墨西哥選舉：洛佩斯奧夫拉多以體面的姿態離任接下來會發生什麼？- 彭博社

John Authers

跟隨安德烈斯·曼努埃爾·洛佩斯·奧夫拉多並不容易。

攝影師：亞歷杭德羅·塞加拉/彭博社人們在佛羅里達的一場招聘會上排隊。

攝影師：喬·雷德爾/蓋蒂圖片社

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今日要點

墨西哥之路

地緣政治對投資者有影響嗎？許多人説沒有，假設避免了總災難（你不想在俄羅斯或中國革命之前投資，或者在德國或奧地利在世界大戰中失敗之前），他們是對的。墨西哥將在週日舉行選舉，幾乎肯定會選出第一位女總統，這是一個完美的例子。

墨西哥的政治是充滿激情和暴力的 —— 與毒品販子作鬥爭的問題使得競選公職，甚至是選舉報道，變得更加危險。然而，在某種程度上，它的民主過渡是壯觀的，因為權力現在經常更替。長達七十年的一黨統治僅在2000年結束，最後三位總統分別來自三個不同的政黨。由於總統任期限制為六年，過渡時刻過去常常威脅着貨幣危機。這種情況現在似乎也已經結束。

Bloomberg觀點卡瑪拉·哈里斯是民主黨的未來，無論如何英國人投票支持穩定，但他們真的會得到嗎？美國經濟放緩看起來更具威脅性激勵很重要，甚至在生孩子時然而，沒有一位總統結束了這個國家持續而令人失望的增長失敗。比起北邊，比起北邊，墨西哥的比索兑美元的匯率在每屆政府之間持續貶值，美國發生的事情比墨西哥政治家所做的任何事情都更重要。增長速度比北邊慢，儘管墨西哥的起點要低得多。經濟衰退更加嚴重：

當美國感冒時…

自1994年貶值以來，墨西哥的衰退源自美國

來源：彭博社

墨西哥繼續像以往一樣，缺乏對自己命運的控制。但這似乎是一種仁慈。2018年，當安德烈斯·曼努埃爾·洛佩斯·奧夫拉多爾（通常被稱為AMLO）贏得選舉時，市場感到恐慌。作為一個真正的左翼信徒，具有獨裁行為的傾向，他宣佈取消墨西哥城新機場 — 在他上任之前，工程已經開始 — 這種不確定性正是投資者所厭惡的，導致墨西哥資產市場恐慌。這為一次大幅反彈奠定了基礎。隨着AMLO即將結束總統任期的最後幾個月，他有望成為自1971年比索開始浮動以來第一位離任時比索匯率比上任時更強的總統。AMLO執政期間比索的表現與之前的八位總統完全不同：

AMLO，看哪 - 比索更強大！

過去九位總統任期內美元對墨西哥比索的升值

來源：彭博社

注：重新基準：100 = 就職典禮當天的比索/美元匯率

AMLO已經破壞了國家努力建立的許多民主規範。但他決心避免國際危機，併成功做到了。這一成就的代價是放棄了對經濟增長的期望。通過抑制他干預技術官僚的衝動，他讓墨西哥繼續增長 — 儘管增長仍然緩慢。這延續了自上世紀90年代末危機後的模式，當時恩裏克·塞迪略接替卡洛斯·薩利納斯。1996年通貨膨脹率超過50％；自千禧年之交以來，通貨膨脹率一直低於10％。即使全球后疫情通貨膨脹衝擊也沒有改變AMLO執政期間的情況。與被投資者視為墨西哥最接近同行的巴西進行比較是有啓發性的：

