市場對莫迪、墨西哥和曼德拉的遺產感到困惑-彭博社

John Authers

墨西哥股市沒有參加慶祝。

攝影師：Stephania Corpi/Bloomberg民意調查顯示的恐懼已經實現。

Justin Sullivan/Getty Images

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今日要點：

政治至關重要

經歷了一個政治震驚的週末後，我們對市場對一黨統治的看法有了更多瞭解。在美國，俗語是投資者喜歡僵局，但這並不是普遍的。南非將在30年後首次擺脱單一政黨控制，投資者似乎對對非國大增加一些監督感到滿意。市場似乎喜歡印度納倫德拉·莫迪在出口民調中所承諾的更多自由活動空間，但當早期計票顯示結果要緊時，市場卻大幅下跌。他們絕對討厭墨西哥人賦予克勞迪婭·謝因鮑姆的巨大授權。

選舉至關重要

執政黨在墨西哥和印度贏得壓倒性勝利-市場反應不同

來源：彭博社

注：2021年12月31日=100

墨西哥選舉被視為一場震驚。標普墨西哥Bolsa指數每日波動的地震圖顯示，以美元計算的近乎10%的下跌是過去20年中第三大。更大的日常崩潰僅發生在2008年全球金融危機和第一次新冠封鎖的最糟糕時刻。週一的拋售甚至超過了8年前對唐納德·特朗普勝選的反應。自1994年“龍舌蘭危機”以來，沒有任何國內事件產生過如此大的影響：

墨西哥數十年來最大的國內震驚

股票投資者將Morena的超級多數視為地震事件

來源：彭博社

比索對幾乎所有貨幣都下跌。最引人注目的是，任何一直在進行套利交易的人，通過在低收益的日元借貸並將資金投入高收益的墨西哥貨幣，現在都被燒傷了。自疫情爆發以來，這種交易一直呈現出不斷上升的趨勢；突然間，情況發生了逆轉：

不再無視

自疫情爆發以來，比索/日元套利交易剛剛出現了最大的逆轉

來源：彭博社

人們一直預期希奈鮑姆會成為現任總統安德烈斯·曼努埃爾·洛佩斯·奧夫拉多爾（AMLO）的繼任者，並且會在國會得到多數支持。令人震驚的是，她所在的莫雷納黨聯盟成功贏得眾議院超過三分之二的席位。截至目前，它看起來也已經獲得了參議院64%的席位（墨西哥採用比例代表制，因此最終結果要等到本週晚些時候才能出來）。這一點至關重要，因為修改憲法需要兩院三分之二的多數支持。

彭博社觀點跨大西洋財富分化越來越嚴重布朗尼·詹姆斯證明NBA選秀正在改變香煙標籤很糟糕。社交媒體標籤會更糟替換喬·拜登是民主黨必須放棄的幻想上一次一黨在眾議院擁有如此之多的席位是在1985年，當時墨西哥仍然是一黨制國家。在那一年，主導的革命制度黨贏得了400個席位中的290個。它在1988年放棄了它的超級多數席位 — 許多墨西哥人認為那一年的總統選舉是被竊取的 — 自那時起，國會一直作為一個笨拙但非常有效的制約行政權力的剎車。

自2000年以來，PRI連續七十年擁有總統職位，直到最終失去。 （它在1997年失去了國會的絕對多數派。）它執政的最後三十年以經濟危機為特徵，增長停滯。 這不是大多數投資者覺得有吸引力的模式，認為墨西哥已經回到了霸權統治的想法是醜陋的。

近100年的憲法在一黨統治時代是一紙空文。 諸如禁止兩院成員連任等缺陷意味着他們從未發展出作為對行政機構進行智能或微妙審查的專業知識。 一旦PRI失去總統職位，這一點就變得顯而易見。 僅僅改變憲法本身並不令人擔憂。 然而，讓左翼和民族主義政黨AMLO和Sheinbaum這樣做，對投資者來説是可怕的。AMLO今年早些時候提出的建議包括最高法院的直接選舉，增加軍隊的權力，並允許行政部門對自治機構擁有更直接的控制權。

