美聯儲對利率的一致性帶來風險 - 彭博社

觀看數據：美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾

攝影師：Chip Somodevilla/Getty Images 北美難以預測。

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無論傳統上被認為是“鷹派”還是“鴿派”，美聯儲官員最近在政策信號方面達成了顯著的一致，即高利率政策將持續更長時間。這發生在更多華爾街分析師對經濟增長和通脹預測 embrace 了更廣泛的不確定性的時候。這種情況帶來了對經濟繁榮和金融穩定性的三大風險。

在第一季度各項主要通脹指標均高於預期的一系列數據影響下，美聯儲官員對之前對持續放緩的價格壓力的預期變得更加謹慎。主席傑羅姆·鮑威爾總結了這一變化，上週他表示，他對通脹降低的信心“不像年初那樣高”。

BloombergOpinion特朗普機密文件案的駁回太巧合了毛氏菜系的崛起標誌着精緻餐飲的終結OpenAI可能有利潤豐厚的保密協議Amtrak的失敗已經融入了系統對通脹持更為謹慎的看法，並且在2021年將通脹誤解為“短期的”背景下，美聯儲官員最近的講話一致強調了給予緊縮貨幣政策更多時間的重要性。官員們已經收回了他們對降息的預期，表示四月份較為平穩的通脹數據並沒有給予足夠的信心。事實上，正如克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）行長週二重申的那樣，美聯儲官員正在尋找“幾個更好的”通脹數據，然後才會降息。

這種一致性並不意味着經濟和市場從此可以輕鬆前行，因為這發生在對美聯儲的判斷和有效性已經受到動搖的時期。事實上，有三個風險突出。

第一個與美聯儲在政策方面高度反應過度有關，或者我認為，過度依賴數據的方法。這導致中央銀行在去年十二月才剛剛轉向更為鴿派的信號，進而使市場有信心將今年的降息預期定價為六次或七次。隨後引發這一轉變的一系列有利的通脹數據在第一季度變得不那麼令人安心，隨之而來的是持續的180度大轉彎，市場現在只預期一到兩次降息。

這種反應式的方法在一個充滿不確定性的世界中是有問題的。對於一個政策工具反應滯後的機構來説，這種方法更加有問題，而通脹的剩餘驅動因素對利率不太敏感。

第二個風險是，政策的180度轉變恰逢越來越多的公司表達對消費者需求疲軟的擔憂。特別是那些為低收入家庭提供服務的公司，疫情儲蓄已經完全耗盡，信用卡餘額增加，債務承擔能力已經達到或非常接近極限。收入梯度較低的弱勢開始向上遷移，增加了經濟對勞動力市場強勢的依賴，作為其唯一且至關重要的防禦措施，以抵禦衰退的可能性非常高。

第三個風險是，美聯儲的政策信號是根據一個過時的2%通脹目標來校準的。記住，2%並不是某種尋求找到與經濟結構現實和美聯儲其他（就業）任務一致的通脹最佳穩態水平的複雜計量模型的輸出。相反，它是一個在1990年代起源於新西蘭的任意目標，美聯儲在其他機構（包括英格蘭銀行和歐洲央行）之後採納了這個目標。這是一個在一個接連受益於一個又一個有利供給衝擊的世界中，以及保羅·沃爾克，傳奇美聯儲主席，深深根植了中央銀行信譽的世界中，這個目標在很大程度上是不具約束力的。

正如我之前所辯論的那樣，2%現在可能對於一個不再以自由化、去監管和財政紀律為核心的國內經濟政策方法來説已經太低了。我們生活在美國一個完全不同的經濟政策範式中。事實上，你只需注意到異常高的預算赤字與27個連續月的4%以下失業率同時出現，以及產業政策的蔓延和支持宣佈的政府倡議所需的支出。

2%的通貨膨脹目標也受到不斷變化的全球範式的挑戰。追求更緊密一體化的超全球化已經讓位於分裂和貿易和投資工具的武器化。這再次將長期的去通貨納風轉變為通貨膨脹風。

這三種風險的結合意味着，目前美聯儲觀點的一致性，特別是如果維持超過幾個月，會不必要地削弱增長。全球經濟擴張最有效的機車的減弱將伴隨着更加明顯的貨幣和利率波動，打擊過度負債的經濟部門，比如商業房地產，這些部門尚未能夠得到可行的再融資或以有序方式處置其資產。

我懷疑，貨幣政策未來面臨的問題不是美聯儲是否會再次翻轉。一個繼續缺乏戰略錨的央行幾乎可以肯定會出現另一次180度轉變，而且會對增長放緩作出比決策者預期或感到舒適的反應更遲鈍。關鍵問題是，這是否會及時發生，以避免對經濟和金融造成重大損害，特別是對人口中最脆弱部分的損害。更多來自彭博觀點：

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