拉丁美洲的平靜

墨西哥比巴西更有效地控制了通貨膨脹的波動

來源：彭博社

通貨膨脹保持在控制之下，很大程度上是因為墨西哥央行一直保持着比美聯儲更高的嚴格正統利率。這些較高的利率反過來吸引套息交易者，並進一步加強了貨幣：

套息交易中的安全性

墨西哥的高利率使比索成為一個吸引人的目的地

來源：彭博社

把所有這些因素結合起來，再加上其他新興市場的問題，六年前對AMLO的恐慌看起來創造了一個很好的買入機會。自那時以來，墨西哥股市的表現遠遠超過了其他新興市場：

AMLO，高價出售

在洛佩斯·奧夫拉多（Lopez Obrador）領導下，墨西哥的表現遠超其他新興市場

來源：彭博社

注：100 = 1994年1月1日（北美自由貿易協定生效）

如果可怕的AMLO證明是無害的，那麼我們為什麼要關心他的繼任者呢？有趣的是，兩位主要候選人——AMLO的選擇**，**克勞迪婭·謝因鮑姆（Claudia Sheinbaum），以及三個傳統政黨聯盟的選擇——索奇特爾·加爾韋斯（Xochitl Galvez），都是女性，但兩者都不太可能帶來任何重大變化到“安全第一”的貨幣和財政政策。謝因鮑姆，作為最受歡迎的候選人，將成為一位延續性總統，比她的前任更具技術性，更少獨裁性。

繼續保持一致

除非由TS Lombard提供的圖表顯示的民意調查極不準確，否則選舉將是Sheinbaum敗選。她在加爾韋斯面前佔據着絕對領先地位：

人們普遍認為Sheinbaum的總統任期將是AMLO社會主義和民粹主義政策的延續，儘管會有一些調整。Morena黨的社會政策在墨西哥脆弱人口中頗受歡迎，這解釋了其在選舉中的絕對優勢。然而，這種政策也帶來了財政成本，如果Sheinbaum獲勝，她將需要關注這一問題。加爾韋斯被視為更親市場的候選人，他提出了簡化公共部門並依靠私營部門投資來解決基礎設施障礙並支持經濟增長的方案。這種方法在市場上很受歡迎，但也很具挑戰性。

反對派候選人還支持擴大該國的近岸議程，在AMLO執政期間取得了巨大成功。這是他的政黨看起來如此有望保持權力的另一個原因——儘管這個機會主要是由墨西哥無法控制的情況創造的，比如疫情和美中關係惡化。無論選舉結果如何，墨西哥都將盡最大努力吸引近岸客户。然而，其最終成功更多取決於華盛頓而不是墨西哥城的政治。

Sheinbaum的選舉敗局。攝影師：Stephania Corpi/Bloomberg 近岸外包

去年超越中國成為美國主要貿易伙伴是美國-墨西哥-加拿大協定的亮點之一——這是美國總統唐納德·特朗普簽署的舊北美自由貿易協定（NAFTA）的改名修訂版。然而，這僅僅是因為美國對中國進口商品的打壓才成為可能。擔心來自北京的公司正在轉移到墨西哥以規避對中國進口商品的制裁的擔憂正在加劇。中國製造商可能利用墨西哥作為代理人的可能性激怒了華盛頓。無論是Sheinbaum還是Galvez，獲勝者都將不得不應對這一困擾。正如Gavekal Research的Udith Sikand和Tom Miller所説，墨西哥將不得不做出決定：

儘管美國官員強調他們並非試圖阻止中國投資本身，但實際上他們正在秘密施加壓力。隱含的威脅是，如果墨西哥不與美國的遏制中國政策保持一致，華盛頓將提高對所有墨西哥商品的進口關税。

另外，根據Sikand和Miller的説法，美國可能會在2026年審查美國-墨西哥-加拿大協定時，強制墨西哥公司執行更高的本地內容要求，以限制中國進口。這將產生兩方面的影響。首先，外國投資者在墨西哥製造產品的成本可能會增加。其次，這可能進一步限制流入墨西哥的外國直接投資——儘管墨西哥是美中脱鈎的主要受益者，但外國直接投資的流入卻未達預期。TS Lombard的Wilson Ferrarezi建議，除了在新政權下及早解決這個問題外，還有其他限制因素存在於墨西哥城之外：

儘管我們認為墨西哥在中期內將繼續從近海外生產受益，但對美墨加拿大協定的潛在風險凸顯了該國將在未來兩年內繼續面臨的阻力，至少在美國選舉結果揭曉後，投資者的猶豫將持續存在。在拜登執政期間，企業可能會更願意將生產轉移到墨西哥，而在特朗普執政期間，對貿易協定未來的不確定性可能會更長時間地保持在較高水平。

