick，奧緯諮詢合夥人，為投資公司和保險公司提供建議。 “這是融資市場的自然演變，可以將風險置於最適合承擔此類風險的資產負債表和投資組合中。” 像Ares Management Corp.和Carlyle Group Inc.等公司也已經在保險行業取得進展。

然而，監管機構正在努力跟上保險公司對私人證券不斷增加的敞口。私人市場公司的許多貸款都受到“影子評級”機構的評級，這些評級結果不必公開。在美國，官員們正在討論是否給予額外裁量權給一個標準制定機構的辦公室，以決定某些固定收益投資是否比它們的評級表現更為危險，以及其他措施以幫助各州更密切地監管保險公司。

“保險業監管機構將會有很多對話，”格雷在四月告訴分析師。“但我們專注的活動，我們認為，最終會得到良好的回應。”

銀行夥伴

這些私人巨頭在企業金融領域的征服行動可能給華爾街留下了一些傷痕，但雙方仍存在共同利益領域。在去年硅谷銀行和瑞士信貸的崩潰之後，引起警惕的監管機構迅速提出了需要新規定，要求銀行增加現金儲備。

當巴克萊銀行開始削減其資產負債表時，黑石集團介入購買了$110億美元的貸款池，這些貸款以信用卡支付為擔保。當KeyCorp想要出售小型資產管理公司貸款時，黑石也在那裏。它至少進行了70億美元的類似交易。Resolution和其他公司收購了巴克萊和KeyCorp資產的部分。

德拉特描述了黑石與銀行的關係有許多方面。“我們需要他們很多，而現在他們也更需要我們，逐步增加，”他説。“我們看到事情很快變得非常共生。”

在比利時長大的德拉特通過將保險部門從一個無關緊要的部門變成了一個2000億美元的龐然大物，贏得了他在黑石的聲望，他負責的信貸部門的職責範圍更廣。他負責管理一個包括500億美元CLO業務和一個以各種資產為擔保的融資業務的部門。

他的權勢和信用保險合併給黑石的權力走廊帶來了變革。德懷特·斯科特放棄了信用老闆的職位，轉任主席，搬到倫敦幫助建立歐洲信用部門，包括一個新平台，讓富裕的歐洲人投資直接貸款。該公司已經擁有全球最大的私人信用基金供富裕人士使用。

黑石加強了對各種信用團隊的控制，將投資委員會裝滿了與其他委員會相同的高管，以標準化決策。一些人向熟人抱怨説他們的自主權減少了。

黑石總裁喬恩·格雷接受彭博電視採訪。攝影師：亞莉西亞·皮爾多梅尼科/彭博這與黑石作為信用參與者的早期時代截然不同，當時它在2008年收購了GSO Capital Partners，這筆交易捕捉到了華爾街不斷變化的時代精神。在雷曼兄弟倒閉後，銀行被告知要放棄瘋狂的做法，輕度監管的資金管理人接過了GSO所體現的鋭利肘部戰術和金融奇術的火炬。

當格雷晉升時，他推動GSO —— 2020年更名為黑石信用 —— 超越高風險賭注和困境貸款。希望是通過建立其槓桿貸款部門和所謂的“履行”信用，即使不那麼有趣，也能提供穩定的費用、豐厚的交易量，並在華盛頓受到較少關注。

當黑石公司將更多保險公司推向更難估值和出售的資產時，它表示這些資產最終是安全的。它表示，2023年為保險公司投資的300億美元信貸的平均評級為單A。

真正的考驗將取決於由黑石及其保險客户資助的公司如何應對美聯儲頑固的高基準利率。

格雷似乎毫不擔憂，他將信貸市場總結為金字塔。金字塔尖代表向評級垃圾的公司放貸，那裏存在高風險和高回報。黑石的目標是在每個層次競爭。“當你向較低收益領域轉移時，有一個更大的TAM，”這是指總地址市場。 “隨着你的下降，你可以擴大規模。”

霍普·希克斯，前總統唐納德·特朗普的前高級助手，在證人席上流淚，這是在戲劇性的證詞中，講述了2016年競選活動對前總統涉嫌通姦醜聞的恐慌。

希克斯回憶起特朗普對與成人影星斯多米·丹尼爾斯的性接觸的堅決否認，後者在2016年獲得了13萬美元的付款，這是針對前總統的第一起刑事案件的核心。紐約檢察官表示，特朗普偽造了商業記錄以掩蓋他向前律師邁克爾·科恩償還款項的事實，後者將這筆錢轉給了丹尼爾斯。