《彭博社》：華爾街對沖交易在充滿事件的一週中面臨危險

平衡投資策略押注固定收益的安全性並不是沒有危險。

攝影師：Michael Nagle/Bloomberg熊市的警告聲音已經持續數月：60/40投資行業仍然受制於貨幣焦慮和財政慷慨。

在乏味的國債拍賣導致主要資產動盪，債券收益率劇烈波動後，唱衰者本週看起來不那麼與眾不同。股票和債券再次出現齊頭並進的波動，給華爾街的平衡60/40投資組合和對沖策略帶來了麻煩。

隨着美聯儲不急於降息，標普500指數結束了連續五週的上漲，而國債和投資級債務即使在週五公佈的温和的通脹數據支撐債券的情況下也下跌。

這是一個事件豐富的一週，從美國股市歷史性轉變，標普500指數實時定價的故障，到前總統唐納德·特朗普的有罪判決 —— 這些都給11月選舉帶來了波動性的不確定因素。但在這些噪音之外，有一件事是清楚的：押注固定收益安全性的平衡投資策略並不是沒有危險。難怪人們如此多地談論包括私人市場繁榮在內的多樣化替代方案。

“股債相關性增加使資產配置者更難找到那種多樣化，”哥倫比亞鹹水域投資北美資產配置主管喬什·庫廷説，他現在推崇所謂的絕對回報交易，以幫助客户分散市場賭注。“自2022年以來，”他説，“策略書的效果沒有以前那麼好。”

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隨着標普500指數今年迄今上漲11%，通過債券對沖可能聽起來像是一個事後之舉，而市場共同波動相比於2022年通脹驅動的黑暗時期顯得微不足道。然而，資金管理人員仍在應對固定收益領域的挑戰性趨勢。

首先，iShares 20+年期國債ETF（代碼 TLT）與SPDR標普500 ETF信託（代碼 SPY）之間的50日相關性已經保持為正值10個月，創下有記錄以來最長的連續時間。這給一種流行的量化策略帶來了阻力，該策略旨在跨資產分散風險。RPAR風險平價ETF（代碼 RPAR）投資於股票、債券和大宗商品，連續第二週下滑。同樣，一種流行的60/40模型的彭博指數也是如此，該模型將60%配置給股票，40%配置給固定收益。

相較於互相抵消並平滑價格波動，各種資產之間的齊步走動實際上使RPAR比簡單持有股票更加波動，或者説更加風險。

儘管通脹和央行政策支撐了協調的資產走勢，但本週早些時候出現了一個額外的催化劑，即對國債拍賣需求疲軟推高了各期限收益率。這反過來拖累了股票，在一個本應是高風險資產大幅增長的月份裏表現不佳。

在Gavekal Capital，創始人查爾斯·蓋夫認為，潛在頑固的通脹趨勢意味着投資者應該專注於保值，並將更多資金轉移到現金和黃金中。

“如果我們確實正在步入通脹時期，保持經典的均衡投資組合將是一條毀滅之路，”蓋夫在最近的一份備忘錄中寫道。“在20世紀70年代，那些將50-50的資產配置在債券和股票之間的投資者在接下來的十年中實際上損失了超過50%，”他補充道。“沒有理由認為同樣的情況不會再次發生。”

然而，對於華爾街的許多人來説，至少在短期內，有許多充分的理由看漲60/40交易，他們指出債券提供的豐厚收益可以緩解股票估值過高帶來的任何打擊。但市場看起來很波動。由於預計美聯儲直到今年晚些時候才會降息，國債有可能在“債券之年”出現虧損。

在疫情期間的大規模刺激“破壞了國債和股票之間的這種關係，”Sit Investment Associates的高級投資組合經理布萊斯·多蒂表示。“在未來一兩年內，這些事情將會恢復正常。因此，在未來一兩年內，你將無法像以前那樣有同樣種類的分散投資選擇。”

1.3萬億美元的抵押貸款證券化市場即將成為自己成功的受害者，因為經理們無法快速創建債券以滿足需求，而且已經買不到東西了。

在借貸成本上升後，合併與收購放緩繼續剝奪了槓桿貸款，這是該行業建立在其上的。根據彭博社編制的數據，今年迄今已宣佈並完成了約3110億美元的併購交易，比兩年前利率開始上升時的水平低了大約1萬億美元。