正如這張TS Lombard圖表所示，墨西哥出口商應該會比過去更多地受益於強勁的美國需求，儘管這可能會受到美國選舉結果和經濟放緩的影響：

財政空間

墨西哥公共財政狀況看起來不錯，特別是與新興市場同行相比。公共債務佔國內生產總值的比例為50%，而巴西和印度的債務比例分別為85%和82%。然而，考慮到墨西哥國有石油公司彼得羅萊羅（Pemex）的財務困境，公共財政的前景就變得不同了。這在以下來自嘉衞研究的圖表中得到了證明：

被連續幾任總統視為支撐公共財政的搖錢樹，它飽受投資不足和管理不善之苦。阿莫羅政權已經開始進行支出合理化，這已經導致政府行政部門的削減，從而減少了工資和社會保障金的支付。然而，彼得羅萊羅的私有化並不在議事日程上。阿莫羅來自塔巴斯科，這是一個由彼得羅萊羅主導的南部州。慶祝上世紀30年代國有化的石油充公日仍然是一個國家節日。

Sheinbaum 沒有打算違背 AMLO 的目標，即保持 Pemex 的國有地位，儘管其對政府收入的貢獻已經從 2015 年至 2019 年的 20% 下降到了微不足道的 7%。事實上，其約 1020 億美元債務中近一半將在未來四年到期，這也需要緊急關注。Galvez 傾向於採取對私營部門友好的方法，以減輕財政賬户的壓力：

移民

移民問題不那麼有爭議，關鍵在於 11 月美國大選的獲勝者。如果拜登總統獲勝，意味着將延續現狀，而第二個特朗普政府可能會顛覆現有的敍事。正如彭博智庫的費利佩·埃爾南德斯所説，儘管移民問題仍然是一個熱點問題，但對於這兩個國家來説，這仍然是一個正在進行中的工作。

然而，儘管美國政治局勢緊張，北方移民勞工向南方的資金流動並沒有受到阻礙。即使疫情也未能減緩這種流動。再次注意，美國總統的政治似乎幾乎無關緊要；匯款在奧巴馬總統任內保持不變，並在反移民的特朗普總統任內飆升：

墨西哥的移民生活線

勞工的資金在特朗普和拜登任內激增

來源：彭博社

對墨西哥的興奮原因是顯而易見的。近岸外包業務的增長表明它的運氣終於在改變，而移民工人繼續支撐其財政。攜帶交易商提供了一個可靠的國際資金來源，以降低借款成本。如果國際環境繼續有利，那麼下一任總統可能終於會見證三十年緩慢增長的回報。如果他們有幸運，Sheinbaum 或 Galvez 可能會實現這一目標。他們將取決於墨西哥以外的事件。

但繼任AMLO的任務並不容易，他的支持率約為60%。新總統真正的標杆將是實施政策，從過去六年取得的艱難進展中獲益，以及在此之前的24年中取得的進展。

—Richard Abbey

生存貼士

Rishi Sunak最新的選舉策略是提議恢復徵兵制，或者讓年輕人在他們18歲時服兩年義務兵役。在英國被稱為國家服務，自1960年結束以來，這似乎是一種奇怪的方式來解決保守黨在年輕選民中的問題。想了解為什麼政治家可能會嘗試這樣做，但很可能是不明智的原因，請看這個經典片段，來自偉大的1980年代英國情景喜劇*《首相大臣》。與此同時，工黨的基爾·斯塔默援引了1970年代更偉大的情景喜劇《爸爸的軍隊》*。

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表面上看，6月份美國就業報告看起來相當不錯。有 新增了206,000個工作崗位，超過了彭博社調查的五十多位經濟學家對190,000個工作崗位的中位數估計。此外，工資增長繼續放緩，緩解了快速增長的收入可能支撐通貨膨脹的擔憂。但是，一旦揭開表面，你就會清楚地看到為什麼有這麼多人擔心經濟似乎遇到的軟補丁可能會變得更軟甚至更糟。

最好的起點是最近幾個月勞動數據的修訂。勞工部表示，4月和5月創造的工作崗位比最初報告的少了111,000個。這意味着每月的工資單在第二季度平均增加了177,000個，低於今年前三個月的267,000個。