這是一種過度反應嗎？ 可能是。 目前，Sheinbaum沒有參議院的超級多數派，這將使極端修正案難以通過。 AMLO沒有干預墨西哥銀行的保守貨幣政策，也沒有理由認為Sheinbaum會改變這一點。 現任財政部長Rogelio Ramirez de la O將繼續留任。 這很可能是一個購買機會 - 儘管Sheinbaum和她的同事最好能意識到市場仍然不信任她或她的前任。

經濟勝過政治

美國的法庭戲劇並沒有對市場產生同樣的影響，主要是因為還沒有人知道如何解讀。支持者對他的有罪判決感到憤怒，幫助唐納德·特朗普在週末籌集了大量資金，但最初的民意調查顯示，這一判決對他造成了傷害。賭博市場仍然認為特朗普領先，但也認為競選形勢更加膠着：

特朗普受傷，但領先

Real Clear Politics的綜合數據表明他保持領先地位

來源：彭博社，Real Clear Politics

許多市場分析師已經開始擔心，在特朗普執政下財政赤字可能很快失控（正如Matt Yglesias所評論的，它們可能會很大）。因此，也許有點令人驚訝的是，人們大量購買了國債。週一交易中，基準10年期國債收益率下降了11個基點。

目前，政治在嘗試評估經濟在解除疫情期間注入的刺激措施時是否能實現軟着陸方面處於次要地位。每月第一天發佈的製造業供應經理人ISM調查因此帶來了一個令人不快的衝擊。總體水平與衰退一致。而且令人不快的是，新訂單急劇下降，低於庫存得分。這通常是一個信號，表明任何補貨週期已經結束，公司將發現自己生產更少：

補貨週期結束了

美國製造商的庫存再次超過新訂單

來源：彭博社

情緒正在轉向對增長的擔憂，債券市場並不喜歡這種情況。一旦本月的失業率和通脹數據出爐，就會有時間擔心政治問題。

平靜，保持！

非國大的命運已經註定。在南非享有三十年權力的非國大，現在看起來像是墨西哥現在莫雷諾所擁有的權力，已經失去了議會多數席位。這並不令人意外。如果説有什麼意外的話，那就是它的表現比預期的更糟。市場反映了投資者對共同政府前景的悲觀情緒。在議會中僅贏得40.2%的多數席位後，由西里爾·拉馬福薩領導的非國大面臨着選擇中間派民主聯盟（獲得21.8%）、或者民粹主義左翼經濟自由鬥士（9.5%）或者uMkhonto we Sizwe（14.6%）作為聯合政府夥伴的艱鉅任務。這是一個典型的左右為難的局面，正如Points of Return的這篇文章所報道的那樣。

馬術交易可能會持續幾天。國民議會必須在14天內開會選舉總統。如果沒有候選人達成一致，法律規定可以延長時間。令人驚訝的是，市場迄今為止保持平靜。貨幣的初始波動和南非股市的下跌已經有所緩解。如果説有什麼意外的話，那就是蘭特的適度走強可能意味着投資者比幾天前更加放心，正如下圖所示。這種平靜程度將在聯合談判進展中得到檢驗；目前，蘭特在經歷了一場狂野的波動後得到了喘息：

不安的寧靜

南非蘭特對美元的連跌走勢被打破

來源：彭博社

注：05/14/2024=100

政治上的不確定性使得這種貨幣的穩定性變得有趣。獨立策略公司的阿什利·伊迪和大衞·羅奇認為這種情況不會持續：

南非蘭特和南非資產低估了即將發生的風險 —— 而且不是一點點。非國大政治獨裁，以經濟腐敗和制度化腐敗為代價維持社會核心的穩定，已經結束。問題是它會在一個月內還是一年內結束。除了失敗的國家和貨幣自由落體外，幾乎沒有什麼可以取代它。

