財政部回購提供支持，債券交易員陷入等待美聯儲的遊戲 - 彭博社

華盛頓特區的馬里納·S·埃克爾斯聯邦儲備大樓。

攝影師：斯特凡妮·雷諾茲/彭博社困在等待中的債券交易員對美聯儲利率政策將很快獲得一些受歡迎的支持。

從週三開始，自2000年代初以來，財政部將啓動一系列針對老練和難以交易債券的回購。然後在6月份，美國央行將開始縮減其資產負債表收縮的速度，即所謂的量化緊縮，或QT。

這兩項舉措將為今年因投資者在持續的美國增長和令人意外的通脹堅挺面前大幅調整對降息預期而動盪不安的國債市場提供支持。政府的努力應該有助於在國債已經明顯穩定下來的時候進行交易，此前出現了一些波動。

## 為什麼通脹下降但美國選民不在乎

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“回購將是有益的，將是一個良好的支撐，”摩根大通公司美國利率策略聯席主管傑伊·巴里説。“而美聯儲量化緊縮的放緩將是有益的，因為這是謹慎的風險管理，應該消除我們將重複2019年隔夜資金市場危機的擔憂，”他説。

自五月初以來，美國國債收益率已經下降，使得美國債券本月的漲幅達到1.4%，這是根據彭博指數測算的。

美國兩年期國債上週收盤約為4.95% — 處於本月4.7%至5.03%範圍的較高水平 — 反映了一些混合數據以及來自一大批美聯儲官員的信號，他們準備將利率維持較高水平更長時間。儘管一些央行行長甚至表示如果有必要，他們願意進一步收緊政策，但衍生市場並不認為這是可能的，這有助於保持債券收益率不會向上突破。

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美國掉期合約現在正在定價2024年全年約32個基點的美聯儲降息，反映了市場對於只有一個四分之一點降息是板上釘釘的預期。交易員在四月公佈的通脹數據低於預期後，將定價推高至約50個基點之後，但最近又有所回落。

美國市場將在週一因陣亡將士紀念日假期而關閉。兩天後，回購活動開始。

通過一系列截至7月底的 每週操作，財政部將購買一些現有的政府債務，購買較舊的證券，最終用更大的現行發行替換它們。目的是加強交易的便利性，因為較舊的證券通常是最不流動的。

財政部市場流動性，在近年來已經 多次受到挑戰，今年有所改善。摩根大通公司的一個衡量市場深度的指標 —— 基於紐約時間上午8:30至10:30的交易中最佳三個買入和賣出的平均規模 —— 已經改善到2022年初見到的水平，即在美聯儲開始收緊之前。但仍然比過去十年的平均水平低約45%。

平靜下來

另一個支持因素是下個 月減少QT的前景。美聯儲將降低每月允許到期而不再投資的國債上限，從600億美元降至250億美元，同時將按揭支持證券的上限保持在350億美元不變。

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隨着市場預計美聯儲將保持不變，並等待高利率最終放緩經濟，債券市場正在穩定在一定範圍內，ICE BofA MOVE指數 —— 一種衡量債券波動性的指標，根據期權預測國債收益率的預期波動幅度 —— 已經降至自2022年2月以來的最低水平。

MOVE指數在過去一週出現了下跌，該指數連續下跌的次數自2023年6月以來達到了最多，這是在4月份顯示基礎通脹放緩的消費價格數據出爐後發生的。

“今年債券收益率波動很大，自CPI數據發佈以來，人們鬆了一口氣，” 施羅德投資管理公司的投資組合經理尼爾·薩瑟蘭德説。他補充説，報告表明國債收益率已經達到了今年的峯值，波動性的減弱對“抵押貸款部門最為重要。”

彭博智庫的看法..

“隨着經濟從最近的瘋狂步伐放緩，美國國債市場可能會在年底出現反彈。聯邦儲備系統將在6月停止資產減持，而財政部將開始進行流動性支持的回購。市場流動性可能會得到逐步支持。”

—— 彭博智庫策略師艾拉·F·傑西和威爾·霍夫曼

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債券市場的倉位也變得更加平衡，數據顯示，一些新的空頭押注出現，同時一些根深蒂固的多頭押注有所減少。一些投資者正在關注6月初的數據，包括6月7日的5月就業數據。

道路價格公司的固定收益投資組合經理斯蒂芬·巴託利尼認為，回購將在一定程度上幫助交易，而減少的聯邦減持將有助於支持經濟和銀行體系的整體流動性。然而，他最關注的是週五發佈的中央銀行首選通脹指標，即個人消費支出指數。預計4月份的年度增速為2.7%，與3月份相同。

“通脹數據已經證明是有粘性的，”巴爾託利尼説。“雖然增長並不是那麼好，但足夠穩固，而金融條件持續寬鬆，這將支持活動。數據繼續支持聯邦儲備委員會不會很快升息並且降息的觀點。”

雖然10年期收益率約為4.46%，並沒有像去年10月的5%多那麼高，但一些投資者認為它們具有價值，因為波動性已經顯著下降。

“目前國債收益率對於債券買家來説是第二次機會，”雷蒙德詹姆斯投資管理旗下管理770億美元的鷹資產管理公司固定收益部門董事總經理詹姆斯·坎普説。“我們肯定在增加久期。”

值得關注的事項

• 經濟數據：
  • 5月27日：陣亡將士紀念日。美國市場休市。
  • 5月28日：房價購買指數；FHFA房價指數；標普凱投資邏輯指數；美國消費者信心指數；達拉斯聯儲製造業活動
  • 5月29日：抵押貸款申請指數；里士滿聯儲製造業指數和商業狀況；達拉斯聯儲服務業活動；貝萊德報告
  • 5月30日：國內生產總值（14）；個人消費支出；國內生產總值價格指數；初請失業金申請；先進商品貿易差額；批發/零售庫存；待售房屋銷售；待售房屋銷售
  • 5月31日：個人收入和支出；個人消費支出物價指數；芝加哥採購經理人指數
• 聯邦儲備委員會日程：
  • 5月28日：克利夫蘭聯儲主席洛雷塔·梅斯特；明尼阿波利斯聯儲主席尼爾·卡什卡里
  • 5月29日：紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯
  • 5月30日：威廉姆斯；達拉斯聯儲主席洛瑞·洛根
  • 5月31日：亞特蘭大聯儲主席拉斐爾·博斯蒂克
• 拍賣日程：
  • 5月28日：13周、26周國債；2年期國債；5年期國債
  • 5月29日：17周國債；2年期浮動利率票據；7年期國債
  • 5月30日：4周、8周國債

貨幣交易員本月將面臨漫長而緊張的等待，直到7月31日日本央行的政策決定出爐。屆時，潛在的加息和減少債券購買可能會為備受困擾的日元帶來一些緩解。

自6月底以來，日元對美元創下了四次新低，給東京當局施加了壓力，迫使他們重新介入市場以遏制損失。潛在的尖鋭波動和官方干預的觸發點層出不窮，從經濟數據的鼓聲到席捲歐洲和美國的政治動盪。