私人信貸行業的一個案例在華爾街引發警報 - 彭博社

Jill R Shah, Ellen Schneider, Carmen Arroyo

紐約華爾街的一塊牌子，2024年5月16日星期四。圖片：Alex Kent/Bloomberg多年來，私人信貸行業成為一個規模達1.7萬億美元的巨頭的説法一直是，他們的交易只是更安全。

確實比高收益債券市場或高收益市場更安全，也比槓桿貸款市場更安全，那裏的陷入困境的公司可以利用投資者薄弱的保護措施，與對沖基金合作，重組債務以犧牲債權人的利益。

這可能仍然是事實。私人信貸交易文件通常包含更嚴格的條款；它們的貸款由與私募股權世界中的公司及其所有者有更深層聯繫的“俱樂部”小型貸款人提供資金支持；債權人通常會持有債務直至到期。這一切有助於減輕投資者的風險，該行業的支持者聲稱。

然而，有跡象表明私人信貸領域的情況也可能變得糟糕。

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幾周前，一家由Vista Equity Partners支持的在線學習平台將一些用作擔保的資產轉讓給債權人，以籌集新的5000萬美元融資，據知情人士透露。私人信貸並非免疫於這類具有爭議性的操作，這引起了華爾街人士的擔憂。

目前高利率使企業更難履行債務。這加劇了貸款人口袋裏充滿流動性但投資機會有限的情況，導致它們相互競爭，並向企業提供異常有利的條件。

一些人警告稱，這為未來帶來了更多困難的基礎。上週，摩根大通公司的首席執行官傑米·戴蒙表示，他預計私人信貸行業將出現問題，並警告稱“我們可能會為此付出昂貴的代價”。

私人信貸快速增長

來源：Preqin

注：2023年數據截至9月。其他所有年份數據截至12月。

私人信貸的最大賣點之一是，華爾街銀行已經停止提供快速貸款的想法。然而，現在他們面臨着與困擾槓桿貸款投資者相似的問題。

Vista以約35億美元的價格收購了Pluralsight Inc，這是一家提供技術在線教育的平台。這筆槓桿收購獲得了超過10億美元的直接信貸支持。

從那時起，這筆債務的成本飆升，使利率達到兩位數。最近，據熟悉情況的人士稱，Vista將全部投資折價為損失。

為了應對即將到期的5,000萬美元利息支付，該公司將知識產權轉移到一個新的子公司，並將這些資產用作獲得Vista額外融資的擔保，這些人説。這筆新貸款削弱了現有債權人對知識產權的索賠，他們補充説。

Pluralsight的債權人代表包括Blue Owl Capital Inc、Ares Management Corp、Oaktree Capital Management和BlackRock Inc，拒絕置評。Goldman Sachs Asset Management、Golub Capital和Benefit Street Partners未回應置評請求。Vista拒絕置評，而Pluralsight發言人未回應置評請求。

這種策略讓人想起了一個最早的擔保清除案例：J. Crew Group的案例。該公司利用了在招股説明書中的漏洞，使其能夠將知識產權轉移到其債權人無法觸及的地方以確保獲得新融資。其他陷入困境的私募股權基金擁有的公司，如Neiman Marcus、Petsmart和Envision Healthcare Corp，也採取了類似的舉措來重組債務並避免破產。

然而，維斯塔的操作與其他操作之間存在關鍵差異。

一方面，知識產權被放置在一個受限子公司中，該子公司與原始貸款協議相關聯，據人們稱。在更具侵略性的資產管理案例中，資產通常被轉移至一個非受限子公司，完全超出債權人的範圍。

維斯塔也沒有試圖通過債務交換引發債權人之間的爭執*困境，*或者困難，這是非受限子公司使用的一種策略。儘管如此，一些貸款人已向Centerview Partners和Davis Polk & Wardwell徵求了關於情況的建議，而Pluralsight則正接受Kirkland & Ellis律師事務所和Ducera Partners的諮詢，據人們稱。

Centerview拒絕置評，而Davis Polk、Kirkland & Ellis和Ducera的代表未回覆評論請求。

據人們稱，公司與貸款人之間的其他債務談判正在進行中。

“一些贊助商可能比其他人更不願意這樣做，但如果能避免破產聲明或司法解決方案，這是值得考慮的事情，” Goodwin公司商法部合夥人、私募股權和債務融資團隊成員Nick Caro説。

行業分析師對維斯塔將更多知識產權轉移至遠離債權人範圍的可能性表示擔憂。

視塔運動樹立了一個危險的先例，金斯波爾丁（King & Spalding）私人信貸和特殊情況團隊合夥人希爾·帕特爾（Sheel Patel）表示。

該公司本可以通過股權投資向Pluralsight注入更多現金。但它選擇了以換取對公司一些最有價值資產的權利。

帕特爾説：“人們會看到這一點，會説，‘為什麼要投入更多資本，而不是放高級債務以提高回報率呢？’。將會有越來越多的贊助商以這種方式解決其投資組合中公司的流動性問題，而不是使用股權注資或次級資本”。

儘管如此，很少有人認為短期內會有一波具有爭議性的交易衝擊私人信貸行業。

專家表示，私人信貸領域的前景總體上更多地保護了放貸人的利益，而不是公開市場的利益。

“我不認為這是私人信貸領域放貸人之間爭執激增的開端”，Configure Partners董事總經理約瑟夫·韋斯格拉斯（Joseph Weissglass）説。“儘管如此，隨着私人信貸的資本結構變得更大、擔保和組織結構變得更加複雜，這種可能性會增加”。

還有人表示，更多資金追逐有限的交易將不可避免地導致爭議性結果。

“我們看到一些私人市場上的交易採用了更加冒險的資本結構，這些交易在公開市場上可能難以完成”，領導家族辦公室Achilles Management並投資於私人資產的薩欽·卡久里亞（Sachin Khajuria）表示。“由於是私人市場，當問題顯現時，可能已經為時過晚”。

原始註釋： 私人信貸，華爾街最熱門的交易，出現了一個醜陋的時刻

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