自選舉結果出來以來，彭博社對南非股市的評估一直很樂觀。它又開始跟蹤除中國外新興市場同行：

復甦之路

選舉壓力過後，南非股市開始回升

來源：彭博社

注：12/4/2023 = 100

在選舉前夕，與雅各布·祖馬的MK或朱利葉斯·馬雷馬的EFF組成聯盟被認為是市場最糟糕的可能結果之一。這兩個政黨都從非國大分裂出來，並在國有化礦業和增加國家支出等政策上進行競選。到目前為止，沒有跡象表明會有妥協。穆迪評級的奧雷利安·馬裏警告未來存在不確定性和波動：

聯合政府可能會使執行旨在解決南非結構性信貸弱點的財政、經濟和社會政策變得更加複雜，這些弱點包括經濟增長緩慢、能源和物流部門效率低下以及高失業率。

在所有政黨中，民主聯盟被視為最親市場。然而，非國大領導人同樣對與民主聯盟的歷史競爭持謹慎態度，擔心達成協議會加劇他們支持基礎的侵蝕。接下來的幾周將是非國大和南非市場的一次考驗。很難看到這個政黨毫髮無損地走出。但是，如果在執政30年後，曼德拉的政黨能夠達成一項減輕對市場影響的協議，那將是一種勝利，即使是苦澀的。

— 理查德·艾比

附言，估值也很重要

有人抱怨世界市場過於集中在少數強大的美國科技集團。這些抱怨是合理的。在紐約，標普500指數以0.11%的漲幅，或5.89點的漲幅收盤。目前被視為人工智能明星贏家的英偉達公司的漲幅相當於15.79點。僅僅排除那家異常的公司，0.11%的漲幅就會變成0.2%的跌幅。

如果我們通過給予每個成分公司相同的百分比來等權重指數，就會顯而易見地看到少數幾家龐大的美國公司是如何改變人們的看法的。按等權重計算，歐洲MSCI指數的總回報實際上略高於其美國指數：

歐洲領先美國！

等權重顯示在這次漲勢中，歐洲股票略領先

來源：彭博社

長期以來，美國的表現優於其他地區開始看起來像是少數幾家傑出公司的產物。此外，整個市場更多地依賴於具有最高估值的股票，而不是過去的情況。正如Societe Generale SA首席量化策略師安德魯·拉普索恩的這張圖表所清楚顯示的那樣，具有巨大估值的公司在發達經濟體MSCI世界指數中所佔份額遠遠超過過去25年的平均水平（包括互聯網泡沫時期）：

對此該怎麼看？英偉達和其他傑出公司吸引了人們的注意，因為在很多方面它們都是值得的。它們是非凡的公司。但除了它們之外，還有更多機會以合理的估值購買，許多人並沒有意識到。

生存貼士

我們還沒有詳細討論印度，因為正式結果還沒有出來。本週晚些時候還有足夠的時間。為了度過等待的時間，您可以欣賞一些低俗的娛樂，比如 約翰·奧利弗正在進行的諷刺性攻擊納倫德拉·莫迪。這位深夜喜劇演員已經對他進行了10年的攻擊。或者選擇一些更高端的東西，印度政治史上最好的指南可能永遠是薩爾曼·魯西迪的午夜的孩子。要理解這本書可能需要一些時間，您可能沒有時間在結果出來之前把整本書讀完，但這是一本任何書籍都能提供的令人陶醉和着迷的經歷。

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當喬·拜登總統笨拙地走上辯論舞台，看起來蒼白、僵硬，非常符合他81歲的年齡時，你幾乎可以聽到民主黨人集體的嘆息。希望是，美國——在一場關鍵和激烈的選舉之前——會看到拜登像在國情諮文演講中那樣：自信、條理清晰，充滿希望。然而，選民在民意調查中明確表達的恐懼卻得到了驗證。